美股新股解读|快速发展后净利润增长失速，传丞数字(LGCB.US)赴美IPO能否获高估值?

外贸是拉动中国经济增长的“三驾马车”之一，而跨境电商正成为拉动外贸增长的新引擎。据海关总署数据显示，今年1-6月，我国跨境电商进出口总额达1.1万亿元，同比增长16%。其中，出口8210亿元，增长19.9%，进口2760亿元，增长5.7%。跨境电商行业呈现快速发展之势。

值行业复苏之际，作为跨境电商服务商的福建传丞数字科技有限公司的控股公司Linkage Global Inc(简称：“传丞数字”)于9月1日向SEC递交了F-1文件，正式启动了赴美上市征程。9月15日时，传丞数字对招股书进行了首次更新。

据招股书显示，传丞数字欲申请以“LGCB”为代码在纳斯达克上市，公司计划在此次IPO中发行150万股普通股，每股价格在4至6美元，募集资金600万至900万美元。

从业绩来看，在经历快速成长后，传丞数字已呈现增长疲软之势。在2021、2022财年(截至9月30日止12个月)中，传丞数字的收入为1546.69万美元、2202.83万美元，同期的净利润为75.17万美元、106.64万美元，收入、净利润均实现快速增长。但进入2023财年上半年(截至3月31日止6个月)，传丞数字的收入为903.13万美元，增速下滑至7.26%，净利润为55.48万美元，同比下滑4.27%。

业绩增长的失速是否会影响传丞数字的IPO估值?其业绩又能否重回增长轨道?通过公司的招股说明书，便能从中一探究竟。

综合电子商务服务成新增长曲线

据招股书显示，传丞数字有两大协同发展的业务体系，分别是跨境销售业务以及综合电子商务服务。其中，跨境销售业务是传丞数字于2011年通过子公司EXTEND在日本正式开展运营。该业务的产品来源于日本和中国的制造商所制造的品牌以及公司的自有品牌产品，公司将该等产品分为“推荐”、“严选”两个系列以供客户选择和购买。自成立以来，传丞数字的跨境销售业务累计有1万家供应商和超10万种特色产品。

在销售渠道方面，传丞数字采用了多渠道营销策略，在线上渠道中，公司有三个销售方式，其一是在官方网站(www.jp-extend.com和www.whale.in)、主要电子商务平台、社交媒体、搜索引擎和独立网站上进行广告宣传;其二是向潜在客户发送电子邮件营销;其三是现有客户的推荐。而在线下渠道中，公司主要通过参加展览来接触客户。

在客户方面，传丞数字的跨境销售业务的客户主要包括亚马逊、Lazada、Shopee、Wish、Coupang、雅虎、WOWMA、乐天、天猫、淘宝、京东和TikTok等各种电子商务平台上的卖家以及独立网站运营商。

从区域来看，传丞数字的跨境销售业务历史上大部分都在日本展开，但自2021年开始公司已开始进军中国市场，并取得了一定成效。据招股书显示，2021财年时，跨境销售业务的来自日本的收入占比高达99.48%，但至2023财年上半年中，来自日本的收入占比已下降至85.65%，而来自中国大陆和香港的收入占比分别为8.95%、5.40%。

综合电子商务服务指的是传丞数字基于对中国快速发展的电子商务市场增长潜力的看好，于2016年于香港成立了HQT NETWORK，开始为客户提供数字营销服务，并在2021年于中国大陆展开了电子商务运营培训及软件支持服务。

据招股书显示，自数字营销服务推出以来，HQT NETWORK已为200多家商户提供服务，且自2017年以来，HQT NETWORK一直与谷歌合作，并于2018年成为了谷歌的授权代理商。而自2021财年以来，传丞数字的数字营销服务的所有收入均来自谷歌的佣金，2021财年至2023财年上半年，数字营销服务收入占公司总收入的比例分别为25.04%、17.91%、19.70%。

由于过往两年疫情的持续改变了消费者的购物习惯，这使电子商务迎来加速发展，在此行业背景下，传丞数字凭借跨境销售业务与综合电子商务服务的协同优势实现了“双轮驱动”下的快速成长。

在2022财年中，传丞数字的跨境销售业务收入增长44.22%，综合电子商务服务的收入增长35.12%，这带动公司期内总收入增长42.42%。且从区域来看，期内日本收入增长33.7%，中国大陆收入暴增1614.23%，其他地区收入增长43.08%。显然，中国大陆已成为传丞数字的新增长点。

从盈利能力看，2022财年中跨境销售业务的毛利率虽有一个点的下滑，但得益于综合电子商务服务的毛利率有近9个百分点的提升，在“一增一减”之间，传丞数字期内的毛利率维持稳定，且公司期内的营业开支处于合理水平，这带动公司2022财年的净利润实现了41.87%的高速增长。

但进入2023财年上半年，传丞数字的总收入增速已下滑至7.26%，这主要是因为公司核心业务跨境销售的收入下滑0.32%所拖累，而综合电子商务服务则保持快速成长，期内收入增长31.83%。

