中信证券：跨境支付方兴未艾 “海外牌照+海外本土化+服务生态化”是竞争壁垒

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，由于中国中小微企业密度大且数字化程度高，因此在贸易数字化方面领先全球，结合WTO数据和BCG数据和中性偏乐观假设，该行测算2021年数字贸易规模略高于8552亿美元。与境内支付行业相比，跨境支付行业具有市场分散、收费高、差异化空间大的特点，未来行业将围绕“服务生态化”和“业务国际化”两个方向发展，因此建议重点关注具有“海外牌照+海外本土化+服务生态化”竞争壁垒的龙头公司。

中信证券主要观如下：

中国在贸易数字化方面领先全球，预计2021年贸易规模略高于8552亿美元。

据BCG波士顿咨询测算，2019年全球数字贸易规模为1.5万亿美元，占全球贸易总量6%，处于发展早期。据WTO，中国作为全球最大的商品贸易国(2021年全球占比15.1%)和世界第三大商业服务出口国(2021年全球占比6.5%)，具备发展数字贸易的基础，另外，由于中国在电商渗透率和数字支付等移动互联网应用方面领先全球，基于WTO数据、BCG数据和中性偏乐观假设，该行测算2021年中国数字贸易规模略高于8552亿美元。

中小微企业需求推动行业发展，大型企业全球化带来新机遇。

据国务院新闻办，2022年中国进出口企业59.8万家，其中民营企业51万家。民营企业占进出口总值的32.9%，对外贸增长贡献80.8%。民营企业中，中小微企业不容忽视。据World First万里汇《2023年中小微外贸企业出海白皮书》，2020年和2021年中小微外贸出口额占比分别为60%和49%。面对中小微企业的核心痛点(速度慢、透明度低、成本高、门槛高、合规要求高、覆盖范围有限和缺乏互操作性等)，大量第三方公司涌入跨境支付市场。中小微企业衍生服务需求日益涌现。据亿邦智库抽样调查，目前需求最高的是海外收款、融资和外汇结算。另外对营销拓客和企业运营等也有一定诉求。与此同时，中国大型企业也步入全球化新阶段，为跨境支付带来增量空间。

发展趋势：从支付痛点出发，随跨境电商崛起。

早期阶段主要由PayPal，Payoneer和World First等海外第三方支付机构提供服务，通常费率高达3%。后来由于中国跨境电商的兴起，以Pingpong为首的中国公司依靠对本土出口商的深刻理解以及强大的执行力和海外落地能力，打破了海外公司的垄断格局，推动行业费率在过去几年逐步降至1%以下，实现T+0/T+1的收款标准。

商业模式：以收款为入口，向一站式平台发展。

外贸电商出口收款分为收单、收款和结售汇三个步骤。费率方面参考海外支付机构费率以及CFI(Corporate finance institute)数据，海外B2C收单费率约为1%-3%，收款扣费后运营收入大约为0.2%-1.0%，国内本土平台通常不收费。结售汇费率由支付机构设定，提款至境内账户费率在0.3%-1.2%之间。一般跨境支付公司基于不同服务，叠加费率基于TPV(Total Payment Volume，总支付金额)收费。随着费率竞争日益激烈，跨境支付公司逐步将业务重心拓展至包括外贸选品、电商中台运营、VAT税务服务、信贷服务等在内的衍生服务，全方位赋能商户运营的同时，扩大收入来源。

与境内相比：市场分散、收费高、有差异化空间。

①市场更为分散：因为不同国家和地区存在差异，以及中小微企业个性化需求复杂，为第三方预留发展空间。

②收费标准更高：包含收单等外贸衍生服务在内的费率水平高于国内。以C2B收单为例，参考海外支付机构费率、CFI数据和艾瑞咨询数据，海外银行卡收单水平在1%-3%之间，而中国境内仅0.6%左右。

③差异化空间大。从收款环节和机构类型，以及中小微企业个性化衍生服务需求来看，都具有差异化服务空间。

竞争壁垒：海外牌照+海外本土化+服务生态化。

全球贸易数字化需要直面全球竞争。中国本土公司异军突起是基于对中国用户的深刻洞，赢得产品和服务的优势。但是面对国际竞争，需要申请海外牌照，具备海外本土化落地能力，并构建起全球化服务生态。服务生态化和业务国际化是本土公司的两大发展方向：①服务生态化：以PingPong为例，以商务钱包为入口，构建一站式钱包网络，将商家和平台链接，并提供多种货币转换、资金清分、对账、选品、店铺运营等服务。②业务国际化：立足于中国本土，触达境外外贸买方及其上下游，构建跨境支付多边网络。

跨境贸易海外重点公司：

①Payoneer派安盈：海外跨境支付先行者。公司是成立于2005年的美国金融科技公司，是覆盖全球190多个国家和地区，为数百万中小型企业提供跨境支付解决方案的金融平台。2021年在纳斯达克上市。截至2022年年末，公司的交易量为613亿美元，收入6.276亿美元。2022年约31%的收入来自中国(含中国香港和中国台湾)，14%来自美国，其余地区占比55%。主要业务包括收款、资金管理、支付和运营资金四大类，以及衍生服务。由于中国业务受牌照限制，目前公司通过银行以及持有人民币支付牌照的合作伙伴来服务中国客户。

②Dlocal：服务于跨国企业的支付独角兽。Dlocal于2016年成立于乌拉圭，是立足于新兴市场，面向大型企业提供支付相关业务的金融科技独角兽。公司聚焦于拉美、亚太、中东和非洲等新兴市场，通过一站式解决方案帮助大型全球企业触达数十亿新兴市场用户，主要服务包括跨境支付本地收款，服务于SaaS、旅行、金融服务等多个行业。截至2022年年底，公司覆盖了超过40个国家的600多个商户和900多种支付方式，帮助商家触达超过20亿新兴市场用户。2022年总支付金额为106亿美元，收入为4.19亿美元。

风险因素：全球经济衰退超预期;中国产业链转移超预期;中美摩擦影响中国外贸;海外监管限制;跨境支付基础设施建设不及预期;行业竞争超预期。