我为什么说现在是买入协鑫新能源(00451)的机会？

在创下30199.69点的历史第二高点后，恒指在过去两个多星期里迅速回调，截止2017年12月12日，已有5%的跌幅。

伴随着大盘的下跌，港股个股普遍有20%甚至更高的跌幅，甚至是前期的大牛股吉利汽车(00175)、IGG(00799)、舜宇光学科技(02382)等也概莫能外。但随着恒指的企稳，一些前期被错杀的标的，反而具备了投资价值，譬如协鑫新能源(00451)。

截止12月12日，协鑫新能源股价定格在0.52港元(以下等同)，较之上一个交易日下跌7.14%，下跌幅度为33%。不过，如此大的跌幅源于协鑫新能源前期涨幅过快，从8月17日至11月27日，短短三个月内，协鑫新能源涨幅为116%。纵使目前回落到0.52元的价格，其较之8月中旬仍有30%的涨幅。

但协鑫新能源股价的涨跌并不是这里要论述的关键，最关键的要素在于，在经过12个交易日的回调之后，目前的协鑫新能源已具备了买入的机会。其中一个主要的关键点是，此前太平金融斥资80亿元入股协鑫新能源的成本价是0.522元，目前股价已跌穿这一价格。

智通财经APP同时梳理发现，在全球加息风声愈演愈烈、现金为王的大背景下，协鑫新能源下半年的融资金额约为175亿元，现今堪称现金奶牛。

如果再从协鑫新能源行业地位——全球第二大光伏电站运营商、2017年净利润预期、发电量再创历史纪录、负债水平急剧下降等因素判断，协鑫新能源目前的股价已具备吸引力。

是不是嗅到了不一样的味道?

太平金融的成本价在0.522元

11月20日，太平金融控股或旗下联属公司牵头发起设立投资基金，募集资金约80亿港元，通过认购协鑫新能源新股和可转股债券的形式投资于协鑫新能源，认购新股数目不会超过协鑫新能源已扩大股本的30%。

根据智通财经APP的测算，由于80亿港元分投新股和可转股债券，考虑到扩大股本30%的比例，加之认购股价在当时股价基础上下调10%，由此80亿元在两者之间的分配比例或为50:50。以此估算，太平金融的成本在0.522元之间，目前股介已击穿此一配售成本价。

80亿元是实打实的出资，这就意味着，0.522元的成本自身即为强大的安全垫。

如果再估算一下多方的持股比例，考虑到协鑫新能源大股东、太平金融、协鑫集成(新进且持有10.01%的股权)，则外部做空协鑫新能源的筹码也不多。

175亿现金在手

12月7日，协鑫新能源非公开发行第二批绿色债券，发行总额为人民币5.6亿元，为期3年，固定年利率为7.5%。

这是协鑫新能源在过去20天里完成的第五次融资。此前11月20日获得太平金融80亿元融资;11月21-23日，分别从康富国际、中国国家银行间债券市场的机构投资者、，苏民睿获得50亿人民币的融资，方式为增资、票据、融资租赁等多种方式。

仅仅是今年下半年，协鑫新能源的融资金额就高达148亿元人民币(约为175亿港元)，值得注意的是，期采取的主要融资方式为引入股东及售后租回，譬如开始用5-10年长期融资租赁取代短期资金，以便获得更低的利息和更长的资金使用时间。

融资结构的转型已有成效，据协鑫新能源披露，截至今年上半年，其三年以上的借款占新增融资约91%。智通财经APP梳理发现，协鑫新能源的负债结构已发生大幅度的改变，尤其在今年中期，其非流动负债远远超出流动负债。

非流动负债的大幅增长为协鑫新能源扩增电站争取到了更多的时间，同时也争取到了更低的利率。从2015年到今年中期，协鑫新能源借款利率的最低值从4.6%一路降至2.0%，长期项目贷款的低成本优势尽显。

流动负债的减少意味着协鑫新能源不必再将大部分融资所得拿去还债，而是更加专注于光伏发电站的开发和运营。

全年10亿净利润或没有悬念

根据保利协鑫的年中报显示，其净利润达4.81亿元，同比增加187.88%;其中，光伏能源业务收入就达18.12亿元，同比增加94.99%。

由于光伏电站是一门稳定的收入来源，纵使不考虑下半年弃光限电得到缓解的加分因素，亦不加入协鑫新能源新并网或新购的新光伏电站，则协鑫新能源保持上半年的增速难度不大，其净利润或可达到10亿元。

事实上，光伏产业的收入更受政府补贴影响，目前协鑫新能源第六批至第八批的政府补贴还未发放，但已计入到应收账款，这意味着逾30亿的政府补贴及其未发放的利息会得到兑现。

更重要的是，太平金融80亿元的融资中的一部分、30亿元的债券市场机构投资者资金，均是偿还金融借款，而这部分借款利息不再支出，一进一出，意味着减少了财务支出、增大了利润。

百亿的资金在手，也为协鑫新能源的未来成长奠定了基础。光伏电站的建设需要大量的资金，而资金来源主要依赖于外部融资。智通财经APP梳理发现，而协鑫历年的收入增长与其投融资的力度呈正比关系。

(单位：百万元)

从上图可以看出，协鑫新能源自2015年起开始加快融资与投资的步伐，2015年上半年的融资额度就等同于2014年全年数额，与之相对应的是其业绩的大幅增长。

对光伏产业而言，分布式是下一步的主战场，资金的有效利用是跑赢这场比赛的关键。据数据显示，国内集中式电站的“十三五”规划指标即将提前完成，但分散式电站装机仅约15GW，距离十三五规划的60GW尚有很大的空间。

协鑫新能源已转型至分布式的开发，百亿现金在手，加之新近协鑫集成购入的入局——12月11日协鑫集成第七次临时股东大会99.9%高票通过收购协鑫新能源股权议案，更增两者协同效应。