业绩盈喜，中烟香港（06055）拐点已至？

近日，有着“烟草第一股”之称的中烟香港于6月7日晚间发布盈喜公告称，与2022年同期相比，公司预期将于截至2023年6月30日止六个月取得收入增幅不低于95%，及公司所有者应占利润增幅不低于100%。

业绩盈喜发布后，次日中烟香港股价应声上扬。6月8日，公司股价高开高走，反复上行，最终收报11.48元（港元，下同），全日大涨23.04%，创下近三个月的新高水平。与此同时，其成交额也由前一交易日的328万元大增至1.2亿元。随后，公司股价虽有所下滑，但股价仍处于近月高位。

对于业绩的预增，中烟香港表示，报告期内烟叶类产品进口数量较去年同期有较大幅度增长，使公司烟叶类产品进口业务的收入及毛利录得较大幅度增长。与此同时，期内跨境游客数量逐步恢复，使公司卷烟出口业务出现恢复性增长。

巴西业务推动，毛利表现创新高

中烟香港成立于2004年，是中国烟草总公司指定的国际业务拓展平台、资本运作平台及相关贸易业务独家营运实体。因此，中国烟草进出口数据基本等同中烟香港的数据。

在智通财经APP看来，作为“烟草第一股”，中烟香港巨有极大的稀缺优势。由于我国对烟草行业实行垄断性经营，市场准入制度严格，国外烟草品牌极少进入我国市场，而形成中烟一家独大的格局。而根据中国烟草总公司 60 号文，中烟香港是中国烟草总公司指定的从事国际业务拓展平台及烟叶类产品进口、烟叶类产品出口、卷烟出口及新型烟草制品出口业务的独家营运实体，且未明确终止期限，拟为长期安排。天风证券指出，该“独家地位”较为罕见，未来或将持续受益于中烟进行海外拓展及股权并购整合事宜。

分业务来看，公司目前拥有的五类业务为：烟叶类产品进口业务、 烟叶类产品出口业务、卷烟出口业务、新型烟草制品出口业务及巴西经营业务。

其中，烟叶类产品进口为目前第一大主营业务，2022年该业务营收占比为65.17%。其次为烟叶类产品出口业务，占比分别为25.5%。同时，公司的巴西经营业务已在2022年实现并表，并为公司带来了5.43亿港元的收入，营收占比为6.53%，成为了公司的第三大收入来源。此外，卷烟出口业务、新型烟草制品出口业务于2022年的营收占比较小，仅为1.49%及1.32%。

作为中烟集团的独家进出口渠道，中烟香港针对供应商或客户均有较为强势的议价能力。特别是公司的主打业务烟叶进口业务，作为巴西、美国、阿根廷、坦桑尼亚、马拉维等国家至中国的唯一烟叶进口供应商，公司的该项业务对客户及供应商均具有较强势的议价力。得益于较为强势的议价能力与较为稳定的定价策略，一直以来公司毛利率表现都较为稳定，2018-2021年，公司毛利率分别为5.3%、4.67%、3.96%及5.52%。

而2022年以来，受益于巴西经营业务的开展，公司实现供应链的纵向整合。与此同时，国内市场对雪茄烟叶的需求增长，使高单价雪茄烟叶销售占比增加，带动毛利同比上涨。此外，相关进口来源国烟叶单价上涨，在既有定价政策下，销售单价相应提升，带动盈利能力上涨。2022年，公司毛利率大增至10.14%。

同样，受益于巴西业务的开展，2022年公司的营收也实现增长，同比增加3.23%至83.24亿元。不过值得注意的是，期内公司净利却大幅下滑，财报显示，2022年公司权益持有人应占利润同比减少46.66%至3.75亿元。但扣除非经常性损益后，公司公司权益持有人应占年内利润同比增长26%至3.75亿元，可见公司业务水平有所提高。

行业市场有望持续复苏

一直以来，我国作为全球烟民基数最大的国家，市场庞大。数据显示，2022年中国卷烟的产量达到了24182亿支，占到了世界卷烟产量的40%以上，世界上每产10支卷烟，就有4支来自中国。

随着疫情结束，烟草进出口业务有望复苏。远曙咨询的统计数据显示，受到疫情影响，2020年、2021年的中国烟草进口总额较之前大幅下滑，进口额分别为11.17亿美元、14.6亿美元。而在疫情之前的2019年，国内烟草进口额为19亿美元。出口数据方面，同样因疫情影响，2020年、2021年数据大幅下跌，分别是7.8亿美元和7.1亿美元。

未来随着中国出入境人数逐步恢复，预计2023年中烟香港的卷烟出口业务有望迎来较大程度的复苏。国家移民管理局数据显示，今年一季度我国出入境人次达6506.5万人次，同比大幅增长116.2%。

与此同时，高端烟草的市场规模也在加速释放。数据显示，我国高档卷烟占比从2015年36.75%增长至2020年48.52%，预计随着生活水平持续提高，高档卷烟占比有望持续提高。

不过需要注意的是，随着全球控烟力度的持续增大，烟草加工传统卷烟一直在努力减少有害物质。其中低焦油卷烟是这方面较早的尝试，但多年以来的实践效果并不令人满意。在这样的背景下，传统烟草的市场份额呈现逐年下降趋势。

而新型烟草制品以其降低有害成分释放量的显著优势逐渐成为烟草制品的重要发展方向和研发热点。这些产品对于健康、绿色生产和环保等方面更为重视，在未来市场竞争中具有一定优势。根据欧睿统计，2022 年全球新型烟草产品市场规模预计达794.7亿美元，同比增长17.1%。

展望未来，预期卷烟的零售量(尤其是传统卷烟)将持续下滑，而卷烟零售价格上涨及电子烟的出现将抵销整体销量下滑的影响。因此，全球烟草市场规模预期将以复合年增长率8.0%进一步增长至2023年的1.2万亿美元。

有分析指出，从世界烟草业的发展现状看，未来行业主要呈现这样几大趋势：一方面世界烟草行业集中度越来越高，企业规模越做越大；另一方面，高端烟草科技和人才成为未来烟草行业竞争的焦点。分析还指出，未来兼且重组、整合再造、改革创新成为世界烟草企业发展的大方向。

而具体到中烟香港，公司已通过其“稀缺性”奠定了其不可撼动的市场地位，同时随着公司巴西业务完成并表，其供应链纵向整合也已经实现，市场优势进一步加强。天风证券指出,未来公司有望在未来继续探索产业链相关整合机遇，包括收购海外烟草制品营运实体、上游烟叶类产品生产及加工实体等。

不过值得注意的是，目前公司在新型烟草板块发展较为缓慢，营收占比仅为1.32%。未来随着传统卷烟市场的需求下滑，若公司未能在新型烟草市场分得一杯羹，公司的成长天花板恐受限。