税改，特朗普的背水一战

本文来自云锋金融公众号（id：majikwealth），经授权发布，不构成具体投资建议。

当地时间12月2日凌晨1点50分，美国国会山参议院大厅。

场地里还剩下20余位共和党参议员，稀稀落落的站在主席台左侧。另一侧空无一人，49位民主党议员在投票后已经不约而同的集体离场。

美国参议院主席、副总统迈克彭斯正手按文书，宣读结果。

“支持票数51，反对票数49，修正至此的《减税和就业法案》获得通过。”

空荡的大厅里顿时回响起掌声，人们疲惫但微笑着互相握手，庆祝自上世纪80年代里根时期以来美国最大规模的减税法案闯过了最艰难的一关。

更要祝贺的是，特朗普离他上任以来第一次通过大规模立法，仅剩一步之遥。

这两天网上关于税改分析的文章铺天盖地，云锋金融早在本周二参议院的预算委员会通过法案之后，就发布了《十个问题带你深度了解特朗普税改》，系统的梳理了关于方案本身，及其对资本市场乃至中国的影响。

在这篇文章里，我们希望从另一个角度解读这一事件——为什么这一法案是特朗普的背水一战？又为什么是相对复杂的税务改革，最终成为了特朗普政府的第一把火？

搞清楚这一问题，既有助于我们理解美国目前的政治和经济环境，也会让我们真正懂得，这次税改究竟动的是谁的蛋糕。

原因一：党性压倒了争议

事实上，特朗普政府已经被逼到了悬崖边缘。

尽管他曾屡次提到自己上任后美国经济取得的成果，但实际上这段时间美国经济的良好增长势头，以及普通民众就业和收入的改善，可以归功于经济周期自身的运行规律，也可以给美联储记上一功——耶伦在任时的鸽派作风确保了货币政策没有过早收紧。但无论如何，都和总统的“推文治国”战略没有太大关系。

从推翻奥巴马医改的屡屡受挫，到基建振兴计划的遥遥无期，再到最近“通俄门”事件的风云再起，特朗普离自己的“百日宣言”越走越远，因此支持率一路走低也是意料之中的事情。

而2018年11月，特朗普乃至整个共和党都会迎来重大的挑战——中期选举，一场被誉为总统期中考试的“战役”。

根据美国国会的运行规则，中期选举每两年举行一次，将投票重选435个众议院的全部席位（任期2年），并改选参议院约1/3的席位（任期6年）。所有的席位均由各州选民直接选举产生。

在2018年参议院换届选举的33个席位中，民主党目前占有23席，而共和党和独立政党分别占有8席和2席，因此理论上说，改选对共和党来说是极为有利的——输最多只会输掉8席，赢有可能进一步扩大在参议院的席位优势。

然而议员选举和总统选举不同，选民投票几乎完全是看政府这两年以来取得的政绩。作为一个从上任之前就争议不断的总统政府，共和党必须要在此之前证明自己对经济民生没有功劳，也有苦劳。

更何况，自1938年以来，除了极少数情况，历任美国总统的所属政党都会在中期选举中遭遇议席的减少，甚至惨败。

让我们再回头看看特朗普自上任以来的民意支持率走势，共和党为何会如临大敌不言自明。

因此，比起争议颇多的医改，和短期对普通民众并无帮助的基建计划，减税才是共和党急需的，能够直接拉拢民心的改革政策。

在共同的危机面前，党性压倒了绝大部分的内部异议和分歧。原本表达过可能会投反对票的参议员Ron Johnson，也在特朗普和共和党党魁康宁的软磨硬泡下，最后一刻倒戈。

共和党最终争取到了只丢一票（来自田纳西州参议员Bob Corker）的惊险结果，税改方案终获通过。

原因二：减税早已融进了共和党的DNA

如果更深层次去探究，过去两次进行大规模减税的总统——里根和小布什，都是共和党人。

减税早已成为共和党最信仰的尚方宝剑，帮助其稳固核心选民——白人中产阶级和蓝领阶层的诉求。

共和党总统历次税改事件回顾

资料来源：云锋金融整理

然而值得深思的是，过去两次大规模减税的背景分别是上世纪70年代美国陷入长期滞涨，和2000年互联网泡沫破裂后经济增长疲软，这与此次美国经济发展势头良好，就业周期和资本开支周期都处于上行阶段形成了鲜明对比。