从区域来看，来自日本的收入下滑14%，但来自中国大陆及其他地区的收入仍持续快速增长，这说明公司在日本所运营的跨境销售业务出现了颓势，而这是因为期内日本发生了几次疫情的反复。

日本疫情的反复也导致了跨境销售业务的毛利率有所下滑，但在综合电子商务服务毛利率提升的带动下仍使2023财年上半年的毛利率有0.87%的提升。不过，总营业开支有所加大令公司盈利能力有所承压，这使传丞数字科技报告期内的净利率下滑4.27%。

从上述的分析中不难看出，传丞数字把握住了疫情加速电子商务发展的行业性机遇，于2022财年实现了快速成长，且针对于中国大陆市场展开的综合电子商务服务已成为了传丞数字的新增长曲线，增长动能强劲，而2023财年上半年业绩的下滑主要是因为日本疫情反复所致，但毛利率在综合电子商务服务的带动下则整体处于平稳水平。

行业持续快速发展，供给端已明显过剩

若从产业趋势来看，传丞数字所处的跨境电商赛道目前仍处于快速发展阶段。就日本市场而言，其是世界第三大经济体和世界第四大电子商务市场，日本不断增长的市场规模、高水平的数字化和先进的基础设施为电子商务行业的发展提供了有利的环境。

弗若斯特沙利文表示，随着电子商务的进一步普及和新一代年轻消费者对网上购物的日益依赖，日本国民购买力水平的提升以及对优质产品的需求将进一步促进电子商务的蓬勃发展，其预计从2022至2027年，日本跨境B2C电子商务市场的规模(按GMV计算)将从1470亿美元增至2596亿美元，年复合增速12%。

而在国内市场中，跨境电商赛道亦保持着快速成长。得益于国内电子商务产业的繁荣发达，我国在跨境电商领域的发展有明显优势，随着我国出口产品类别逐渐由低端产品向高端产品拓展，国货品牌走向世界将持续推动我国跨境电商产业的发展。据弗若斯特沙利文数据显示，就GMV而言，我国跨境电商2022年的规模为2.34万亿美元，其预计2027年将增至4.43万亿美元，年复合增速13.7%。

就传丞数字而言，其业务布局所塑造的新增长点将赋予其更具韧性的成长势能。从跨境销售业务来看，在从日本拓展至中国市场后，其已在中国市场取得明显成效，且今年上半年我国跨境电商市场持续快速发展，传丞数字有望从中获益。日本市场作为传丞数字跨境销售业务的“压舱石”，在疫情扰动消除后，供给端的不足有望逐步恢复。

值得注意的是，跨境电商行业虽然发展空间较大，利润率可观，但由于进入门槛较低，导致了市场分散且玩家众多，同质化竞争十分严重，供给端已趋于饱和。相关数据显示，截至截至2022年第三季度，跨境电商B2C供应商超过62万家。

即使供给端已如此过剩，但仍有大量中小企业玩家冲入跨境电商市场。据弗若斯特沙利文数据显示，2022年上半年，跨境电商中小企业在海外平台开店的申请数量同比增长超过700%，且2022年每家中小企业运营的平均海外市场数量翻了一番。

不过，与中大型跨境电商企业不同的是，该等小玩家缺乏资金和资源，以及相应的市场知识，这成为了小玩家快速发展壮大的痛点。正所谓”淘金热潮中最大的赢家不是淘金者，而是卖铲子的”，已洞悉此道理的传丞数字科技根据行业痛点推出了综合电子商务服务，可根据自身多年的跨境电商经验为客户提供包括品牌建设、产品曝光、客户获取和转化、售后服务，以及基于大数据、云计算、区块链等技术打造的物流、跨境支付、数字营销等一站式服务，赋能中小企业玩家做大做强。

显然，传丞数字抓住我国中小玩家开启跨境电商业务的热潮所推出的综合电子商务服务是可解决行业痛点的可行商业模式，从该业务自2021年以来的持续高成长便证明了传丞数字已成功打造出了新增长曲线，预计该业务仍将保持持续快速增长。

但传丞数字潜在的经营风险值得投资者重点关注。其一是跨境电商的需求端受全球宏观经济波动的影响，美国加息虽已步入尾声，但结束时间尚未确定，这在一定程度上制约了全球经济的增长速度，跨境电商需求端不可避免的会受到影响，传丞数字需要客户数量的持续增长才能抵抗需求端的疲软;

其二，跨境电商是一个竞争十分剧烈的市场，一旦需求端有所减弱，竞争的加剧或会影响传丞数字的盈利水平，公司若想不断壮大跨境销售业务，需进行多元化布局和精细化运营提升自身在市场中的核心竞争力。

其三，传丞数字的数字营销业务目前主要是在谷歌平台上推广，且该业务的绝大部分收入均来自于谷歌，对谷歌依赖程度相对较高，有一定的潜在经营风险。目前传丞数字与谷歌签署的代理合作协议是一年签，若后续未能持续签订合作，或会对其数字营销业务产生直接影响。