新股前瞻|巨头“撑腰”业绩却不“耐看” 四递表的耐看娱乐何时圆上资本梦？

网剧头部企业耐看娱乐，又一次向港交所递交了招股书。

都说一二不过三，但看上去耐看娱乐对于港股上市却有着足够的耐性。智通财经APP获悉，此前耐看娱乐曾在2022年1月、7月和今年3月先后三次递表，然而此前的种种努力最终均未能取得“正果”。时过境迁，如今耐看娱乐再次向港交所主板发起了冲刺。

根据这份最新的招股书，截至9月7日，耐看娱乐共有首播并产生收入的29部网剧及61部网络电影，其中18部为分账剧，6部为定制剧，5部为版权局。另据弗若斯特沙利文的资料，耐看娱乐也是首家在爱奇艺、优酷、腾讯视频、芒果TV、哔哩哔哩以及西瓜视频发行产品的网剧和电影制片商及发行商。

此外，值得一提的是，耐看娱乐还与阿里巴巴有着密切的关联。公司招股书显示，目前上联财务责任有限公司持有耐看娱乐10.35%的股权，而前者系阿里影业的间接全资附属公司。不仅如此，耐看娱乐还与阿里巴巴旗下的优酷信息有着紧密的业务关系，在2020-2023H1期间，耐看娱乐来源于优酷信息的收入占总收入的比重分别达到了17.6%、50.4%、25.8%、18.5%。

手握数量可观的网剧及网络电影，同时背后还有阿里“撑腰”，耐看娱乐在业内的竞争力不可小觑。然而，过去一年多里公司的资本市场之旅却始终未能取得突破性进展。接下来，重新向港股发起冲刺的耐看娱乐究竟能否更进一步？展望后市，耐看娱乐的成长前景又有多少想象空间？

业绩波动性加大

耐看娱乐的经营历史最早可以向前追溯至2016年，彼时，公司的前身耐飞科技成立。次年，其制作的首部网剧《艳骨》在优酷首播。2020年，耐飞科技引入东阳阿里巴巴为股东之一，并借此与阿里影业达成了战略合作。

此后，耐看娱乐便驶入发展的“快车道”。2021年，公司的分账剧《亲爱的柠檬精先生》在优酷上映，为2021年票房最高的分账剧；同年，公司的网络电影《兴安岭猎人传说》在腾讯视频独家上映，该剧为当年国内票房最高的网络电影。

然而，在此之后耐看娱乐的表现则有些乏善可陈。

反映到业绩层面，2020-2023H1期间，耐看娱乐实现收入2.6亿元（人民币，单位下同）、3.46亿元、2.06亿元、1.62亿元，净利润2584.5万元、1795.2万元、4804.7万元、1031.1万元。可见，过去这几年里公司的业绩表现并不稳定，尤其是在2022年耐看娱乐的业绩出现了较大幅度的倒退。

展开而言，耐看娱乐的收入主要由网剧、网络电影、许可IP以及院线电影这四大块业务构成。其中，网剧是公司的第一大业务来源。而该业务又可进一步拆分为分账剧、定制剧、版权剧三种类型。

报告期内，耐看娱乐的网剧业务收入分别为1.68亿元、2.63亿元、7913.1万元以及1.2亿元，对应收入占比分别为64.8%、76%、38.4%、73.9%。

耐人寻味的是，过去几年间公司不同类型的网剧的表现大相径庭。逐项来看，公司的分账剧收入占比由2020年的4.4%增加至2022年的36.9%，而今年上半年则约为26.6%；同期，公司的定制剧的收入占比分别为15.2%、60.2%、1.5%、47.3%，呈现出大起大落的态势。而版权剧方面，尽管2020年时还贡献了1.17亿元的收入，但次年便锐减至不足两千万元，而今年上半年该业务则更是没有为公司带来收入。

作为对比，耐看娱乐的网络电影业务则相对稳定。期内，该业务的收入分别为3123.5万元、5955万元、4923.9万元、2827.1万元，占比分别为12%、17.2%、23.9%、17.5%。

而耐看娱乐的许可IP、院线电影以及其他业务表现则显得平淡，今年上半年该三个业务的收入均不超过一千万元。

盈利方面，2020-2023H1期间，耐看娱乐的毛利分别为9413.9万元、9584.1万元、9207.6万元、4116.4万元，对应毛利率36.2%、27.7%、44.7%、25.5%，呈现上下波动的特征。同期，公司的净利润分别为2584.5万元、1795.2万元、4804.7万元、1031.1万元，同样缺乏稳定性。

成长确定性待考

近年来，耐看娱乐的业绩波动性显著放大，而若切换到行业视角，其所处的行业似乎也正处于“换挡调速”的时期。

资料显示，2022年我国的网络视频付费用户数已达到了8亿人，渗透率增加至77.6%，而在2018时这一数据仅为47.9%。根据机构预测，至2027年我国的网络视频付费用户数预计将超过10亿人，对应2022-2027年的期间复合年增长率约为4.6%。这也意味着，如今网络视频行业已经步入了成熟期。

而更进一步来看，2022年我国的网剧市场规模约为116亿元，2018-2022年间复合年增长率为-1.4%，过去几年间行业出现负增长的原因主要是网剧数量的减少。但据机构测算，未来几年网剧市场料将重归增长，并有望于2027年达到162亿元，自2022年起该领域的复合年增长率或将达到6.9%。

与网剧类似，网络电影市场也在过去几年陷入了阵痛期。数据显示，2018-2022年间国内的网络电影市场规模由28亿元萎缩至14.47亿元，近乎“腰斩”。不过，机构预测随着外部利空出尽，未来网络电影有望迎来恢复性增长，至2027年该市场的规模有望回升到20.5亿元，自2022年起该领域的复合年增长率预计可达7.2%。

行业有望重归增长，这对于耐看娱乐而言固然是一大利好。但不容忽视的是，就发展的“天花板”来看，网剧和网络电影的前景似乎并不如早年市场所预期的那般乐观。身处期间，耐看娱乐能否突破“瓶颈”恐怕也需要打上一个大大的问号了。

未来，不论是在网剧还是网络电影领域，抑或是公司立志要登陆的资本市场，耐看娱乐若想走得更远，其重中之重依然是向市场输出更多的优质作品。若非如此，耐看娱乐的成长确定性和持续性将无从谈起，公司也很难得到投资者的青睐。