中泰证券：8月出口同比回升 出口企稳了吗?

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，8月，中国出口2848.7亿美元，同比下降8.8%，下滑幅度较7月(14.5%)明显收窄，增速也高于Wind统计的市场预期值(-9.5%)。该行认为8月中国出口同比回升，主要受到低基数的影响。在海外居民消费走弱的同时，生产也未现明显改善，中国面临的外需环境仍较低迷。考虑到中国在全球的出口份额继续收缩，该行认为中国出口的绝对规模短期或将继续弱于季节性，难有出口已经企稳。不过由于去年的低基数，后续出口同比或将回升。

中泰证券主要观点如下：

尽管出口增速回升，但更多是低基数推动，出口压力可能还没有完全释放。一方面，2022年8月出口同比，从前值17.2%下滑至6.5%，因此今年8月出口面临低基数，从两年平均同比看，出口增速从7月的0.1%下降至-1.4%，已连续5个月放缓。另一方面，8月出口环比回升1.2%，也弱于季节性，2015年-2019年同期的出口环比均值为1.4%。

分产品看，已经公布8月出口数据的重点商品中，有以下四点值得关注：

第一，地产后周期商品、出行消费品出口继续回落，海外居民消费或仍在走弱。两年平均同比口径下，8月地产后周期商品(家具家电、陶瓷、灯具等)出口下降7.7%，出行消费品(服装、箱包、鞋靴)出口下降3.1%，降幅较7月分别扩大0.5和3.5个百分点。

第二，生产设备与零部件出口仍处于下行周期，指向全球生产或尚未恢复。8月生产设备(通用机械设备)和零部件(集成电路、汽车零配件)出口两年平均同比分别为2.5%和3.3%，均为6个月以来的最低增速。

第三，原材料出口同比反弹，或与人民币贬值有关。8月原材料出口同比从-22.7%回升至-15.2%，而两年平均同比时隔两个月再度转正至0.2%。重点商品中，8月稀土、成品油、肥料、钢材出口两年平均同比，分别较7月提高19.0、24.0、13.2、4.6个百分点，它们对中国总出口两年平均同比的拉动，较7月扩大0.5个百分点。

8月全球制造业PMI从48.6小幅反弹至49.0，仍处于收缩区间。原材料出口反弹，可能和人民币贬值有关。8月美元兑离岸人民币汇率平均为7.26，是2012年以来的最高值，人民币较去年同期贬值6.6%，这有利于促进上述中国具有竞争优势的产品出口。

第四，8月消费电子出口反弹，汽车出口回落。在全球半导体周期下行阶段，今年消费电子出口增速整体持续回落，但8月消费电子出口的两年平均同比，从7月的-11.1%反弹至-9.7%。汽车出口两年平均同比，从7月的73.4%降低至49.5%，是年内最低增速。汽车作为近年中国出口最亮眼的产品，其出口增速较快回落值得关注。

观察同样是电子产品和汽车出口大国的韩国，8月出口也有相似规律。8月前20日，韩国手机(无线通信设备)出口两年平均同比下降10.6%，跌幅较7月(12.9%)收窄;8月前20日，韩国汽车出口两年平均同比增长21.1%，虽然和7月几乎持平，但明显低于二季度28.9%的增速。

分国家和地区，8月对美国、东盟的出口反弹，对其他主要国家和地区的出口延续弱势。

美国方面，中国对其出口同比从7月的-23.1%大幅回升至-9.5%;两年平均同比也从-7.6%回升至-6.7%，这是今年3月以来首次反弹。7月中旬以来，中国出口集装箱美西航线运价指数持续回升，可能是因圣诞相关产品备货，带动中国向美国出口短期低位改善。

东盟方面，中国对其出口同比从7月的-21.4%反弹至8月的-13.3%，两年平均同比从7月的2.4%反弹至4.2%。东盟作为中国重要的原材料出口地，8月中国对东盟出口好转，与中国原材料出口同比回升相互印证。8月越南钢材进口同比增长5.1%，是2022年8月以来首次同比增长。其他国家和地区中，8月中国对印度、欧盟(含英国)、韩国和日本出口的两年平均同比，分别为8.0%、5.5%、5.3%和-7.3%，较7月分别回落9.5、4.3、2.6和5.8个百分点。8月中国对俄罗斯、拉美、非洲的出口，拖累总出口同比下降0.5个百分点，“新势力”国家对中国出口的拉动已连续5个月回落。

除此之外，8月中国对其他主要国家和地区的出口同比继续回落。两年复合同比口径下，8月中国对欧盟(含英国)、日本、印度、韩国的出口同比分别为5.5%、-7.2%、8%和5.3%，分别较7月回落4.3、5.8、9.5和2.6个百分点。中国对新势力国家的出口同比增速继续回落，8月中国对俄罗斯、拉美、非洲的出口拉动总出口同比下降0.5个百分点。“新势力”国家对中国总出口的拉动连续第5个月回落。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。