中金23下半年黄金展望：避险东风于年底渐至 金价中枢或将有所抬升

智通财经APP获悉，中金公司发布研究报告称，站在2023年中，在投机性交易或已一定程度上对降息和衰退预期提前定价之际，未来6个月内，市场或将聚焦于三条定价主线的边际变化，例如，或将后移的利率拐点和衰退时点，已经有所转弱的央行购金需求或也显示持续且渐近的货币体系变迁在今年并不特殊。短期内黄金价格或将受制于投机溢价出清，随着避险东风于年底渐至，金价中枢或将有所抬升。

▍中金公司主要观点如下：

上半年，预期主导投机抢跑，避险支撑未能企稳

在2022年11月14日发布的报告《黄金2023年度展望：东风可借，逆风仍存》中，提出今年黄金基本面或有望回暖。目前来看，美联储加息政策如期在1H23退坡，但考虑到货币政策仍未转松、美债利率仍处高位、经济增长韧性仍存，判断黄金市场基本面或仍处于“乍暖还寒”的阶段。

而随着4Q22美国通胀超预期下降，投机交易的“抢跑”与修正成为金价走势的主导因素，“买预期，卖事实”频繁上演，投机多头提前入场支撑金价中枢抬升;相较之下，黄金的避险需求基本稳定，仅在1Q23欧美银行业风险事件发酵期间阶段性增加，并在市场情绪修复后有所出清。

黄金市场趋势性上行的叙事逻辑或生边际变化

当前市场对于黄金价格趋势性上行的叙事逻辑主要集中于美联储货币政策周期转向宽松、美国经济增长或陷衰退，以及国际货币体系长期“去美元化”三条主线。站在2023年中，在投机性交易已经一定程度上对降息和衰退预期提前定价之际，往前看，市场或将聚焦于三条定价主线的边际变化。

通胀高压或推迟利率拐点，投机价值短期仍有下修空间。美国仍然严峻的抗通胀任务和相对强劲的劳动力市场或将延后利率的向下拐点，中金宏观组目前判断美联储于年内开启降息的可能性或相对偏低。相较于已经回调的降息预期，当前黄金市场中的投机多头仍有出清空间，或在短期内面临较大的获利了结压力。

美国经济增长趋弱方向未变，但衰退兑现时点或延后。黄金避险价值的核心支撑或仍为美国经济增长的趋势性下行。年初以来，美国经济数据表现偏强，但在利率曲线倒挂之际，随着流动性收紧周期逐步从“紧货币”步入“紧信用”，中金宏观组判断美国经济增长放缓的大方向或仍未改变，但衰退兑现时点或有所后移，年底衰退压力仍存，提示或也将推迟黄金市场中避险东风的兑现。

货币体系变迁的长期利好持续且渐近，今年或并不特殊。2022年由于个别央行大规模增加黄金储备，全球央行购金录得历史新高，引发较多关注。始终认为央行购金增加或并未改变黄金的定价逻辑，偏强趋势不宜线性外推，目前来看或已得初步验证。据IMF数据，4月因为土耳其央行大规模售金，全球央行黄金储备转为净流出状态。

往前看，维持货币体系变迁持续且渐近，就2023年而言，黄金价格或难以同时受益于美联储降息预期带来的利率溢价和货币体系多元化带来的避险支撑的判断。

往前看，投机渐近尾声，避险东风将至

短期内投机多头出清或压制黄金价格，叠加避险东风延迟兑现，3Q23 COMEX金价中枢或下移至1800-1850美元/盎司区间，随着衰退风险于年底渐至，判断4Q23 COMEX金价中枢或上移至1850-1900美元/盎司区间。

风险

风险提示方面，年内黄金价格潜在的下行可能或为美国经济增长韧性继续超预期，从而进一步制约后续避险东风的兑现;而潜在的上行风险或来源于可能重演的金融风险事件，以及美国经济陷入衰退、美联储货币政策转松的时点和幅度超预期前置。