海通证券:本轮库存周期有望在Q2-Q3见底回升 哪些行业或率先复苏?

作者: 智通财经 李佛 2023-07-24 09:02:49
2000年以来我国经历了六轮完整库存周期,平均时长约40个月,收入增速拐点领先库存拐点约半年。

智通财经APP获悉,海通证券发布研究报告称,2000年以来我国经历了六轮完整库存周期,平均时长约40个月,收入增速拐点领先库存拐点约半年。本轮库存周期持续时间已超过均值,稳增长政策落地+价格周期性修复有望推动库存周期在Q2-Q3见底回升。各行业库存位置不同,中下游比上游更早进入补库,如中游机械设备、电子等,下游纺服、食饮等。

▍海通证券主要观点如下:

复盘:库存周期经验规律。

企业收入是企业最直观感受市场需求情况的晴雨表,而库存周期启动往往由收入企稳触发,因此库存周期一般滞后于收入周期。此外,由于供应链间存在信息传导时滞,库存周期能够通过正反馈机制和乘数效应放大经济波动,增产补库以增加产业链其他环节的产品需求,从而放大经济复苏力度。

通常用PMI产成品和工业企业产成品存货同比分别刻画企业收入和库存变化,来划分库存周期的四个阶段:被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存。回顾2000年以来我国完整的六轮库存周期,我国库存周期均值约40个月,库存底滞后收入拐点约半年。

此外,历史上库存周期见底后均较快回升,不存在长期磨底的现象,即使在需求相对温和的13年,价格周期性的调整也能在供给端推动库存见底回升。

本轮库存周期走到哪了?

本轮库存周期始于19/11,库存周期或补库周期持续时间较历史均值均已偏长。当前我国或已由主动去库切入被动去库阶段,按历史收入拐点领先库存拐点的规律来看,库存有望在Q2-Q3见底。

此外,从库存的绝对增速和价格水平来看,当前库存和价格水平已处历史低位。稳增长政策推动需求复苏,叠加价格周期性修复,有望加快补库开启。

从需求端视角看,Q2实际GDP增速为6.3%,较23Q1的4.5%有所增长,表明当前我国经济处在温和复苏中,下半年稳增长政策发力有望推动需求进一步回暖。

从供给端视角看,当前我国PPI已运行至周期底部,部分上游资源品价格也已处在历史低位,伴随上游价格周期性修复或有望推动企业补库。

哪些行业有望率先复苏?

工业企业不同行业去库存表现分化,当前上游行业整体工业企业盈利仍偏弱,库存去化仍需时日;多数中下游行业已在被动去库阶段,盈利已迎来持续改善,预计有望更快开启补库。

分具体产业链位置来看,多数上游行业仍在主动去化末期,从行业利润和高频数据的印证情况来看,仅化工行业中化学纤维、塑胶制品步入被动去库阶段。中游多数行业已处被动去库阶段,如机械设备行业中通用设备、专用设备、仪表仪器,以及电子制造等行业,从行业利润来看,当前多数中游设备制造、公用事业行业利润率均已明显回升。

多数下游行业基本面边际改善,受益于当前我国消费基本面已在复苏中,纺服、食品饮料、汽车等行业有望率先复苏。结合行业利润增速看,需求的回暖使汽车制造、纺织服饰等部分行业已迎来基本面的修复。

风险提示:

稳增长政策落地进度不及预期,国内经济修复不及预期。

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