国金证券：出行需求持续上修 重点关注三条主线

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，1H23出行需求较快修复，其中酒店、自然景区得益休闲需求回补业绩增速尤为突出。展望下半年及2024年，目前市场仍在担忧消费降级背景下短期需求恢复的可持续性及部分行业供给回升导致竞争升级，建议关注三条主线：1)所在细分行业有结构性机会、自身a属性强，短期消费承压情况下仍有望逆势增长的公司，推荐亚朵(ATAT.US)，关注同程旅行(00780)；2)上半年供给端仍受制、未来业绩修复空间大的行业，如出境游，其中重点关注携程集团-S(09961)；3)业绩兑现确定性强、顺周期机会下超预期概率大的公司，推荐海底捞(06862)、宋城演艺(300144.SZ)。

总览：1H23出行需求较快修复，其中酒店、自然景区得益休闲需求回补业绩增速尤为突出。1H23旅游/酒店/餐饮营业收入同比1H22分别+103.0%/49.3%/+31.9%、同比1H19分别-37.2%/+19.4%/+60.7%，其中异地休闲度假需求反弹更强，偏异地的旅游、酒店行业尤为受益，餐饮整体则主要得益于上市公司整体门店扩张、部分高成长细分品类及龙头降本增效等；业绩端同比大幅扭亏，归母净利较1H19分别-29.9%/+67.4%/+220.2%(剔除瑞幸后+50.9%)，其中旅游行业分化更为明显，自然景区(扣非净利较1H19+68.6%)得益于客流增长超过疫情前、高经营杠杆，OTA(扣非净利较1H19+38.0%)则因市场份额提升后规模效应释放。

餐饮：上半年修复仍有波折，Q3旺季需求恢复度提升，中长期品牌成长、经营模式转型可期。Q2餐饮淡季需求环比Q1有所回落，或因短期消费降级背景下外出就餐需求更多集中于节庆等节点集中释放、日常餐饮消费存在一定降频现象，上市公司客单价同比亦有下降。上半年表现突出的主要是:1)海底捞改革成果兑现超预期，1H23归母净利润22.6亿元、归母净利率11.9%，翻台较1H19仍有差距(中国内地翻台率较1H19恢复度69%)情况下盈利能力已回到疫情前水平，主要得益于供应链精进下毛利率提升、单店人效提升等；2)咖啡、披萨等细分品类存成长亮点，如瑞幸咖啡2Q23门店规模突破万家，经调整归母净利16.8亿元/+358.0%，达势股份净利润层面扭亏、快于预期。展望未来，短期暑假需求上修、经营弹性释放，中长期品牌成长、经营模式转型可期，关注部分上市公司加盟转型尝试。

酒店：Q2淡季个股业绩表现存分化，Q3预计行业景气度提升明显。2Q23锦江/首旅/华住/君亭直营/亚朵境内酒店RevPAR分别恢复至2019年同期的109.3%/99.9%(不含轻管理109.1%)/121.4%/116.1%/114.8%，环比Q1的103%/96%(不含轻管理99%)/118%/108%/115%持续上涨(亚朵恢复度环比下降主因1Q19基数偏低)，其中华住、亚朵、君亭恢复表现更为突出。开店方面，Q2新开、签约环比Q1加速，体现加盟意愿持续回暖，锦江、华住新开进度领先。展望Q3，暑假旺季量价齐升，STR经济+中档+中高酒店RevPAR恢复度在7-8月基本维持在19年的120%~135%区间，上市公司锦江公告预测Q3境内整体平均为19年同期的115%~120%，华住LHQ3收入预计增长49%~53%、隐含国内RevPAR恢复度123%~128%，较为积极。Q4休闲度假偏淡季，商旅仍待进一步修复，当前预期或偏谨慎，国金证券认为在此宏观背景下，酒店行业整体供给出清、龙头集中逻辑仍成立，个股层面更多关注业绩兑现确定性。

旅游：自然景区持续旺盛，OTA受益线上化表现突出。1H23旅游细分板块收入、业绩和19年同期比增速排序均为自然景区>OTA>人工景区>旅行社。其中自然景区恢复整体快于人工景区，体现疫后头部自然景区吸引力强、尤其表现在异地长距离出行上，人工景区短期面临园区重启爬坡过程(如宋城演艺)及周边游需求被分流压力。OTA和传统旅行社分别表现分化反应疫情加速了旅游预订线上化及自由行、个性化旅行、休闲度假旅行占比提升，此外出境游供给端恢复偏慢也导致部分旅行社公司业绩恢复度仍偏低、未来仍有较大修复潜力。