彩客化学(01986)进军锂电池材料行业 好手?坏手?看点十足

智通财经APP获悉，东财证券发布研报，介绍了其11月30日调研彩客化学(01986)的成果。机构在研报中称，彩客化学现已进军锂电材料与环保咨询行业，磷酸铁材料工厂已投料试生产，看点十足。

此外，彩客化学传统业务领先优势显著，机构综合考虑，给予公司“增持”评级。

彩客化学是全球领先的染料/颜料/农药中间体生产商。公司总部位于北京，旗下分设染料/颜料/一硝事业三大事业部，拥有全球最大的DSD酸、DMSS生产基地，全球三大一硝基甲苯生产基地。产品主要涉及染料中间体系列：DSD酸、NTS、DNS，颜料中间体系列：DMSS、DMS、DIPS、DMAS等产品，农药中间体及其他：PNT、ONT、OT、NMP、GBL等产品。

进军锂电材料与环保咨询行业，磷酸铁材料工厂已投料试生产。2017年面对前景广阔的新能源汽车及新能源材料市场，公司进军锂电行业，建设年产能15000吨的磷酸铁生产线，生产线即将进入大批量产阶段，同时公司与第三方合作，将现有NMP产品进一步拓展至碳纳米管浆料产品领域。另外，公司利用原有环保经验优势，对外输出环保咨询服务。

彩客化学传统业务领先优势显著。公司传统的优势业务是生产和销售染料、颜料、农药中间体。根据全球独立咨询公司沙利文的数据，2016年DSD酸占世界市场份额约为53%，DMSS占世界市场份额的约43.7%，DIPS占世界市场份额的19.8%。公司的产品约6成出口，与世界及国内知名的化工公司昂高、巴斯夫、Indulor、传化等主要客户建立了平均约10年的合作关系。

进军磷酸铁和环保咨询新行业看点十足。公司年产15000吨磷酸铁工厂已于上月建成，现已进入试生产阶段，2018年或为公司带来可观的收益;公司利用现有环保团队，对外输出环保咨询服务，主要涉及废水、废气和固废处理等领域。

基于以上情况，东财首次给予公司以“增持”评级。以下为东财的调研实录：

执行董事、行政总裁兼主席戈弋先生的战略规划：

明年重点关注的增长点是电池材料业务。未来公司将从二元材料布局到三元材料。上周公司与清华大学电池研究院达成唯一的战略合作关系，清华大学将帮助公司优化现有的二元材料，并共同开发三元材料。公司预计，明年进行终试，顺利的话2019年实行量产，未来是二元加三元的业务模式。

开拓环保咨询新业务。原先环保团队只给公司本身及小部分客户做环保工作，今年环保团队试着进入废水和废气治理领域，现在团队搭建完成。

废水治理分为三个方向。第一，市政污水。国家不断提升市政污水排放标准，公司有一个专利技术能提升排放标准，可减少60-70%的污泥。第二，河道治理。原先的治理方式是往河道投放化学药品，中和污染物，优点是见效快，缺点是几个月以后污染会反复，公司把太阳能风车放在河道里，建立河道有机群，恢复河道自身修复能力。第三，工厂废水。为企业定制污水处理的业务。

此外，废气治理业务。由于国家政策要求每个工厂进行VOC检测，政府也要检测VOC。公司刚刚中标沧州市54个乡镇的VOC检测站项目，包括未来两年的运维，金额大概3000万。

首席财务官白崑先生关于公司整体运营情况的介绍：

今年营收有明显增长，三个传统业务板块染料、颜料和农药中间体下半年与上半年发展趋势一致，销售收入和利润都有明显的增长。由于生产成本的上涨，公司下游产品相应涨价。其中，染料中间体DSD酸中间体价格从去年16000涨到21000-22000元。

关于市场占有率和竞争对手情况：公司依然维持很高的市场占有率，竞争优势明显。

关于新的业务板块：电池材料板块，今年2-3月开始建设，10月总体完工，11月进入试生产，今年稳定生产情况下，12月会放量生产和销售。该业务对2017年贡献较小，2018年会有增长。环保咨询板块，公司刚开始搭建团队，主要业务围绕大气、污水和固废。包括方案的设计、实施、服务和咨询。

电池材料业务总经理张洪星介绍磷酸铁工厂及业务：

电池材料项目介绍：产品优越性主要体现在振实密度、充放电倍率、杂质含量、磁性物质含量、铁磷比等指标。由于产线的自动化程度高，人为参与因素少，所以能保证产品的均一性。磷酸铁产线的废水处理技术是国内唯一的完全废水回用技术，有利于降成本和提升品质。

源于强大的研发团队和20多年积累的化工生产经验，公司具有工业化生产的优势。未来电池材料工厂的产品是磷酸铁和高镍三元前驱体，客户是材料厂。目前国内车厂、电芯厂和材料厂都在培育龙头，像国轩高科、比亚迪、贝特瑞等可能成为未来公司的客户。客户的导入工作通常需要一年，然而一旦磷酸铁获得客户突破，后面高镍三元材料也很容易导入。电池材料事业部下面还有两个产品，NMP和浆料，客户是电芯厂和电池厂。

