新股前瞻|顺丰“二次上市”，意在何为?

8月21日，顺丰控股股份有限公司(下称“顺丰控股”)向港交所提交上市申请书，高盛、华泰国际、摩根大通为联席保荐人。该公司曾于2017年在深圳证券交易所上市，若此次赴港上市成功，顺丰将成为快递行业首家“A+H”股上市公司。

纵观顺丰的发展历程，从1993年于广东省顺德市成立，到成为全国快递行业的“一哥”，顺丰看起来似乎已经到达了属于其自身的“星辰大海”。

此次赴港二次上市，顺丰是意在何为呢?

资本支出高达200亿，解析顺丰的“进阶路”

经过三十年发展，顺丰控股已成为全球综合物流服务提供商，在中国及亚洲的多个物流细分领域均处于市场领先地位。

具体而言，顺丰作为快递行业时效件的引领者，顺丰在直营散收散派、航空网络及末端服务等多方面构建时效业务壁垒。截至2023年3月31日，该公司业务覆盖了中国99.7%的城市及97.3%的县城以及全球208个国家和地区。

与此同时，伴随公司多元板块布局逐步清晰，天网、地网、信息网“三网”趋于健全，以及快递、快运、冷链、同城、国际供应链等全物流业务趋于完善，该公司或有望打造时效件压舱、全物流启航的“快递航母”。

据弗若斯特沙利文报告，截至2023年3月31日，顺丰是中国最大的航空货运承运商，运营95架全货机的机队，货量占2023年第一季度中国航空货运量的36.1%。截至同日，该公司陆运网络由亚洲最大的陆运车队支持，在全球范围内运营超过80,000辆干线及支线运输货车并拥有超过96,000辆收派配送车辆。

按2022年的收入计，该公司是亚洲最大及全球第四大的综合物流服务提供商。根据同一资料来源，按2021年至2022年收入增长计，顺丰亦是全球四大综合物流服务提供商中增长最快的综合物流服务提供商。

(图片来源：顺丰招股书)

得益于庞大的业务脉络，近三年来顺丰的营收规模也不断扩大，三年营收总额超6000亿元。

据财报数据披露，2020年至2022年末，该公司实现营收分别为1539.87亿元、2071.87亿元以及2674.9亿元，后两年同比增幅分别为34.5%和29.1%;实现净利润则分别为64.16亿元、43.82亿元和70.57亿元，其中，2021年同比降幅为31.7%，2022年同比增幅为61%。

另据顺丰控股(002352.SZ)披露的2023年上半年业绩预告显示，顺丰控股预计上半年归母净利润达到40.2亿元至42.2亿元，同比增长60%-68%;扣非后净利润35.4亿元-37.4亿元，同比增长65%-74%，这或是顺丰控股上市以来最好的半年度业绩。

当然，顺丰能成为快递物流行业“大哥”也并非一蹴而就的，该公司通过内生外延的扩张方式不知耗费了多少“物力”和“财力”。

比如说，除了买飞机之外，顺丰还自建机场加码公司的运输能力。2017年12月，顺丰发表公告称，与湖北省人民政府签署合作协议，将共建湖北国际物流核心枢纽项目，该项目以鄂州机场为核心。2022年7月，鄂州机场正式运营，陆续开通了前往比利时、德国、美国等多条国际货运航线。

再或者是，收购总部位于香港的嘉里物流，借助该平台进一步开拓国际市场。2012年，顺丰斥资146亿元收购嘉里物流，该公司表示，未来嘉里物流将定位为顺丰拓展海外市场的主要平台，双方还将合作建立以亚洲为基地的环球物流平台。

不过，需要注意的是，买飞机、建设机场、扩大产业、购买资产等等一系列动作布局下，也导致顺丰资本开支越来越大，负债规模也高居不下。

据招股书披露，2021年，顺丰的资本开支冲破200亿元关卡，达到205亿元，同比增长76%，主要是由于并表嘉里物流以及建设鄂州货运枢纽的中转场及物流产业园所致。截至2023年前3个月，该公司的资本开支进一步增加至222.95亿元，同比增长约35%。

(图片来源：顺丰招股书)

巨大的资本支出，也推高了该公司的负债规模：据choice数据披露，2018年至2022年，顺丰控股的负债规模从347亿元攀升至1186亿元，而资产负债率也从48%上升到55%。

