新股前瞻|泓基集团：第一大客户贡献营收约7成 依赖后遗症“刺伤”盈利

8月10日，香港老牌建筑商泓基集团(控股)有限公司(简称“泓基集团”)首次向港交所主板递交上市申请，Grande Capital Limited为其独家保荐人。

营收增速平平 利润波动较大

招股书显示，泓基集团成立于1999男，是一间钢结构工程承造商，专注于为香港建造项目供应、制造及安装结构钢。根据行业报告，按2022年收益计，集团在香港钢结构工程行业排名第三，于2022年的市场占有率约为3.4%。

作为承接结构钢工程的分包商，公司的业绩表现与行业规模与发展速度密切相关。

对于香港钢结构工程市场，根据行业报告，其规模由2018年的94.11亿港元港元增至2022年的99.14亿港元，复合年增长率约为1.3%。2018年至2022年发展速度较为缓慢，可想公司的营收增长并不亮眼。

业绩表现来看，2020年至2023年前4个月止（以下简称：报告期内），泓基集团实现收益分别为3.24亿元（单位：港元，下同）、2.29亿元、3.36亿元及7369.3万港元，年复合增长率为1.85%，几乎与行业发展速度持平（1.3%）。

值得欣慰的是，泓基集团利润端的表现优于营收端。报告期内，公司的毛利分别约元0.55亿元、0.35亿元、0.67亿元、0.17亿元及0.15亿元，年复合增长率为10.28%；净利润分别约为0.36亿元、0.17亿元、0.41亿元、0.07亿元及0.07亿元，年复合增长率为7.05%。无论是毛利还是净利，两者增速均高于营收。

尽管年复合增速可观，但具体到每年的利润率波动来看，泓基集团的经营业绩并不稳定。报告期内，公司的毛利率分别约为16.97%、15.48%、19.90%、17.92%及19.92%，同比变动为-1.49个百分点、+3.42个百分点、-1.98个百分点；同期净利率分别约为10.96%、7.30%、12.11%、7.25%及10.06%，同比-3.66个百分点、+4.81个百分点、-4.86个百分点。净利率的变动比毛利率的变动程度更为显著。泓基集团表示，毛利率的波动主要由于项目本身的利润。

逐渐加重大客户依赖 五大客户收益占比超九成

由上文可知，泓基集团利润波动的一大原因在承接项目。换句话说，该公司本身的话语权与客户相比，处于弱势地位。

另一组数据，也佐证了该观点。泓基集团客户主要包括香港的建筑承造商（即项目拥有人委聘的总承造商）。报告期内，向公司是贡献收益的客户数目分别为17名、17名、17名及7名，除了2023年前四个月之外，客户数目几乎没有变动。

同期，来自最大客户的收益分别约为1.27亿元、1.52亿元、2.38亿元及3760万元，占集团总收益的百分比约为39.0%、66.3%、70.7%及51.1%，占比逐渐加重，截至2022年底，单一大客户收益占比甚至超七成，这对公司经营稳定性或产生不利影响。

而来自五大客户的收益合共分别约为2.97亿元、2.16亿元、3.16亿元及7130万元，合计应占集团总收益的百分比分别约为91.5%、94.6%、93.8%及96.7%。各大时期五大客户收益占比均超九成，泓基集团大客户依赖症难解。

由于客户处于强势地位，导致泓基集团的合约资产及贸易应收款一直处于增长态势。期内，公司分别录得合约资产（扣除减值拨备）约9710万元、8200万元、730万元及9410万元；贸易应收款项（扣除减值拨备）分别约为1090万元、2210万元、1450万元及1210万元。

公司也在风险提示中表示，倘公司主要客户授予的项目数量大幅减少，且未能自其他客户获授具有可资比较规模及数量的合适项目取而代之，则公司财务状况及经营业绩将受到重大不利影响。

多重因素驱动行业市场规模增长

前几年，钢结构工程市场规模增长势头并不强劲，随着COVID-19疫情逐渐得到控制，钢结构工程的市场规模于2022年复苏，预期香港钢结构工程的市场规模由2023年约105.09亿港元增长至2027年约125.80亿港元，复合年增长率约为4.8%。

香港钢结构市场规模加速增长的原因，与以下三种因素相关：

其一，香港公营及私营界别计划及持续的基建设施及物业发展项目（如三跑道系统发展、古洞北、洪水桥╱厦村及元朗南新发展区、中环海滨活动空间发展及铜锣湾加路连山道商业计划）将推动对钢结构工程的需求；其二，由于其环保性质、使用上具灵活性及优越的空间效益，使香港钢结构工程更为普及；其三，香港政府日益注重及持续支持钢结构行业发展，包括于香港理工大学成立国家钢结构工程技术研究中心香港分中心，以提升工人的技能及专业知识，并加强钢结构工程行业的生产力、能力及竞争力，由此预期香港钢结构工程的市场规模将继续增长。

根据市场竞争格局来看，泓基集团作为香港钢结构市场排名第三企业，具备一定的竞争优势。截至2022年12月31日止年度，香港钢结构工程市场五大从业者相对稳固，按收益计，五名从业者贡献整个市场的17.0%。

然而，从项目数量及规模来看，泓基集团的业务量似乎仍不稳定。报告期内，公司有合共67个项目贡献收益。于最后实际可行日期其手头有21个项目。报告期内，公司的未完成项目价值约5.05亿元、4.26亿元、2.54亿元及3.11亿元。

手头项目减少的同时，新增项目的能力似乎并不乐观。招股书显示，公司项目中标率分别约为16.7%、8.9%、8.9%及10.3%，呈现下降态势。倘日后未能取得新合约或可供投标的竞标邀请或合约数量大幅减少，泓基集团的业务、财务状况及前景可能会受到重大不利影响。

此外，泓基集团国内营运附属公司永基东莞在中国东莞经营两项生产设施，该等生产设施加工及制造钢结构工程项目所需的结构钢。报告期内，生产设施的使用率亦呈下降态势。期内，大片美生产设施的使用率分别约为96.8%、80.1%及85.8%；而鑫隆生产设施的使用率分别约为85.3%、76.2%及77.6%。设备使用率不断下降，或许是市场整体状况尚不明朗，公司控制结构钢库存。

综上所述，泓基集团位列香港结构钢市场第三，具备一定业务基本盘，尽管报告期内受到行业发展影响，营收增速缓慢，但若后续若市场复苏，公司或能享受增长红利。然而，持续加深的大客户依赖及项目规模及数量的青黄不接，均让泓基集团的发展存在瑕疵。