可以说，这一次的税改并非是为了拯救陷入危机的美国经济，而是为了救赎被特朗普逼到“绝境”的共和党。

也正因为此，和医改方案投票时部分共和党议员的激烈反对不同，在税改问题上，就算是最终投出反对票的共和党参议员Bob Corker，也只是忧虑财政赤字的问题，而且应当知道自己的反对票不会影响最终结果。

对通过税改方案本身，共和党内已经达成默契。

原因三：妥协，还是妥协

毫无疑问，最终通过的税改方案会是一份充分妥协后的方案。

之所以现在尚未确定，是因为参议院和众议院通过的方案版本并不完全一致，仍需要进一步调和后，再在两院投票通过，方可由总统签字生效。

众议院和参议院税改方案版本的差异之处

黑体为重要差异，资料来源：云锋金融整理

妥协不仅仅存在于这临门一脚。事实上，如果将目前的税改方案和特朗普在竞选期间的承诺、4月份特朗普推文的“一张纸税改方案”、以及9月份白宫公布的税改详细框架相比，会发现几个版本之间的差距，几乎让人无法相信这是同一次税改。

而这两天在网上疯传的“特朗普税改计划前后对比”表格，事实上使用的就是之前4月份的“推文版”。我们试图纠正了其中的关键点，一看便可知在税改这件事情上，特朗普乃至国会两党之间进行了多少妥协。

资料来源：网络，红字为云锋金融参考众议院参议院两个税改方案版本修改

因此，国人大可不必为“友邦”的税改力度“惊诧”和感慨，因为为了能在这么短的时间内通过议会投票，特朗普政府对方案已经“自断一臂”，进行了充分的妥协。

这也反证了前文所述的第一个原因，即税改对于特朗普来说是一场“不能输的战役”。

原因四：预算案的通过

税改通过的最后一个原因要归结于“机智”的参议院共和党议员。

要知道，像税改如此复杂的法案，原本在参议院的投票是要绝对多数才能通过的。但在两党极端分裂的现在，这是一个不可能完成的任务。这也是为什么特朗普在上任之初主打的是医改和基建牌，而非税改的重要原因。

不过这次参议院共和党利用了国会的一项制度，将税改框架与财政预算绑定，触发了“预算调整程序”（reconciliation process）。

在此程序下，只要财政预算案获得通过，税改提案通过的条件就由绝对多数转变成了简单多数的支持。

这样的话，目前在参议院占据多数席位的共和党就可以无视所有民主党议员的反对，仅需争取党内一致支持便可，这也为最后法案的涉险过关创造了条件。

因此，当今年十月底国会通过了财政预算案时，税改在今年通过的预期大大提升，市场也就开始闻风而动。

总结：革命尚未成功，影响尚待观察

特朗普最终在这场“不能输的战役”中闯过了最难的一关，而这背后，是共和党上下对明年中期选举的担忧战胜了党内分歧，一份经过充分妥协的方案代替了最初的激进承诺。

从短期对市场的影响来看，由于税改后企业的海外资金很可能会回流国内，加上美国经济将获得提振的预期，将对美元形成明显的支撑；而对企业降税是此次税改的主基调，根据华尔街投行的预测，若按照众议院版本立即生效，将提升明年标普500的盈利5%-10%，从而缓解美股的估值压力，有利于牛市延续；但对于债市而言，由于经济增长带来的财政收入增加无法立刻替代减税的效果，财政赤字将不可避免的有所扩大，导致美国国债的供给增加，从而对收益率形成上行压力。

但从长期来看，在过去，减税主要出现在经济需要雪中送炭之时，但在此时此刻是否还能锦上添花？是否会造成通胀压力？海外资金回流后对其他经济体会有怎样的负面影响？

更关键的是，一份明显偏向于高收入阶层的税改方案，是否会造成贫富差距进一步加大，导致美国原本就趋于割裂的社会阶层矛盾深化？

税改实施后不同收入阶层的税后收入提升比例

资料来源：美国税收研究中心（TPC）

因此，从某种意义上来说，背水一战的胜利之后，特朗普面对的会是更加复杂的社会环境。这第一把火，对于拥有雄心壮志的特朗普来说，还远远不够。

（编辑：文文）