从上述种种不难看出，顺丰成为行业龙头的“进阶之路”也饱含了一定不易。

行业“内卷”加剧，出海谋求新增量

伴随着电商行业的横空出世、迅速发展以及大局落定，经历过电商平台红利阶段、价格战等阶段的快递行业也呈现出明显的“一超多强”行业格局。

近几年来，我国快递行业一直保持着高速增长，但增速逐渐放缓。从2017年到2019年，快递行业的业务量增速分别为28%、26.6%和25.3%，较之前的增速下降了约20-30个百分点。

尤其是在2019年，激烈的价格战导致行业利润受到侵蚀，许多尾部企业陷入了经营困境。尾部快递企业在业务规模方面远远不及龙头企业，在价格战与疫情的双重打击下，逐渐退出行业舞台。

尾部企业出清之际，加盟制电商快递市场呈现“一超多强”的竞争格局：截至2023年Q1，中通、圆通、申通和韵达市占率分别达到23.40%、16.58%、12.48%和14.23%。2023年4月CR8达到84.7%，同比上升2pct。

而大物流领域，也呈现出明显的龙头“强者恒强”的发展特征。比如说，作为独立第三方物流的代表，顺丰控股，在中高端快递以及综合物流领域展现出较强的竞争优势;而背靠平台的京东物流以仓配模式为核心，逐步扩大自己的业务范围，捕获到一定程度的市场份额;另外，菜鸟网络背靠阿里平台，目前也推出服务于中高端的快递产品，未来也将逐步拓展综合物流服务范围。

随着一线快递企业市场份额的增加，品牌集中度持续回升，行业格局向好发展。不过，近十年快递单票收入持续走低。伴随着快递行业规模的扩大和成本不断优化，行业单票已从2013年的16.29元降至2023年的8.94元。

存量竞争加剧，单票价格不断走低，这也意味着，活下来的快递企业想要“更上一层”需要开拓新的增量空间。

出海，无疑是目前众多快递物流企业寻找新业务机会的不二选择。

随着国内电商流量红利逐渐减少，传统电商面临着发展放缓的境地，国内多家快递企业布局东南亚市场。其中，极兔速递推出了“东南亚干线陆运”，提供了比空运更省、比海运更快的运送服务。百世国际也在泰国新开拓海外仓，同时和百世快运联合推出中马大件跨境物流产品，试图凭借多元化、差异化的服务推动中国品牌的出海，而圆通国际和云南国际班列公司签署了战略合作协议，共同开拓中国老挝铁路货运市场。

顺丰，亦是将出海业务视为“新增长曲线”的关键。从2018年与国际物流三大巨头之一的DHL达成合作协议，到2021年收购嘉里物流，顺丰“出海”之心不容小觑。

在此次招股书中，该公司亦提到，顺丰此次赴港上市是为了进一步推进国际化战略、打造国际化资本运作平台、提升国际品牌形象、提高综合竞争力。

而对于顺丰赴港二次上市的动作，此前王也曾公开表示，“顺丰最主要的目的是引入全球化资本，我们希望在未来能够用资本方式快速扩张。因为我们看到很多巨头都是快速扩张形成规模，顺丰要走的路也一样，需要一个国际化的资本平台。”

据智通财经APP获悉，全球物流行业市场体量超过10万亿美元。2022年全球物流支出总额为10.8万亿美元，预计2027年将达到13.5万亿美元，复合年增长率为4.7%。

在所有地区中，亚洲是全球物流市场中规模最大及增长最快，且是集中度最低的 地区之一，拥有最具吸引力的增长前景。而中国更是亚洲最大的物流市场，2022年占亚洲整体物流市场比例达54.1%，受益于强劲的经济增长、持续的城市化、不断增长的消费需求，以及由于东南亚在全球供应链中的重要性不断扩大、跨境电商崛起、政府利好政策及区域贸易举措推动，预计同期中国以外亚洲市场的复合年增长率将达到6.8%。

(图片来源：顺丰招股书)

综上种种，从资本开支过高导致负债规模高居不下，到募集资金二次上市，再到打造一个“打造国际化资本运作平台”，似乎也就不难理解顺丰“二次上市”的盘算了。