复星医药(02196)与雅各臣(02633)联姻，谁输谁赢？

好久没有见到因“同一则认购股权公告，两家公司股价比翼双飞”的情形了。

12月20日，复星医药(02196)、雅各臣科研制药（02633）几乎同一时间各自在披露易上发了份公告。智通财经APP翻看公告，大意是“雅各臣将拿出近1亿元人民币（单位下同）购买了复星医药子公司复宏汉霖新增发行5543.5万股中的部分股份，获得其在研产品香港和澳门等区域的代理权。”

拿1亿元入股获得代理权，不得不的说，复星医药的复宏汉霖真是块香饽饽。利好消息经过一夜发酵，12月21日，复星医药AH、雅各臣双双实现高开高走。

截至当日收盘，复星医药A股涨7.05%，报46.9元，成交量39.33万股，H股涨幅同样涨7.05%，报47.1港元，成交量276.33万股；雅各臣涨近3.45%，报2.1港元，成交量方面出现放量，约189.2万股。

行情来源：富途证券

复星医药的复宏汉霖究竟有何神奇，以至于发股募集被人抢着要？雅各臣何以拿近1亿元买一个还处在临床阶段产品的代理权？双方合作能起到什么效果？如此多问题，不妨让我们一分为二，从复星医药与雅各臣的角度分别阐述。

募资有利复星医药减轻研发投入压力

12月20日晚间，复星医药一口气甩出9条公告，大致分为三大块：一是拟设合资卓瑞门诊；二是复宏汉霖增资扩股；三是PD-L1全人单克隆抗体注射液获临床获得受理。

三件事都能称的上是利好，但最重要的无疑是子公司宏汉霖增资扩股一事。智通财经APP观察到，此次复宏汉霖通过新增发行5543.5万股股份，募集了约1.9亿美元（约12.5亿元人民币）。

其中，复星医药产业拟出资3.3亿元认购复宏汉霖1459万股新增股份，约占此次增资扩股完成后复宏汉霖股份总数的约3.25%；包括重庆高特佳、深圳高特佳、嘉兴申贸捌号、JoyfulAscentLimited（雅各臣）、GreenTomatoAsiaLimited、共青城英硕及深圳银迅投资在内的7家外部投资者拟合计出资约1.4亿美元认购复宏汉霖新增发行的4085万股股份，合计约占此次增资扩股完成后复宏汉霖股份总数的约9.09%。

此次增资扩股完成后，预计复星医药对复宏汉霖的持股比例将由约67.53%调整为约62.44%，复宏汉霖仍为该公司的控股子公司。

5543.5万股换回12.5亿元，复宏汉霖凭什么有如此大的能量，难道仅仅是因为其是复星医药最重要的子公司之一？答案显然不是，公开资料显示，复宏汉霖成立于2010年2月，经营范围包括单克隆抗体药物的研发，自有技术转让，并提供相关技术服务和技术咨询。

截至2016年底，复宏汉霖的总资产为8.36亿元，所有者权益5.04亿元，负债总额为3.32亿元；2016年度，该公司实现营业收入3245万元，亏损8857万元。2017年1-9月，该公司指出虽在增厚但亏损仍旧在进一步扩大。期内，复宏汉霖的总资产为11.18亿元，所有者权益为3.58亿元，负债总额7.59亿元；实现营业收入2195万元，亏损1.45亿元。

一家亏损的子公司能吸引包括高特佳、申贸捌号、雅各臣、共青城英硕等在内的7家买家认购，智通财经APP分析认为，主要是看中了该公司的生物类似药物和研发能力，如利妥昔单抗（HLX01项目）、赫赛汀的生物类似药（HLX02项目）。

以HLX01为例，该药物要适应症包括非霍奇金淋巴瘤以及类风湿关节炎。就罗氏的原研药美罗华（Rituxan）表现来看，2009-2016年全球销售额由28.1亿美元增长至46.3亿美元，其中，2016年该药物在我国销售金额达15.16亿元。发展到2017年上半年，该产品销售额24.36亿元美元，同比上升5.39%。

事实上，5.39%的增长率还是在有竞争对手情况下保持的，如二代靶向CD20的奥妥珠单抗和奥瑞珠单抗等。当然，纵然该药物不能独享市场，但竞品不算多，明面上复星医药是有较大的机会的。

同时，根据统计显示，我国非霍奇金淋巴瘤占淋巴瘤的90%左右，每年新增患者约8万人，考虑到存量市场，估算利妥昔单抗国内市场空间超过60亿元人民币。只要顺利拿到上市批文，在医保作用下，何愁不是一个“现金牛”重磅新品。

