安信国际：首予百胜中国(09987)“买入”评级 目标价553.9港元

智通财经APP获悉，安信国际发布研究报告称，首予百胜中国(09987)“买入”评级，认为其增长稳健，刚需属性强，是餐饮板块中确定性较高的标的，目标价553.9港元。作为中国领先的餐饮企业，公司品牌矩阵强大，主要运营肯德基、必胜客两大品牌，其他品牌包括TacoBell、Lavazza、黄记煌、小肥羊、烧范儿等，为中国最大的餐饮企业。截至23年6月，公司总餐厅门店数达13602家。疫情期间业绩表现坚韧，疫后23H1公司业绩迎来高弹性修复，收入/净利润分别为55.7/4.9亿美元，同比增长16%/166%。

安信国际主要观点如下：

在逆境中保持韧性，逆势开店，23H1公司收入及利润边际改善明显。

受疫情影响，公司业绩有所承压，但总体表现较有韧性，20/21/22年公司收入分别为82.6/98.5/95.7亿美元，同比-5.8%/+19.2%/-2.9%，净利润为8.1/10.2/4.8亿美元，同比+9.4%/+25.8%/-53.3%。其次，凭借着雄厚的资金实力，公司也趁势扩展门店，20/21/22年门店总数分别为10506/11788/12947，期间每年新增门店超1000家。2023H1，公司紧抓疫后机遇，积极制定多种方案提振销售，实现收入55.7亿美元，同比增加16%。而受益于门店收入提升以及成本结构调整，公司净利润恢复明显，2023H1实现净利润4.9亿美元，同比增长166%。

公司是中国标准化餐饮龙头，品牌矩阵丰富，核心竞争优势明显。

按照2022年的系统销售额计算，百胜中国现是中国最大的餐饮企业，旗下运营着肯德基、必胜客、塔可贝尔、Lavazza、黄记煌、小肥羊、烧范儿等品牌。其中：

1)肯德基发展稳定，品牌历久弥新：肯德基为国内最大的快餐品牌(2019年市占率为4.9%)，其产品不断本土化，营销方式极富创新，单店模型盈利能力优越，在加快进攻下沉市场的同时还在高线城市持续加密店数且结合加盟方式布局特殊场景。预计其继续为公司贡献主要收入利润，品牌势能保持强劲，持续领跑市场。

2)必胜客全面振兴，品牌重塑成效：自2017年开启“振兴计划”以解决发展痛点问题以来，必胜客品牌重塑成效明显，其以较好的韧性渡过疫情的冲击，且23H1呈现良好的恢复态势。必胜客现为中国披萨市场最大的品牌(2022年市占率为35.2%)。未来在“卫星门店”等的支持下，其单店模型的盈利能力将优化，市占率有望持续提高。

3)其它品牌涵盖西式快餐、咖啡、火锅、零售等细分赛道，是新的增长引擎。而除了强大的品牌矩阵之外，公司前瞻性地发展了数字化系统、供应链管理及外卖业务，赋能品牌持续内生增长，构建核心竞争壁垒。

西式快餐、披萨等市场仍具有较大的发展潜力。

方便、快捷及美味的特点使汉堡、披萨等品类较好地贴合了当下人们生活节奏加快的情境以及对外带外卖的需求。未来，在各竞争者产品本土化，营销策略多样化、开拓下沉市场以及发展外卖业务策略的驱动下，行业仍充满活力，有较大的增长空间。预计中国西式快餐市场规模2025年将达4996.5亿元，2022-2025年GAGR约为16.0%;中国披萨市场规模2027年将达771亿元，2022-2027年GAGR约为15.5%。

风险提示：行业竞争加剧，成本上涨压力，经营恢复不及预期，疫情反复，食品安全问题。