周黑鸭(01458)2023年上半年：聚焦Z世代，“直营+特许+O&O”三轮驱动盈利改善

收入实现双位数增长，而净利润翻4.5倍，聚焦“Z时代”年轻群体的卤味龙头，周黑鸭(01458)如期提交了今年上半年业绩成绩单。

智通财经APP了解到，8月16日，周黑鸭发布2023年上半年业绩，在消费市场回暖，线下门店客流量有效复苏下，业绩全面改善，实现营收14.15亿元，同比增长19.8%，股东净利润1.02亿元，同比大增454%，基本符合预期。此外，截止2023年6月，该公司共有门店3706家，同比增加546家，其中自营和加盟分别为1542家及2164家。

按照年初定的目标，2023年要实现2亿元及以上的净利润，上半年已兑现超过50%，而往年下半年业绩要好于上半年，实现预定计划难度不大。

实际上，周黑鸭一直紧跟消费趋势，保持既有特色，创新研发新产品，并拉长价格带，全渠道触达，覆盖更广泛的年轻需求群体，新品在营收中的占比也越来越高，上半年超过20%。同时该公司也探索消费场景塑造，打造新增长点，比如“滋味乐园”，将卤味文化和消费结合，锁定亲子家庭，获得市场良好反映。

年轻化及创新化已成为周黑鸭的品牌标签，始终站在行业创新消费最前沿，这也是该公司与同行的显著性差异，并且通过产品、渠道及供应链打造竞争壁垒，拓宽行业护城河，驱动业绩韧性及成长。

盈利能力显著性改善

通览周黑鸭上半年财报，各项业绩指标全面改善，尤其是盈利能力恢复显著，这主要得益于消费场景的复苏以及公司稳扎稳打的产品及渠道战略。2023年是疫情放开的第一年，被抑制的消费得到释放，社交性消费也逐步复苏，上半年大消费行业业绩都表现不错，卤味行业绝味及周黑鸭盈利都实现了翻倍。

相比于绝味，周黑鸭加盟模式起步较晚，但发展迅速，截止2023年6月门店数量达到3706家，相比于2019年末增加了2400家，而加盟数量（2019年）5家到目前的2164家，占比提升至58.4%，贡献了约90%的门店增量。从业务结构看，该公司实现自营门店、加盟门店以及线上渠道等多元化收入来源，驱动营收快速复苏。

2023年上半年，该公司自营门店、加盟门店（特许经营）以及线上渠道收入分别为7.51亿元、4.08亿元及2.14亿元，同比分别增长49.2%、28.3%及19.1%，收入份额分别为53.07%、28.83%及15.12%。

数据来源：公司财报

实际上，周黑鸭的分部收入结构为渠道结构，但渠道盈利表现有所差异，2023年上半年，该公司毛利率为52.5%，同比有所下降，主要为原材料价格上涨影响，但在渠道优化及供应链的有效管理下仍保持在高位；同时经营费用率优化，核心销售及行政费用率分别下降9.3个及0.1个百分点至33.5%及11.3%。

靓丽的财务表现，大消费环境虽有影响，但产品和渠道战略才是核心关键。面对全新的消费环境，周黑鸭通过三新（新口味、新品类、新价格带）策略，持续提升品牌渗透率，同时聚焦Z时代年轻需求群体，全渠道建设，此外通过完善供应链管理，克服原料成本上涨的挑战，全面提升了经营质量。

业内最全触达“Z世代”渠道

智通财经APP了解到，周黑鸭产品主要目标群体为Z世代人群，今年上半年专属产品销售火爆，产品持续推进年轻化策略。为精准触达目标需求群体，该公司线上线下全覆盖，线下以直营+加盟扩张门店，线上则包括电商、直播以及短视频等全链路打通，提升品牌渗透力及影响力。

实际上，不管是线上还是线下，门店始终是卤味行业发展的基石，自加盟模式启动以来，该公司以直营+加盟两条腿模式加速扩张，但也不是盲目扩张。从财报中可以看到，该公司门店主要分布于交通枢纽及商业中心地带，这些地段年轻人多，且靠近工作地方，消费意愿强，此外该公司积极下沉市场，低线城市行业渗透率低，消费潜力大。