“净利亏损“这粒尘埃显然阻挡不了潜力产品的诱惑，所以5000多万股直接变现12.5亿元是没有困难的。何况，这次变现，也减轻复星医药不小的研发投入压力。要知道，仅一个利妥昔单抗，复星医药就已投入了2.78亿元的研发费用。并且，融资后，虽将股权分散了一些，但也盘活了公司现金流，分担了研发风险，利于公司发展。

雅各臣获得最佳利器

增资一事最大受益方的确是复星医药，但作为买方之一的雅各臣也绝对不亏。

众所周知，雅各臣能有今天的成就，靠的就是“买买买”。2001年，雅各臣收购伟民，首次进军非专利药业；2005年，为扩充慢性疾病的特别配方及产品，向Merck(Germany)收购雅柏药业；2006年，为跻身于疤痕治疗范畴，向Merz(Germany)取得Contractubex的分销及经销权；2007年收购正美，扩展无菌产品业务；2008年，把飞鹰活络油交给另一分销商，拓展内地渠道；2010年，取得中成药保济丸业务的实际管理权；2011年收购环球，稳定了该公司在非专利药市场上的地位……

源于上述“借力”举措，发展到2010年，雅各臣营收就突破5亿港元，成为香港本土医药市场中最大的非专利药供应商。从发展战略来看，是不是很像“翻版”的复星医药？

11月22日公布的中期财报显示，截至2017年9月30日止6个月，该公司收益7.43亿港元，同比增长29.1%；该公司拥有人应占溢利8033万港元，同比增长40.6%；每股盈利0.0442港元，中期股息每股0.009港元。

营收增加主要源于品牌药物如保济丸、飞鹰活络油等销量大幅度提高带动。期内，该公司品牌成药分部的总收益为1.21亿港元，较同期的6880万港元增加76.2%；非专利药业务的销售额为5.42亿港元，较去年同期增加7%。

尽管这些产品市场较大，但因多属于“低技术”的普药，要想在现有市场取得成倍的增长无疑比较困难，所以这些年，雅各臣除了收购品牌成药之余，其研发也在加强。

截至2017年9月底，该公司研发产品组合中增加了18项新选定产品，并注册了8项产品，准备于香港推出及供应。另外，还有22项产品已完成配方开发程序，目前正进行稳定性研究及测试，将于约6个月内准备进行注册备案。

另外，雅各臣还积极推出了抗老年痴呆症的“NanoAZD”。数据显示，2015年国内16城市样本医院抗老年痴呆症用药市场规模为38.96亿元人民币，同比上一年增长8.65%，预测总体市场可达200亿元规模，若“NanoAZD”在市场成功推广，这必将给雅各臣带来巨大的回报。

自研产品、明星产品都有了，可离真正重磅生物药、有竞争力的产品甚远。鉴于此，干脆走老路，买！所以，我们就看到了雅各臣出资9939万元认购复星医药子公司复宏汉霖的437.6万股这一幕。

成为复宏汉霖股东，在权益上雅各臣也“捡到”了机会，即取得了生物类似药HLX02（曲妥珠单抗生物类似药）在欧洲、香港、澳门研制、使用、销售、要约出售、进出口该产品及以其他方式使该产品商业化权，并且授权年期为10年。简直就是一锤子买卖。

曲妥珠单抗赫赛汀是罗氏公司第二大最畅销的生物药物，仅仅落后血管抑制剂抗癌药安维汀（贝伐珠单抗）。2016年，赫赛汀的全球销售额达到了67. 52亿美元，同比增长1.5%，在全球药品销售额中排名第8。

该产品2002年进入国内， 国内获批的适应症为乳腺癌和胃癌。在乳腺癌用药方面，曲妥珠单抗普遍的治疗方案是每3周一次6mg/kg（首次剂量8mg/kg），乳腺癌推荐治疗时间为至少6-8周期，假设患者平均体重在50-70kg，那么每个患者接受曲妥珠单抗的平均治疗费用大约在5.2万元左右。

胃癌的治疗时间以曲妥珠单抗的无进展生存期（PFS）为准，为7.7个月。假设患者平均体重在50-70kg，那个每个患者接受曲妥珠单抗的平均治疗费用大约在7.05万元左右。

由于曲妥珠单抗进入医保降价，预计治疗渗透率能达到80%，由此可估算出曲妥珠单抗的市场规模为52.72-58.46亿元，其中乳腺癌和胃癌的市场规模分别为11.34-13.62亿元和41.38-44.84亿元。

假如复宏汉霖的HLX02率先上市，这些投资方将全是获益者，而雅各臣更因手握商业化权利也能顷刻能跻身“生物制药”概念股前端。正反两面都受益，近1亿元的花费显然值得。

综合此次股权认购一事，无论是复星医药或是雅各臣，均是各取所需，互惠互利。(田宇轩/文)