天风证券：首予智明达(688636.SH)“买入”评级 目标价为157.44元

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，首予智明达(688636.SH)“买入”评级，根据可比公司平均估值测算目标价为157.44元，预计2021-23年营业收入为4.42/6.03/8.28亿元、归母净利润为1.21/1.73/2.35亿元，对应EPS为2.42/3.46/4.70元，对应PE为51.10/35.78/26.35x。

天风证券主要观点如下：

军用嵌入式计算机核心供应商，谱系齐全推动持续发展公司自成立以来专注于军用嵌入式计算机产品研发制造，基于客户需求提供定制化产品与解决方案，掌握了各型军用嵌入式计算机模块的核心技术。

公司产品主要应用于机载、弹载、车载、舰载等武器装备系统中，涵盖数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大容量存储与图形图像处理等技术方向。以模块、插件等形式嵌入到武器装备系统内部，完成侦察、通信、对抗、搜索、识别、瞄准、攻击等各类军事任务，提高武器的智能化和作战效能。

公司涉及嵌入式计算机硬件层、驱动层及应用层

嵌入式计算机可分为四层，即硬件层、驱动层、操作系统层和应用层。公司主要完成硬件层的设计与生产、驱动层以及应用层的设计、程序编写等。

17-20年业绩复合增速53.2%，21年有望延续高增速

2020年，公司实现营业收入3.25亿元，同比增长24.6%，17-20年复合增速为23.87%;归母净利润为0.86亿元，同比增长43.9%，17-20年复合增速为53.20%，近年来业绩呈现快速提升趋势。21年中报预告披露，预计实现净利润3193-4151万元，同比增长100%-160%，主要原因为下游需求旺盛推动订单大幅增加，导致公司收入显著提升，推测全年业绩有望延续高增速。

军用多领域实现突破，纳入军工电子有源器件分类，伴随军工电子成长逻辑

公司自成立起陆续推出机载、机载、弹载、舰载产品，目前来看机载产品在公司业务中占比最高，17-20H1占比分别为77.70%、67.62%、69.66%和81.75%，另外弹载产品近年来发展迅速，2019年弹载占比为17.23%，较2017年的3%提升显著。该行认为，公司在机载领域的优势仍将保持，作为消耗品的弹载领域有望成为未来主要增长点，整体去看嵌入式计算机在武器装备中用量提升逻辑将叠加武器装备放量推动公司持续高增长。

《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中指出，我军在“十四五”期间要全面加强练兵备战、确定2027年建军目标新节点、加快武器升级换代，同时加快智能化武器发展、加速战略性颠覆性武器装备发展、加快机械化\信息化\智能化融合发展。新一代武器装备或将在“十四五”及2035年远期具备高景气，其中军工电子望在“十四五”各类新型装备中作为信息化的主要实施载体，具备单位装备价值量占比和装备排产双升逻辑，产业趋势参考其它信息化成熟领域，如智能手机、汽车的电子元器件应用趋势。该行认为，公司产品可归类为军工电子中的有源器件类，未来将叠加下游武器装备放量和信息化程度提升带来的用量增加双重逻辑，“十四五”期间有望持续高增长。

公司作为军用嵌入式计算机核心供应商，在机载领域稳定发展的基础上，弹载领域有望成为新增长点，随着武器装备信息化、智能化发展，嵌入式计算机需求或大幅提升，公司长期快速发展可期。

风险提示：军品订单波动风险;产品价格及毛利率变动风险;客户集中度较高风险