磷酸铁工厂现在投了七批料，有十几吨产品。从第四批开始，四、五、六、七批次已经达到客户的满意度。公司已经给比亚迪、北大先行、江苏利泰、湖南桑顿送样，国轩高科、中天材料和斯特兰是下一步要送样的公司。新产线和终试料相比产品品质已经做得更好，生产线将逐步放量，目前处于客户最后2-3周的验证周期。

Q&A：

公司为什么考虑先做磷酸铁再做三元材料?

两个产品没有先后，公司认为未来磷酸铁和三元材料两者相互不能替代。从2017年开始磷酸铁锂主要用于大巴车，港口的物流车、观光车和储能，三元主要应用于乘用车，现在电池厂都是二元和三元配比生产。

磷酸铁的供求?

新能源车供不应求，其他材料都是供大于求，但其中有效产能不足。国家一再提高克容量的标准。能达到国家补贴标准的磷酸铁材料是有一定缺口的。

磷酸铁的工艺?

生产磷酸铁没有主流工艺，各家工艺不同。公司认为，磷酸和硫酸亚铁，将是未来做磷酸铁的主流。

磷酸铁的污染和限制?

公司磷酸铁产线没有污染，是零排放。主要限制可能是能源，限电的时候对公司有影响。

关于OBA项目?

公司已经租用快一年的时间。公司已把不同类型的OBA都生产过了，试生产了洗涤用、纺织用、造纸用的OBA，技术都已经掌握。公司分析市场情况后，考虑是否在山东再建设一条规范的OBA生产线。先期可能计划洗涤用OBA，主要由于洗衣粉和洗衣液，远远高于其他领域的增长。洗涤用OBA全球需求在3万吨左右，公司考虑一期投放一万吨的产能。

NMP浆料的发展?

山东刚建完浆料的生产线，目前在组织生产的阶段，生产还不到一个月。NMP浆料和磷酸铁的客户是重叠的，对客户来说，供应商越集中，他们的管理成本也越低。目前浆料设计产能为2000吨，估计中国市场容量是20000吨，公司打算用一个季度把产品做合格，通过客户验证后再复制几条生产线，最终做到6000-8000吨。原来的工艺是电池里面加NMP，后来在NMP的基础上做出导电浆料，对导电效果和储能提升各有帮助。

另外，浆料和磷酸铁和NMP都属于私人定制产品。客户根据磷酸铁去调整浆料的属性，一旦供应商入围就是长达数年的合作。

NMP的客户?

像苏州星恒、银隆、山东威能、骆驼新能源等磷酸铁量产时间?预计今年12月中下旬量产。

磷酸铁毛利率?

现在毛利率计算误差太大。新线的毛利率必须等到满负荷，实验室数据都是在20%以上。

环保咨询团队?

人数为公司原来的80多人，现在增加15人左右的销售团队。公司不会增加太多成本，不会产生很多费用，尽量选择轻资产的项目去承揽。

油价上涨会有直接影响?提价?

价格传导周期滞后3-6个月，调价周期按照合同，看成本上涨的情况拟定。去年11月公司签订了很多半年的订单，所以产品涨价滞后了。但今年下半年传统业务非常好，等于把上半年损失的利润都赚回来了。原材料价格若再涨，公司还会提价，如果油价下降，客户也不会要求公司降价，长期合作与客户达成了默契。

传统业务订单周期?

国际订单3-6个月，海上运输1-2个月了。国内基本60天。

传统业务有没有扩产计划?

暂时没有。OBA业务如果扩产，投资1-2个亿并不贵，如果并购则比较贵。目前下游的利润率比较薄，竞争激烈很多，公司若扩产会选择合适的时机。

环保督查对下游客户和公司的影响?

公司六成产品出口，其他在国内的客户订单中互补了。

除草剂业务情况?

去年3月扩产，从4万吨到8万吨，产能扩张一倍。东营工厂，由于硝化反应，今年有一段时间停产。一般橙色预警时，限产到20%。

和清华电池研究院的合作情况?

上周二公司与清华大学正式签订合作协议。到3月将实现小试，3-7月中试，7月动工厂房建设。产品主要是三元材料在没有加锂之前的中间体，即镍钴锰氢氧化物。高镍是未来的方向，三种元素占比8:1:1。

新能源国家补贴趋势?

国家补贴会再提高能量密度，具体指标会细化。

三元前驱体的主要竞争对手?

国内做三元前驱体的比较少，“811”产品的比较多，而且是配套前驱体。前驱体加锂的过程很简单，相比之下前驱体技术壁垒更高一些，前驱体合成是公司的传统优势。

（编辑：王梦艳）