新股解读|拆解第四范式招股书：企业级人工智能壁垒深筑 大模型催化新成长

港股将迎来企业人工智能领导者—第四范式。

9月18日，中国最大的决策类人工智能公司第四范式正式开始招股，并计划于9月28日正式以“6682”为股票代码在香港联交所主板挂牌上市。公司总集资额约为10.2亿港元-11.3亿港元。中金公司为独家保荐人，引入3名基石投资者，合共认购金额近1亿美元。

招股书显示，2020年至2022年，第四范式的收入分别为9.42亿元（单位：人民币，下同）、20.18亿元、30.83亿元，复合增长率高达80.9%。同一时期，公司的毛利亦高速增长，分别约为4.30亿元、9.53亿、14.87亿元，复合增长率达86.0%。2023年第一季度，第四范式的收入为6.44亿元，同比增长33.6%，继续稳定增长。

智通财经APP认为，这样一份成绩单，一方面来自于第四范式的技术优势。即通过长期在企业级AI领域马拉松式的高强度研发投入，成功将技术转化成人工智能平台，带来规模化能力；另一方面，技术壁垒带来优质用户数量增长，并转化为收入增长，毛利与毛利率双增长，在特定领域展现出了商业化前景和盈利路径。

而对于未来，第四范式的想象空间不止在于决策类AI赛道。今年上半年，公司正式发布其GPT大模型产品“式说” （SageGPT），一个专为业务场景设计的企业级生成式人工智能产品，具有多模态互动能力即企业级人工智能特性，成为该公司第二技术路径。

产品化催生由“点”到“面”

招股书显示，第四范式成立于2014年，是企业人工智能领导者。公司通过开发出一套完整的端到端人工智能解决方案－先知平台，向企业提供以平台为中心的人工智能软件，使企业能够开发其自有的决策类人工智能应用。

期内，先知平台及产品、应用开发及其他服务构成了第四范式的营收结构。前者是指提供企业级人工智能解决方案并自销售先知平台及产品，后者是帮助客户根据需求利用先知平台开发人工智能应用。

灼识咨询报告显示，以2022年收入计，第四范式在中国以平台为中心的决策类人工智能市场占据最大市场份额，市场份额达到了22.6%，显著高出第二名十个多百分点，地位相对稳固。另据灼识咨询数据，决策类AI平台赛道是人工智能领域增长最快的细分赛道。

深耕企业人工智能多年，第四范式解决方案涵盖众多行业，比如金融、零售、制造、能源与电力、媒体与医疗保健等等，应用广泛。2020年至2022年，公司客户群体分别为156名、245名及409名；同期的标杆用户为47名、75名及104名。标杆用户数量增长的同时，带来的收益亦在快速增长，2020-2022年，标杆用户带来的平均收入分别为1230万、1370万、1790万元；标杆用户的净收入扩张率分别为167%、140%及126%。

智通财经APP认为，这些数据的意义，不仅表现了第四范式的高质量客户群体的扩大，也反映出其在相关行业可渗透的市场空间巨大。

具体而言，先抓住特定行业的龙头企业，通过初步合作的个别项目的成功展示其解决方案价值所在，而公司的解决方案以平台为中心，具备更好的延展性，一旦价值被验证，便能快速扩展服务，以满足用户的其他业务需求，以此达成标杆客户服务场景的由“点”到“面”。

更进一步，在与标杆用户合作后，通过自身对行业的理解、与市场领导者合作树立的声誉以及公司的人工智能生态系统，进一步渗透到为行业其他用户提供服务，且无需进行大量的销售及营销工作，从而达到行业覆盖的由“点”到“面”。

得益于由“点”到“面”的有效扩张，第四范式的财务数据更为健康。公司收入端实现2年翻2倍的高增长。

与此同时，公司的调整亏损净额在逐步收窄，经调整净亏损率快速下降。2020年至2023年一季度，公司经调整亏损净额分别为3.90亿、5.59亿、5.04亿以及6513万。同时，经调整净亏损率下降显著，2022年经调整净亏损率为16.4%，较2020年下降了25个百分点。

