业绩一降再降，子不语(02420)“未语泪先流”?

如一路震荡向下的股价走势一般，“跨境鞋服第一股”子不语(02420)的业绩也一降再降。

8月8日，子不语披露了2023年中期业绩预告，预计公司上半年的净利约人民币920万元至1230万元，同比减少约80%至85%。相较于2022年净利同比下滑逾40%的表现，下降幅度进一步拉大。

对于此次净利的下滑，该公司表示，报告期间的预计净利润减少主要是以下事件的综合影响：存货减值计提及仓储费用的增加，僱员福利开支增加及退货率上升，于报告期间美国通货膨胀居高不下并持续加息，削弱了公司北美市场客户的消费能力，并改变其购买习惯，导致消费更加保守，因此公司通过平台的总销售退货率增加，导致平台收取的与退货相关的费用增加。

2022年11月10日，子不语成功登陆港股市场，发行价为7.86港元，而现如今其股价不到3港元，短短不到一年的时间累跌逾60%，这家被市场寄予厚望的“跨境鞋服第一股”还依旧值得期待吗?

(行情来源：智通财经APP)

“亚马逊依赖症”显著

事实上，子不语业绩再降早有端倪。

成立于2011年的子不语集团，凭淘宝女装店铺起家，随着国内电商的快速发展和日趋成熟，该公司敏锐地察觉到了海外市场的发展机遇。2014年，子不语集团毅然转型投身跨境电商蓝海，开始在亚马逊和Wish上经营店铺，成为了早期跨境电商“吃螃蟹的人”。2022年11月11日，该公司正式登陆港股市场，跻身“跨境鞋服第一股”。

上市后，子不语曾在今年3月底交出了上市后的首份“成绩单”，然而效果不佳。

据财报数据显示，2022年，该公司实现营收为30.66亿元，同比增长30.67%;股东应占年度利润为1.11亿元，同比下降44.79%，呈现出明显的“增收不增利”的状态，而这也是子不语在过去4年里首次出现净利润下滑的情况。

结合该公司的最新业绩数据来看，2022年的“增收不增利”，显然为2023年上半年业绩盈警埋下了“伏笔”。

需要注意的是，倘若更近一步来看，子不语的业绩持续持续下滑似乎与该公司的“亚马逊依赖症”不无关系。

智通财经APP了解到，子不语的营收渠道主要以第三方电商平台为主、战略转向亚马逊，同时致力于发展自营网站。公司第三方平台主要为亚马逊及Wish，2018-2020年亚马逊占比逐年增加至32.4%。从商品价格看，主要品牌在美亚的定位偏性价比。

2022年，子不语通过第三方电商平台实现的营收为29.39亿元，同比增加43.2%。增加的原因主要是他们将战略重心放在了持续拓展通过亚马逊平台进行销售，而亚马逊平台产生的收入是子不语通过第三方电商平台的主要收入来源;通过自营网站实现的营收为1.162亿元，同比下降了54.8%。

可以看到，目前子不语自营网站收入占比仍较低，当前的业务主要依赖于亚马逊等第三方电商平台，而这对该公司的发展实际上也是一种潜在的风险——频发的地缘政治冲突、不确定加剧的全球宏观环境，对于依赖第三方电商平台(尤其是亚马逊及Wish)的子不语来说并不是一种好的生存环境。

这一点结合当下错综复杂的外贸环境亦可以窥出究竟——“亚马逊依赖症”将给其业绩带来什么不利影响。

8月8日，据海关总署公布的数据显示，受外需持续不振的拖累，7月中国出口再次呈现两位数降幅，且低于市场预期——7月出口同比下降14.5%，降幅较6月扩大2.1个百分点;进口同比下降12.4%，低于6月5.6个百分点。

可以看到，在外需持续不振的背景下，患有“亚马逊依赖症”的子不语显然也将受其不利影响，从而导致业绩下滑之势明显。

市场仍旧潜力“可期”?

诚然，从子不语所处的发展赛道来看，这显然是一个大有可为的赛道。

具体而言，在整个跨境电商细分品类中，服饰和鞋履是市场份额最高的，并且还处于快速增长的状态。相关数据披露，服饰品类规模将从2021年的6079亿元增长到2026年的14863亿元，鞋履则从1424亿元增长到3413亿元。此外，服饰鞋履的GMV也从2017年17.4%的市场份额增长到2021年的27.4%，预期将于2026年进一步增长至33.2%。

从上述数据来看，这也就意味着，子不语所处的跨境电商鞋服赛道整体市场规模接近2万亿，并且是一大保持较高增速的的万亿级成长赛道。

与此同时，凭借着先行者优势，在互联网快速发展以及疫情催化下，子不语在行业赛道也占据了领先优势。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2021年的GMV计，公司在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第三。如果按2021年于北美产生的GMV计，子不语集团在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第一，在3,030亿元的市场中占据0.7%的市场份额。

然而，将目光聚焦到当下的外贸环境来看，对于患有“亚马逊依赖症”的子不语来说，恐怕是“挑战大于机遇”。

4月5日，世界贸易组织预计2023年全球商品贸易量增长率将下滑至1.7%，明显低于过去12年2.6%的平均水平。国际货币基金组织于7月25日发布的《世界经济展望报告》将全球经济增长预期从2.8%上调至3.0%，仍低于去年的增速。同时，报告也提出，虽然近期经济增长意外向好，但仍有继续下行的风险。

与此同时，在全球贸易弱复苏的背景下，近几月中国与东盟、欧盟、美国等区域贸易增速出现下滑的同时，下滑幅度依旧出现了较大分化，尤以美国贸易增速下滑更甚。

据海关总署数据显示，前7个月，中国与东盟贸易总值同比增长2.8%;与欧盟贸易总值同比下降0.1%。其中，出口下降2.6%;与美国贸易总值同比下降9.6%。其中，出口同比下降13%。

值得注意的是，从产品的销售地区来看，由于子不语一直比较依赖美国市场，其恐怕面临着较大的发展风险——该公司也曾在招股书中直言表示“我们历来严重依赖美国市场”。

具体而言，子不语招股书透露，2019年-2021年及2022年上半年，该公司在美国市场的销售额分別为8.4亿元、13.1亿元、20.07亿元和12.13亿元，占总收入的比例分别为58.8%、69%、85.5%、95%。对此，子不语指出，由于公司对客户的销售是按订单进行，容易受经济因素影响，而美国可能会出台措施收紧信贷政策以控制通胀，并可能对商品进口实施不利政策。这将使美国客户的财务状况和消费能力恶化，增加子不语向美国销售的不确定性，因而其无法保证未来能继续保持对美国的销售额。

综上来看，在内因“亚马逊依赖症”及外因“全球贸易弱复苏”等双重因素影响下，子不语的业绩一降再降也是无可避免，显而易见的事。后续，该公司能否扭转当前的不利局面，我们且静待时间的检验。