海通证券：今年来美股缘何走强？

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，根据 DDM 模型拆分，今年来美股基本面、流动性环境均未明显改善，市场上涨主要源于情绪修复带来风险偏好提升。结构层面科技股是推动今年美股上涨的主力，前七大科技龙头股贡献标普 500 约 7 成涨幅、所有科技股贡献约 9 成。今年中美整体均是科技引领的结构性市场，两者表现差异背后是各自市场科技含量不同、同时短期内美股科技盈利确定性较高。

▍海通证券主要观点如下：

美股的上涨主因是风险偏好提升。

当前美股宏微观基本面难言强劲，对股市上涨的支撑作用不明显。宏观层面，今年来美国良好的就业数据使得部分投资者认为当前美国经济依然较强。然而，如果综合多项经济指标来看，当前美国或已经进入“结构性衰退”。

在美国个人消费的分项中，目前仅服务消费仍在明显修复，而商品类消费的规模已在过去数月持续走平。从微观角度看，美股上市公司微观盈利也并未给股市表现提供明显支撑。今年来美股上涨主要源于风险偏好回升。

拆分美股上涨的估值盈利贡献，可以发现今年来美股上涨主要便是由估值端驱动：首先从流动性维度出发，今年来美国的宏观流动性背景依然较紧张，由此可见，流动性大概率并非拔高美股估值的主要动力;

而如果以风险溢价率指标来刻画美股风险偏好，可以发现今年来标普 500的风险溢价率持续走低，已创下 2010 年以来的新低，可见今年来美股市场的情绪已明显修复，进而成为推动市场上涨的主要因素。

科技龙头股上涨推动美股走高。

结构上，从行业层面看，今年美股的上涨其实主要由科技行业贡献，科技行业与其他行业存在明显分化。本轮美股科技行业走强主要源于美国科技创新周期和盈利预期的叠加。

科技周期方面，去年底以来 ChatGPT 的横空出世引发了以人工智能引领的科技新浪潮;从盈利预期来看，市场对美国科技股的基本面预期明显回暖。

从个股层面看，科技龙头贡献了美股指数大部分涨幅。7 支科技龙头股在今年以来的表现十分强劲，这些高权重科技股贡献了美股指数大部分的涨幅。从美股市场整体表现来看，美股综合表现明显逊于宽基指数;超大市值龙头上涨最为明显。

总结而言，今年来美股市场大盘整体向上背后是少数科技股、龙头股的明显上涨。

A 股和美股对比的异同。

A 股和美股上半年相同点在于均是科技领涨的结构性行情。从 A 股市场的行业表现来看，今年 A 股市场同样是 TMT 领涨全市场。个股层面，从整体表现看，A 股涨跌比例和涨跌幅均值、中位数均与美股较为接近。A 股和美股市场上半年表现差异主要源于两者科技板块权重不同。美股市场中科技板块流通市值占比、盈利占比较高。由于美国科技股的权重更大，故而有力地带动了宽基指数向上;

而在 A 股市场中科技股权重相对稍低，因此科技板块对 A 股宽基指数的拉动效应较弱。进一步统计 A 股不同市值区间表现差异，可以发现 A 股龙头表现相对一般也是造成整体市场表现不如美股的原因之一。A 股和美股科技股区别在于美股 AI 技术更早转化为确定性盈利。

AI 热潮下，美股科技龙头股行情已初步存在基本面支撑，而 A股 AI 行情现阶段更偏主题投资。美股公司在 GPT 大模型技术上的技术领先和路径指引，使得 AI 大模型的盈利模式正被挖掘、AI 研发投入大增。相比之下，我国 AI 产业尚处在发展初期，因而盈利兑现时间点相较于美股成熟AI 公司可能相对滞后。

风险提示: 

美联储政策超预期收紧。