美股市场风险偏好逆转! 看空派开始接受“软着陆”预期

智通财经APP了解到，随着美股市场整体估值不断攀升，股票投资者似乎越来越相信，曾经人人都预期的经济衰退注定不会成为现实。在美国银行7月份的最新基金经理调查中，高达68%群体认为全球经济会实现软着陆(尽管他们认为经济增长会放缓)，这一比例远高于前两周的统计值，而只有21%的人认为全球经济会硬着陆。

来自Roth MKM的股票市场策略师Michael Darda在一份报告中写道:“华尔街预测人士正忙着降低经济衰退的概率，似乎愿意押注一个在历史上从未发生过的结果:尽管美债收益率曲线一度出现历史上最严重且长期持续的倒挂，但美国经济仍将实现软着陆，以及出现伴随而来的货币总量崩溃。”

策略师Darda表示:“自去年夏季以来，我们一直处于反通货膨胀阵营(之前一直处于通胀/美联储曲线滞后阵营)。”“然而，政策利率超过中性利率所带来的反通胀趋势仍然极有可能导致经济衰退。”“一旦收益率曲线出现倒挂，实际货币增长崩溃，我们基本上就越过了经济衰退的‘卢比孔河’。”

美股的看空派已经认输了?

“投资者似乎正在放弃对史上最广泛的衰退预期的全面押注。”法国兴业银行策略师Albert Edwards在一份报告中写道。

Edwards表示:“现在，仅仅因为人们普遍期待某事，并不意味着它一定会实现。”“但它确实意味着，这种预测很可能‘体现在价格中’。因此，任何破坏这种观点的事情都可能在另一个方向上引发巨大的反应。所有的事情就是这样发生的。”

他补充表示：“牛熊力量图表显示，一年前投资者甚至比2008年全球金融危机最严重时还要悲观，这一点很奇怪。”“因此，俗话说：当所有人都看空时，剩下的那些还有谁能够卖出? 因此去年对经济衰退迫在眉睫的过度预期，意味着风险情绪反转到来是迟早的事，有助于解释今年美股反弹的其中逻辑之一。”

但 Edwards表示:“有一件事是明确的——一些经济学家对经济衰退的激进预测显然是错误的，并且他们总是在衰退到来的时候放弃。”“事实上，我还记得，就连我自己也是这样的一个超级看空者，我同样在2007年对自己的经济衰退预测产生了深度怀疑。”

对比50年代和现在，美股反弹逻辑有何不同?

Roth MKM策略师Darda表示:“20世纪50年代初的通货膨胀是由战争导致的货币流通速度的急剧上升而不是货币存量的激增造成的。”“随着美联储努力摆脱财政部的独立性，并巩固了自己的信誉，通胀迅速下降。然而，基础货币或广义货币(名义上)没有崩溃，收益率曲线没有出现大规模且激进的倒挂，因此没有出现衰退。”

“标普500指数似乎正在摆脱20世纪50年代初的反通货膨胀趋势，但股票市场的估值在今天要高得多，这意味着软着陆的失败可能会给风险市场带来严重的挫折。”该策略师表示。

Darda指出:“美股市场在1951-1952年的反通胀期间表现良好，从1951年4月CPI通胀达到9.6%的峰值到1952年12月时跌破1%，标普500指数上涨了约27%。标普500指数如今较去年的6月低点上涨了24%(当月CPI同比涨幅超过9%)，较10月的低点上涨了27%。然而，我们正处于标普500指数的远期市盈率接近20倍，股票风险溢价处于1.25%的新周期低点。”

“1951-1952年的反弹是由市场盈利增长超过20%所推动，而当前的市场盈利仍处于相当于去年10月低点的水平，因此这是纯粹的估值游戏，因为现在的盈利预期实际上比去年秋天还低了几美元。”“在我看来，根本没有可比性，尽管市场显然认为有可比性。”

该策略师表示:“我们继续看好美国国债和非昂贵的非周期性股票类股(比如医疗保健行业)的多头头寸。”“尽管自去年以来表现不佳，但能源股已升至我们行业排名模型的首位。然而，所有周期性行业都存在潜在的下行空间，但可能远低于那些引领今年迄今上涨的领域，比如大型科技股。”

标普500信息科技指数(ETF代码：XLK)已经回到28倍的远期市盈率之上，这是该行业在2021年底，即市场崩盘超过30%之前的估值水平。自2007年夏季以来，美股市场信息科技行业的股票风险溢价(收益低于现行债券收益率)首次出现负值，这是一个不光彩的特点。当时仍出现了一些上涨趋势，但并未持续太久。