此外，截止2023年3月31日，第四范式的流动现金资源共计29.9亿元，充裕的现金流为持续经营护航，尤其为大模型相关产品的探索奠定了一定基础。

AI龙头地位显现 

根据招股书，新华资本、北京中关村、Montage Holdings （澜起科技）为第四范式本次IPO的基石投资者，累计认购金额为近一亿美元。

除上述三者之外，第四范式背后的资方还包括红杉中国、腾讯投资、高盛集团、中信产业基金、创新工场、联想创投等知名VC/PE，还包括中移股权基金、五大国有银行。

明星资本云集背后，与其创始团队强大的技术背景不无关系。第四范式的管理团队是由顶尖的人工智能科学家和经验丰富的商业人士组成。创始人兼首席执行官戴文渊博士是AI领域的顶尖科学家，他曾设计了中国最早之一的人工智能系统并获得了巨大商业成就。而与戴博士联手创立公司的杨强博士亦是迁移学习领域的全球顶尖人物，其成就和贡献在人工智能行业备受推崇。

招股书显示，第四范式在研发上投入了大量资源。2020年至2022年及2023年第一季度，研发开支分别为5.66亿元、12.50亿元、16.50亿元及2.42亿元。支撑其人工智能解决方案的核心技术包括自动机器学习、迁移学习、环境学习、自动强化学习。第四范式专有的自动机器学习算法是世界最顶尖的自动机器学习算法，并且第四范式早在2014年推出世界首个使用自动机器学习框架的商业化产品，并在不同行业领域的众多场景应用自动机器学习。

自动机器学习是指将机器学习、应用、决策和评估的流程自动化，其特点是支持快速简易建模、提供低代码及╱或无代码开发环境以及无需人工智能专家的高度参与。第四范式将这些技术应用于商业解决方案，可以实现高效适配各个行业企业需求，提升企业运营效率。

凭借技术优势，第四范式拥有更强的用户吸引力和更大的变现潜力。IDC发布的《中国人工智能软件2022年市场份额》显示，2022年机器学习开发平台赛道前5大参与者份额合为69.9%，第四范式市场份额超过30%，位列第一。

国产大模型布局推高想象空间

ChatGPT风靡全球，根据大模型之家的测算，预计到2023年，全球大模型市场规模将达到210亿美元，到2028年，其规模将达到1095亿美元。

国内，百度集团-SW(09888)率先发布文心一言，随后阿里巴巴-SW(09988)、商汤-W(00020)、华为等企业纷纷发布自己的大模型，复旦、清华、哈工大、中科院等学院派，也发布了各自的大模型，市场进入了“百模混战”格局。

第四范式今年3月份推出其大模型产品式说。式说具有多模态互动能力及企业级AI工具特性，能够处理视频、图像、语音、文本等形式的查询及任务，偏向于To B领域。

根据智通财经APP了解，式说强调的是Copilot（副驾舱）和思维链CoT（Chain of Thoughts，多步推理）的能力。具有更强的推理能力，在学习大量数据和“攻略”后，能形成中间的逻辑推理步骤，从而做到拆分并执行复杂的工作，这适用于各个行业和领域。例如在航空制造业，软件设计人员只需要上传一些图片，即可提出要求让式说在上百万零件库中找出相似零件，并进行自动组装。

与此同时，公司首次提出AIGS战略：生成式AI重构企业软件，指基于大模型能力把企业软件改造成新型的交互范式，并在新型交互上不断地学习软件的使用过程，形成领域软件的“思维链”壁垒。这意味着第四范式计划用大模型切入更大的企业软件市场，带来新的增长曲线。

第四范式认为大模型在B端拥有更多发展潜力。目前公司已与金融、零售、制造、医疗、房产、运营商等近百家合作伙伴及企业，探索大模型的落地合作，即以生成式AI重构企业软件的机会，共同提升企业软件的易用性和生产力。

智通财经APP认为，未来通用AI模型（如LLM）和专门的AI系统（如决策类人工智能模型）会就不同目的共存，两者价值定位亦有所不同，使其在实况应用中更具互补性而非互相竞争。通俗来讲，在生成式AI帮助下，企业执行问题会更快，而决策类AI则引导企业更好管理和策略，两者相辅相成，助力企业智能化升级。

综上，作为国内技术领先的决策类AI龙头，第四范式将是新一轮的行业升级和转型、企业人工智能落地规模化增长的受益者之一，值得长期关注。