郑煤机（00564）：业绩稳健+煤机智能化看点 回购能否激活后续行情？

近日，郑煤机(00564)发布公告：9月8日，公司斥资人民币844.33万元回购172.8万股A股，每股回购价为4.6751-4.930518元。积极回购，向市场传达积极信号。

次日，无论是港股还是A股，郑煤机均止住阴跌三日势头，不过涨幅均不足1%。退两步进一步的局面，反映出投资者对该公司发展前景持观望态度。

身为煤机设备龙头，近年来郑煤机持续受益于煤炭供给侧改革成效，原煤产量节节高升的同时，煤机行业景气度持续向好。近些年，郑煤机财务稳健，基本面非常扎实。煤机与新能源双轮驱动，该公司的增长空间有望进一步扩大。

业绩稳健 盈利改善

郑煤机以煤机业务起家，是国内液压支架行业的绝对龙头，多年以来市占率遥遥领先。2016年切入汽车领域，为打造第二增长曲线蓄力。

2023年上半年，郑煤机实现营业总收入182.23亿元，同比增长17.28%；实现归母净利润16.81亿元，同比增长14.80%。值得欣慰的是，公司盈利有所改善。报告期内公司毛利率、净利率分别为22.13%、9.93%，较去年同期分别增长0.19个百分点、0.15个百分点。

事实上，郑煤机的盈利表现一直不如营收端。2020 年至2022年，公司营收从12.39亿元跃升至25.38亿元，实现翻倍增长；然而，销售毛利率不升反降，从2020年的25.83%降至2022年的20.66%。

分业务来看，郑煤机核心业务维持高景气，订单、产值再创新高。上半年，我国原煤产量23亿吨，同比增长4.4%，进口煤炭2.2亿吨，同比增长93%，供应端再创新高，煤矿智能化进程加速。

高景气带来的是亮眼的业绩，期内，公司煤机板块实现营收93.9亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润16.2亿元，同比增长26.1%，订货额、回款额同比分别增长45%、33%，总产值、总产量增长38%、43%，均创历史新高，深耕智能成套技术产品，市场竞争力不断提升。子公司恒达智控拆分上市进程推进，有利于业务充分聚焦。

根据智通财经APP了解，郑煤机的煤机板块一直表现可圈可点。2018年至2022年，煤机业务收入增长稳定在15%以上，甚至去年增长至28%。该业务韧性强劲，主要是由于我国落实煤炭保供政策，原煤产量明显增加，煤炭企业对煤机的需求增加使得公司的煤机业务订单饱满，提振了公司收入。

郑煤机表现稳健，与其龙头地位不无关系。据悉，公司大部分产品份额在30%左右，液压支架在高端市场的市占率可达50%以上，处于全球先进水平。目前煤炭机械国际化进展顺利，目前在手订单超10亿，上半年国外营收4.9亿，去年全年5亿。

花开两朵，各表一支。郑煤机的汽车零部件业务包括两大品牌：亚新科和SEG。公开资料显示，亚新科智能制造增产扩能项目陆续启动汽车板块正以全新的姿态向着新能源领域进军。2023年上半年，汽车零部件实现收入88.33亿元，同比增长15.17%；实现归母净利润0.61亿元，同比下降66.10%，相比Q1降幅收窄，业务板块全面改善。

具体来看，亚新科销售收入同比提升达25%，其中新能源汽车零部件业务收入约2亿元，同比增速超过100%。SEG实现营收66.3亿元，同比增长15.2%，在印度、北美等多区域实现两位数增长，新能源高压驱动系统对接多个潜在客户。

此外，公司公告拟对SEG上层股权架构进行重组，通过全资附属公司对SEG增资1.5亿欧元，以减少其前期并购贷款，有利于释放SEG市场竞争力。未来新能源相关业务有望实现快速增长，随着盈利能力改善汽车零部件有望带来较高业绩弹性。

值得一提的是，郑煤机分红率近40%，2023年股息超过10%，投资价值较为可观。

煤机智能化先行者 有望受益智能化浪潮

从行业发展来看，政策兜底，煤炭发展势头旺盛。

党的二十大报告明确指出“积极稳妥推进碳达峰碳中和，立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动，深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用，加快规划建设新型能源体系，积极参与应对气候变化全球治理”。

从我国能源对外依存度看，原油和天然气对外依存度较高且逐年上涨，2022年10月，原油、天然气对外依存度分别为71%、40%。在我国一次能源结构中，煤炭在较长时期内仍是主体能源，煤炭仍是保障能源安全的压舱石。

煤机设备作为煤矿生产的必备机械，和煤炭产量直接相关，其市场主要来自设备的更新替换空间以及新增矿井带来的新增空间。煤炭新核准产能的建设带来的煤机市场，以及原有煤机的更新替换带来的市场，均为煤机高景气度的主要推手。

