中信证券：医美生物材料日趋丰富 局部减脂、防脱发成泛医美新赛道

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，从渗透率/项目数量/频次/客单等多维度看，中国医美行业空间广阔、增长确定性强。供给创造需求，新材料、新技术、监管、跨界等多因素驱动医美生物材料日趋丰富，局部减脂、防脱发成为泛医美新赛道。生物材料企业：1）赛道孤品拓蓝海、享红利——PLLA/PCL/重组胶原等；2）红海品类，创新谋发展——交联技术等产品创新，商业模式创新。

中信证券主要观点如下：

空间广阔，轻医美占比快速提升。

根据弗若斯特沙利文数据（转引自爱美客H股招股书）及艾尔建美学与德勤《中国医美行业2023年度洞悉报告》，2022年中国医美服务市场规模约1891亿元，同比2021年基本持平；预计2030年达5323亿元，2022-2030E CAGR约+13.8%。从年轻人医美占比和渗透率（20~25岁为37.0%/7.9%，26~30岁占比24.0%/3.7%，数据来自弗若斯特沙利文，转引自爱美客H股招股书）、部位与频次、客单价等维度看，中国医美市场扩容确定性强、空间大。从求美者/医美机构/供给端等角度看，轻医美具备单价低/安全性高/恢复快、医生依赖度低/易内容营销/复购高/粘性强、供给日益丰富等特点，占比快速提升。2022A/2023H1，朗姿医美的轻医美收入占比分别达79%/82%。

供给创造需求，新材料、新技术、监管、跨界等多因素驱动医美生物材料日趋丰富，局部减脂、防脱发成为泛医美新赛道。

1）产品：根据NMPA等数据，截至2023/8/31，共有81个生物材料医美产品处于研发或注册阶段：HA 项目32 个、胶原蛋白16个、肉毒毒素8个、PLLA 8个、PCL 4个、PMMA 1个、溶脂针 6个、PDLLA 1个、CaHA 2个、AG 1个、PN/PDRN 2个。

2）监管：从严涤浊扬清，推动正规产品销售放量；对HA溶液纳入III类械、将HA复合溶液（HA+氨基酸/PDRN/利多卡因等）按药械管理等极大推动了新品的研发与注册。

3）医美扩容：局部脂肪管理空白市场需求大，据弗若斯特沙利文预计（转引自科笛-B招股书），中国内地局部脂肪堆积管理药物市场规模2023E-2025E CAGR +143.6%；毛发治疗&护理属泛医美蓝海赛道，多家公司积极布局。

4）药企跨界布局医美：优势在研发、品控、注册以及B端渠道。

前景探析：赛道孤品拓蓝海，红海创新谋发展。

赛道孤品指特定成分/功能/部位的首个或前几个获批产品，享有先发或独家优势，如再生材料（如PLLA艾维岚、PCL伊妍仕、PLLA+HA濡白/濡生天使）、天然胶原（双美、弗缦）、重组胶原（锦波薇旖美）。透明质酸填充剂品类为典型的红海市场。

各类材料的突破点：1）透明质酸重点在交联技术升级和复合溶液；2）天然胶原：扩产能、降成本；3）重组胶原：发展伊始，型别/功能/交联/剂型等均为方向；4）再生材料：精进工艺（微球技术、包裹工艺等），注册新成分（羟基磷灰石、PHA等），组合老成分（PLLA/PCL+HA/天然胶原/重组胶原等）。

风险因素：

监管力度超预期带来冲击，对业绩产生负向影响；技术进步、工艺创新、场景拓展、新品开发或不达预期；消费者需求与偏好不断变化，传统产品有被迭代的风险；行业竞争加剧，侵蚀盈利能力。

投资策略：

短期看，受消化估值、消费大环境等因素影响，医美产业链公司承受一定的压力；但医美产业广阔的发展空间、较高的确定性、不断涌现的生物材料新供给是各公司长期发展的保障。我们从战略定位的清晰度、“赛道孤品”与产品矩阵的配合、单品/赛道空间、产品生命周期等维度综合判断，推荐：1）兼具赛道孤品和完善产品矩阵的企业；2）在透明质酸红海中进行产品创新、模式创新的企业。