2018年一季度投资策略：汽车有望迎来暖春

本文来自“中信证券研究”微信公众号，作者为陈俊斌。

2018年一季度汽车行业有望迎来暖春。受2018年小排量购置税优惠政策取消、年底重卡销量增速由正转负、新能源汽车补贴政策调整未定等因素影响，当前市场对于汽车行业预期处于低点。我们认为，2018年一季度汽车行业数据有望回暖，将迎来估值修复的小暖春行情。

乘用车：三重利好因素叠加，一季度行情可期。1)2018年春节晚来。2018年的春节是2月16日，春节前的1个月是全年销量最旺的时间，据统计，过去10年，若春节在2月的年度，1月的销量环比12月都是正增长，假设今年1月销量环比持平，有望达260万辆，同比则大幅增长17%。计2018年一季度合计同比增速接近10%，将明显好于市场预期。2)当前库存系数低。截至11月底，经销商库存系数仅1.28，甚至低于去年同期的1.30，行业价格竞争概率小，处于非常健康的状态。3)车企年底冲量意愿不明显。2017年销量格局基本已定，不管是超额完成目标，还是未达目标的车企，年底都缺乏强烈的年底冲量意愿，预计各大车企更加关注的是2018年开局之势，有望推动一季度乘用车市场行情向好。

重卡：预计企业年报业绩靓丽，环保升级有望助力2018年一季度销量增速转正。2017年11月重卡销量同比、环比小幅下降，市场预期较低，主要是基数较高，以及企业年底冲量意愿不强烈导致的。国三车型由于采用机械泵+EGR技术,不具备升级的潜力，大量国三的车型是环保治理的重点。随着国五排放标准的全面实施，部分地区已经出台相关政策积极引导国三柴油车报废，预计重卡行业2018年的更新需求依旧强劲，一季度月度销量增长有望转正，好于市场预期。叠加2017年高销量带来年报业绩靓丽，行业有望迎来类似2017年二季度末的估值修复行情。

新能源汽车：由于2018年补贴政策未确定，市场对新能源汽车预期较低。我们认为，新能源汽车是未来5-10年确定性成长的行业，未来补贴加速退坡有利加速行业格局优化。细分板块来看，新能源客车过去几年发展迅速，电动化渗透最高，尤其是公交新购车型的电动化率已经达到80%左右，随着补贴加速退坡，行业优胜劣汰也将加速，具备核心技术竞争力和市场驱动力的龙头企业有望受益于集中度提升，市场份额得以提高。新能源乘用车目前主要依托一线城市的牌照资源，未来则主要看各企业的“爆款”推出。

风险因素：行业销量不达预期;新能源汽车政策大幅调整；环保政策实施不及预期。

投资策略：2018年小排量乘用车购置税优惠完全退出，以及新能源补贴加速退坡，预计汽车市场总量承压，增速进一步放缓。但近一个季度，汽车行业表现明显弱于大盘，增速放缓预计已经体现到行业估值中。我们预计，2018年一季度汽车行业数据会回暖，行业有望迎来估值修复的暖春行情。重点推荐：华域汽车、上汽集团、潍柴动力(A+H)、保隆科技、北京汽车(H)、耐世特(H)。