中国银河证券有色金属半年报业绩回顾：业绩已至底部 静待需求复苏带动行业反转

智通财经APP获悉，中国银河证券发布研究报告称，美联储抗击通胀在二季度取得巨大进展，美国通胀增速已大幅下降。而近期美国职位空缺、失业率等就业数据下滑显示了美国就业市场的降温，缓解了市场及美联储对于就业景气支撑美国顽固通胀的担忧，美联储进一步大幅加息的必要性下降，在下半年结束本轮加息周期的预期加强。这将有利于黄金价格继续保持上涨的态势，提升三季度黄金行业的盈利能力，建议关注山东黄金(600547.SH)等。

▍中国银河证券主要观点如下：

有色金属行业上市公司2023年上半年营业收入同比增长3.31%，归属于母公司股东净利润同比减少26%;2023Q2单季度营业收入同比增长2.05%，归属于母公司股东净利润同比减少35.25%。

2023年上半年国内放开管控，以及消费与房地产一系列扶持政策的出台，经济显露出强势复苏迹象，叠加美联储放缓加息进度，有色金属价格与行业景气度在年初一度上行。但国内疫情后的疤痕效应使经济复苏的势头在一季度后快速回落;

而海外因美国经济与通胀顽固超年初的预期使市场上调了美联储加息的利率峰值和高利率状态的持续时间。国内经济复苏强度的下行，以及美联储加息更高更长的预期，使有色金属价格、行业景气度与企业盈利能力在2023年上半年中下旬继续下滑。

有色金属行业整体ROE水平继续下行创两年来新低，销售利润率成下滑主因。

2023Q2有色金属行业整体ROE环比下行0.23个百分点至2.37%，创下2021Q2以来新低。从杜邦分析的结果来看，销售利润率从4.31%下降到3.79%，影响ROE为0.32个百分点，是ROE下行的最核心因素。

而有色金属行业整体资产周转率从2023Q1的0.29上升至2023Q2的0.30，提升ROE水平0.08个百分点。有色金属行业整体权益乘数从2023年一季度的2.08上升到2023年二季度的2.09，提升ROE水平0.02个百分点。

有色金属价格下跌导致毛利率的下降，致使2023Q2行业销售利润率下行。

二季度国内经济复苏势头回落，有色金属大宗商品价格受此影响下跌，南华有色金属指数2023Q2均价较2023Q1均价环比下跌2.73%，同比下跌4.45%，使有色金属行业毛利率在2023Q2环比下滑0.91个百分点至9.84%。而2023Q2有色金属行业三项费用率与其他费用率分别环比下降0.37、0.02个百分点。

由此可见，有色金属行业整体毛利率在2023Q2的下滑，成为了驱动了有色金属行业销售利润率在2023年二季度下行的主要原因。而从2023Q3各有色金属品种价格变动趋势看，铜、铝、黄金、锡、钼行业的毛利率与净资产收益率有望在三季度好转。

投资建议

在7月中央政治局明确下半年要加大逆周期调控后，央行降息、房地产、消费等各项重磅政策逐步落地，有望释放内需与拉动房地产产业链，利好于经济复苏与有色金属行业消费改善。宏观预期好转，顺周期属性最强的工业金属将率先受益。进入下游开工旺季，叠加经济加速复苏，在淡季仍保持低库存的工业金属，在需求边际提升与宏观预期好转支撑下价格有望走强，铜、铝等行业的净资产收益率与业绩增速或在三季度改善，建议关注工业金属行业龙头云铝股份(000807.SZ)等。

美联储抗击通胀在二季度取得巨大进展，美国通胀增速已大幅下降。而近期美国职位空缺、失业率等就业数据下滑显示了美国就业市场的降温，缓解了市场及美联储对于就业景气支撑美国顽固通胀的担忧，美联储进一步大幅加息的必要性下降，在下半年结束本轮加息周期的预期加强。这将有利于黄金价格继续保持上涨的态势，提升三季度黄金行业的盈利能力，建议关注山东黄金(600547.SH)等。

风险提示

1)国内经济复苏不及预期的风险;2)有色金属价格大幅下跌的风险;3)美联储加息超出预期的风险;4)地缘政治恶化超预期的风险。