从发改委和能源局煤炭核准新增产能来看，产能核准具有一定的“周期性”，在新核准产能较多的年份之后几年新核准产能均较低。2012 年以来，2013年及2019年核增产能规模较大。考虑到煤矿建设周期较长，新增产能核准到供应的增加具有一定的滞后性，未来几年煤炭供应的增加有望持续。

新核准产能的建设对资本开支能够起到一定的拉动作用。根据东方证券预估，新增产能平均每吨的资本开支约为原有产能的 1.35-2.15倍。而煤机设备的更新替换在煤机设备资本开支的比例较高

从煤炭工业“十四五”规划中来看，2021年以前煤机需求将以更新换代和机械化率提升为主，预计2021年后将以机械化率提升和智能化无人化升级为主。大型化、自动化、智能化、无人化煤机设备需求将持续增加，煤机设备需求将保持稳定增长。

煤机景气可持续，煤矿智能化打开未来成长空间。

根据国家政策要求，到2025年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化，到2035年，各类煤矿基本实现智能化。东北证券研报显示，预计未来每年煤矿智能化改造对应市场空间为50-70亿元。简言之，煤机智能化长坡厚雪，景气可期。

郑煤机身为煤机智能化先行者，有望受益智能化浪潮。公司在煤矿智能矿山国内市占率50%，是华为在国内智能矿山项目独立的合作商。

公开资料显示，公司持续推进煤炭高端装备和智能化技术的研发，致力于将人工智能、工业互联网、云计算、大数据、机器人、智能装备等与现代煤炭开发技术进行深入融合，形成全面感知、实时互联、分析决策、自主学习、动态预测、协同控制的智能系统，为全球煤炭客户提供一流的煤矿综采技术、成套装备解决方案，实现煤矿开采掘、运输、通风、安全保障、经营管理等全过程的智能化。年报显示，公司在智能化工作面推广市场占比41%，稳居行业第一。

汽车零部件全面改善 新能源持续发力

郑煤机的汽车零部件板块业务稳中有升。

从2017年至今，尽管该业务业绩较为波动，但总体来看稳中有升。2022年，受国内重卡市场低迷影响，亚新科收入下滑约17%，但仍实现3亿元以上净利润；SEG 计提的重组费用下降，大幅扭亏，进一步提振了板块的业绩。随着国内重卡市场在2023年复苏，未来几年重卡市场有望迎来量价齐升，亚新科业绩有望受益。

此外，SEG重组顺利完成，于新能源市场持续发力。

根据智通财经APP了解，近年，SEG与亚新科组建团队调研汽车行业发展趋势及电机产业发展趋势，探讨SEG未来电气化技术研发路线，目前集中优势资源主攻48V混合动力技术，已经量产并大规模市场推广，成为戴姆勒奔驰、宝马等主流汽车厂商48V能量回收加速辅助系统电机供应商。同时公司围绕未来汽车行业技术的发展趋势，开始布局48VP>0和高压电机技术。

从产品力来看，48V能量回收系统作为轻混系统，相对增程式混动系统而言，成本更低，节油效果却十分显著。按照德尔福的测算结果显示：48V轻混系统是高压轻混系统成本的30%，却能达到高压轻混系统70%的节能效果，性价比极高。同时，该系统还可以实现小型车的电动化，不论是电动车、摩托车还是三轮车，只要安装能量回收加速辅助系统电机，都可以实现电动化、“零排放”。

48V轻混系统技术不断成熟，未来发展确定性较高。根据高工产研电动车研究所公布的资料，博世、大陆、德尔福、舍弗勒、江森自控、日立、现代 Mobis 和法雷奥等零部件供应商都已开始布局，戴姆勒、大众、宝马、奥迪、吉利、一汽、长城等国内外多家整车企业研发出了使用 48V 电池系统的车型。在碳排放压力下，48V轻混系统大规模的应用已是大势所趋。

高工产研电动车研所（GGII）预计，国内市场在 2023 年将会有超过 150 万辆汽车装载 48V 系统，约占当年乘用车销量的6%左右，到2025年则有450万辆搭载48V轻混系统车型上路。从全球范围看，到2025年，预计全球48V汽车年销量将达到1200万辆，将带来广阔的市场机会。

我国的新能源汽车市场蓬勃发展，亚新科正加速扩大新能源零部件业务，提升新能源产品占比。预计2030年新能源业务占比将达70%。公司于今年年初正式成立索恩格汽车电动系统有限公司，将通过此公司正式切入新能源汽车零部件领域，形成新能源汽车电驱动系统的本土化集成开发和全球批量供货能力，最终推动公司汽车零部件板块由现有以内燃机零部件业务为主向以新能源汽车零部件为主全面转型升级，长期发展动能充足。

综上所述，郑煤机煤机板块或许不能维持高利润，但增长空间仍存在，且煤机智能化长坡厚雪，景气可期。汽车零部件板块全面改善，

未来新能源相关业务有望实现快速增长，随着盈利能力改善汽车零部件有望带来较高业绩弹性。