北京控股(00392)：拥有天然气核心资产的低估股票

本文来自“阿尔法工场”微信公众号，作者为“人大相食”。

这两天看到一则揪心新闻：在河北省保定市曲阳县，多家乡村小学至今没有供暖，逼得学生在操场跑步取暖。

为啥没供暖，都是因为“煤改气”工程未完成，有人说继续烧煤取暖不行吗?当然不行，你想被抓起来吗?——其实也没那么严重，环保部日前已发特急函：煤改气(电)未完工的继续沿用燃煤取暖。

而这样的特函，实则也是坐实了燃气供应紧张的现实。

“煤改气”冻坏了祖国的花朵，然而你以为改造完成，就能用上天然气？too young too simple sometimes native……

一大波“燃气荒”正在路上：武汉市、驻马店、十堰市、银川市贺兰县、运城市万荣县、石家庄、重庆市奉节县、邛崃市等地纷纷限供天然气。

“煤改气”自然令人揪心痛苦，但反应在二级市场，却还有另一番不同：比如北京控股(00392)的股民，并未感受到天然气涨价带来的股价拉升。

市值倒挂：持股比母公司市值多88亿

北京控股是一家综合性公用事业公司，其上市板块包括：

中国燃气(HK:00384)、北控水务(HK:00371)、燕京啤酒(SZ:000729)、燕京惠泉(SH:600573);北控环境(HK:00154)、中生北控生物科技(HK:08247)。

上市板块的市值，很容易就能统计出来，总计634.56亿港元，而且没有太多的水分。

中国燃气、北控水务业绩年年增长，市场按动态PE估值，分别为20.5倍、15.1倍;

北控环境、中生北控生物科技规模较小，盈利能力不稳定，市场按PB估值，分别为0.68倍、0.86倍;

燕京啤酒近几年业绩处于下滑态势，按PB估值1.24倍(情况大同小异的青岛啤酒按PB估值2.38倍);

燕京惠泉没什么可说，市值等同于“壳”价。

捋完北京控股持股市值为634.56亿港元，再对比一下北京控股这个母公司的市值，你一定会大吃一惊。

北京控股市值才546.47亿港元，相差88.09亿，14%。

当然了，仅仅持股市值倒挂也就算了，毕竟在港股各色控股公司一直不受待见。但你别忘记了，北京控股还有另外一项核心资产——北京燃气。

股东福利：半年白送24亿天然气

有人送你礼物，你首先会关注礼物哪个方面？要让我说，肯定先看看值多少钱，夹(价)头(投)真的是一种病…

所以，北京燃气又值多少钱呢？来看看北京控股2017年Q2财报内容。

北京控股的管道燃气业务，净利润为32.48亿港元，其中：

中国燃气24.91%股份对应净利润8.46亿港元；

中石油北京管道公司40%股份对应14.93净利润亿港元；

刨去前两项，北京燃气净利润9.09亿左右(今年四月份收购上涅却尔斯克油气公司20%股份应该未计算)。

但其实不用算的那么细，只要明白两点：

1.半年白送24亿港元净利润；

2.成长性不错，确定性很强。

“煤改气”政策导致北京天然气消费量快速增张，价格也飞速上涨。目前全国部分城市出现“燃气荒”，价格也是从4000元/吨暴涨到8000元/吨。

在这个过程中，北京控股铁定受惠，因为子公司北京燃气基本控制北京市的燃气分销市场。

虽然12月7日(昨天)环保部发特急函：煤改气未完工的继续沿用燃煤取暖(那些小学生暂时不用跑步取暖了)。但未来几年“煤改气”的趋势不会变化——去雾霾、蓝天白云迎接冬奥会事关“脸面”。

另外，随着中石油北京管道公司投资——被称为“首都新供气生命线”——的京陕四线(北京段)已于10月29日开通，输气能力将大幅提升。

“算命”时间到了：

如果给具有确定成长性的燃气业务15倍PE，全年净利润大概对应市值为24×2×12=576亿港元。

如前所述持股市值634.56亿港元，北京燃气估值576亿港元，加起来是1210.56亿港元，然而北京控股市值仅546.47亿港元。

北京控股处于极度低估的区间，我想所有人都不会反对。那么问题来了，股价为什么不涨?

股价低迷思考：“气无降基”，“争议资产”

2015年股灾后，北京控股的股价一直迷失在35港元-45港元区间。

股价萎靡，可能主要出于三个原因：

1.输送天然气费用“或”大幅下降

2016年8月31日，发改委发布《关于加强地方天然气输配价格监管降低企业用气成本的通知》。

然而大幅降低天然气输送费用，可能性不太大。

我国三桶油进口天然气签的都是长期协议，比如2011年中海油与卡塔尔时长20年的进口气合同。当时想的是锁定不断高升的价格，然而国际油价下跌后，协议价与现货价形成倒挂。

价格倒挂本来就导致三桶油盈利承压，还哪能继续大幅降价?实在是“气无降基”，这中间会有一个央企与监管的博弈过程。

2.高溢价收购资产

2016年初，北京控股花了125亿港元收购德国EEW公司。后者业务是垃圾处理并发电、供汽及供热，在德国的市场份额为17%。

德国EEW公司净利润0.65亿欧元，125亿港元收购价，对应22倍PE，或者3倍PB。

然而高价收购背后，令人遗憾的是，德国EEW2016年贡献的业绩是在拿不出手，净利润才2.33亿港元，盈利能力极其一般。

这笔低估值阶段高溢价的赌博式收购，未来会怎么样?我想没人会知道，这是最受人诟病的地方。

3.近期MSCI中国指数剔除了北京控股

MSCI中国指数剔除北京控股，已经在11月30日生效，这也导致短期内会有一波抛压。但根据以往经验，调入指数的股票往往不如剔除指数的股票表现优秀。

除了一些个股原因，3万点的恒生指数，也让很多人望而生畏。

未来：上帝的归上帝，凯撒的归凯撒

自从突破3万点后，恒生指数连连下挫，最高30199点下跌了7%。随着腾讯、融创及恒大等龙头的牛证被杀，港股一时间仿佛又变成了吞噬股民的黑洞。

在关灯吃面的时候：

“股灾论、边缘化市场，满地老千股，秃鹫恶意沽空，港交所球员守门员双重身份”的老调调又重新冒了出来。

然而我们必须冷静的看到，即使指数突破3万点，港股整体PB还是很低的：统计1785家港股主板上市公司，发现PB中位数仅1.08倍。

很多投资港股的朋友认为：2018年，上帝的归上帝，凯撒的归凯撒。指数会在一个相对高位，但个股会呈现冰火两重天的状态。

就如同近期的“煤改气”，让乡村小学的学生跑步取暖的同时，也让一些天然气公司大受其利。（编辑：曹柳萍）