国泰君安：股东回报与估值长期处在较低水平 下半年新一轮国改预期有望进一步升温

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，国有企业的股东回报与估值长期处在较低的水平，这是该行重新认识国有企业估值的起点。面向新一轮国企改革，重点把握重组整合、分红回购、第二增长曲线等催化带来的资产重估机会。央国企估值重塑的催化包括：股权激励带动提升运营效率、战略性重组与专业化整合、提高分红和回购以改善股东回报和再投资收益、杠杆空间打开、一带一路提供产能出海新机遇等。2023年下半年新一轮国改预期有望进一步升温。

国泰君安主要观点如下：

由于中国的国企承担了社会责任以及复杂的公司治理，因此，国有企业的股东回报与估值处在长期较低的水平，当然，这也是该行重新认识国有企业估值的起点。但并非所有的国有企业都有重估的机会。

从股票估值和公司价值的角度看，国有企业重估的路径：1)提高股息率与增加公司股票回购，分别对应降低公司总资产与总股本，提高股东回报和再投资收益率，因此相关领域的公司能够获得重估的机会，该种方式也是国资委鼓励的方向。2)从公司价值创造的角度来看，一个方式是提升企业增长率(g)，打造第二增长曲线，尤其是针对战略性新兴产业加大布局，比如中国的数字化建设与一带一路等。3)降低企业融资成本(必要报酬率r)，本质上可以通过降低行业竞争水平获得，当前国资在重点行业集中度不突出，亟需提升以进一步维护产业安全，未来围绕国资委提出的产业链“链主”和专业化整合，关注高端装备、交运和能源，机会还是在“发展与安全”。

国企改革三十年：承上启下，破局先锋。

国企改革具备“逆周期”特性往往发生在上一轮经济改革红利释放尾声，而新一轮改革方兴未艾的大变革时期。作为承上启下的中枢，国企同时肩负化解上一轮周期风险与落实下一阶段发展战略的使命。具体来说，国改历经三个阶段：1)1993-2002：国企是所有制改革的先锋;2)2003-2012：背负着去化上游庞大过剩产能，转变增长模式的压力。3)2013-2022：产业创新升级成为经济的核心目标，现代企业制度建立与国资运行的效率亟需提升。展望未来，在中国式现代化的总纲领下，新时代国企肩负引领现代化产业体系建设的使命。

央国企价值重估有哪些催化?

过去来看，央国企注重规模指标，一定程度上淡化了成长弹性与经营效率;加之投资者结构的偏好，造成了国有上市公司估值的相对偏低。面向未来，央国企估值重塑的催化包括：股权激励带动提升运营效率、战略性重组与专业化整合、提高分红和回购以改善股东回报和再投资收益、杠杆空间打开、一带一路提供产能出海新机遇等。2023年下半年新一轮国改预期有望进一步升温。

三条主线，把握国企改革与资产重估的投资机会。

1)主线一：引领现代产业突破，建设新兴产业链主。数字经济(运营商/国资云/服务器/信创网安)/高端装备(电网/军工/机床)/新材料/医药健康(生物制品/创新药)等四大领域将是央企现代产业突破的核心。

2)主线二：维护现代产业安全，加大重组优化力度。装备制造(航空装备/造船/商用车/检验检测)/矿产资源(稀土/工业金属/普钢/煤炭)/电力/交运(供应链/港口)/建筑整合预期强烈，2023年下半年有望进入重组催化密集期。

3)主线三：建设现代企业制度，改善国企分红回购。连续提升分红的央国企公司具备盈利能力优异，偿债与再投资压力小的特点。未来，通信/石化/交运/有色领域分红比例有望提升。

风险提示：现有国企改革政策推进进度与后续政策接续节奏不及预期;央企集团未来有合并倾向存在预测偏差;需求端修复不及预期;地缘政治不确定性