2023年上半年，该公司门店布局中，位于交通枢纽、商圈、商业体及商超以及社区门店分别有224家、2232家及860家，其中加盟店占比分别为29.9%、62.05%及74.2%，期间加盟店合计新增346家，是新增总门店的63.4%。

值得一提的是，偏好性价比、热爱网络购物是Z世代消费群体的明显特征，在卤味行业里，周黑鸭针对年轻人铺设的线上渠道最广，外卖平台包括饿了么和美团；电商平台包括天猫、京东及拼多多；社交平台包括小红书和微博；超市平台包括朴朴超市；而短视频平台则包括抖音和快手。

在多方触达，全链路运营体系下，该公司外卖业务持续增长，上半年终端含税销售额约3.88亿元，占比营收27.42%。此外，社区生鲜业务为该公司触达Z世代的新消费渠道，通过提升平台曝光度、新增SKU及满足性价比偏好，发展也较为迅速，上半年含税销售额0.75亿元。

在营销方面，周黑鸭采取年轻化营销策略，上半年联合用户高度重合的王者荣耀，并通过王者荣耀联动虾球虾球产品，限定款新口味及游戏主题门店，更多覆盖触达Z世代年轻消费客群，同时持续布局短视频及直播，加大内容营销。随着品牌渗透不断提升，该公司广告及推广开支占比收入下降至1.44%。

渠道搭建的再好，销路还得要看产品力，这是品牌影响力的基础，周黑鸭持续创新能力，根据Z时代群体口味及需求偏好，不断打造出具性价比的新品，新品在收入中的占比也逐年提升，已成为行业发展的范式。

三新战略提升品牌渗透率

智通财经APP了解到，周黑鸭不断完善产品体系，拓展产品矩阵，在原有卤味产品基础上，推出三新战略，包括新口味、新品类、新价格带，以“一个声音、一个形象、一个周黑鸭”形成全国统一的推广体系。该公司坚持以产品带品牌，在三新战略下获得市场认可并全面提升品牌渗透率，上半年整体销量达15791吨，同比增长14.5%，每张订单平均消费62.01元，同比增长4.9%。

具体而言，该公司聚焦巨量微辣人群，2023年初，推出微辣系列，上市仅54天终端销售额破亿，成为成长速度最快的产品系列，上半年微辣系列产品终端含税销售额近3亿元。此外，该公司继续拓展非鸭类产品，比如打造虾球系列大单品，补充麻辣、烧烤口味，满足消费者多元化口味需求，上半年虾球系列产品终端含税销售额1.2亿元。

周黑鸭不断探索升级研发体系，扩充低价格带，持续推出解馋超自由9.9元引流系列单品，包括鸡副、素菜以及小鸡腿等，吸引年轻消费者进店，有效提升客单数，其中小鸡腿上市两个月总销量突破96万盒。此外，该公司下半年拥有五大生产中心覆盖全国，足以支撑端业务需求，并实现灵活调配，提升门店送达效率。

值得一提的是，周黑鸭最大的特征是拥有强劲的现金流，2020-2022年三年经营现金流净额合计超过15亿元，截止2023年6月，账上有11.66亿元现金，占比总资产21.18%，这为其在产品端及渠道端战略推进带来足够的执行保障。同时，该公司有息负债非常低，且基本为短期债，截止2023年6月有息负债率仅为2.54%。加盟商的迅速扩张，预计该公司资本支出将倾斜于研发新品及收购，打造多维度的消费新场景，提升行业竞争力以及站稳“年轻人”市场的行业龙头地位。

综合看来，周黑鸭今年业绩快速复苏，上半年盈利能力显著性改善，全年净利润预计大概率超过目标值。该公司加大研发持续创新，推出“三新”新品战略，不断提升新品贡献率，同时线上线下全渠道覆盖，精准触达Z世代群体，已筑起了强大的竞争壁垒。

随着消费行业持续复苏，该公司优越的商业模式有望驱动业务加速成长，获得更大的市场份额，而业绩释放也将进一步推动其市值提升。