国金证券：新高教集团(02001)连下两城 并购外延扩张持续推进

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，新高教集团(02001)收购新疆学校和洛阳科技职业学院，外延扩张持续推进体现集团强执行力，进一步扩大学校网络，加大市场渗透率，学生人数和学费尚存提升空间。

2018年1月8日，公司综合联属实体云爱集团的间接全资附属公司北京大爱咨询同意收购洛阳科技职业学院的55%学校举办权，交易作价人民币1.015亿元，此次投资将以新高教集团内部财务资源及第三方银行贷款支付。

收购事项完成后，北京大爱咨询将就该校二期建设前期建设费用向河南荣豫注资人民币2.23亿元;二期建设后，北京大爱咨询将进一步向洛阳科技职业学院注资人民币0.71亿元，以供其进一步发展。

洛阳科技职业学院：一所提供专科教育的民办高等院校

开办以来获政府较大支持，河南作为大省提供足量生源，未来可占领更多市场份额扩大品牌影响力。洛阳科技职业学院于2013年成立，在河南洛阳市从事民办高等教育业务，提供专科教育。学院占地1210亩，建筑面积26.7万平方米。

学院自开办以来，在办学等方面获得了当地政府较大支持，被市人民政府认定为首批“洛阳市高技能人才培训鉴定示范基地”，被省人民政府认定为河南省首批“省级技能人才公共实训鉴定示范基地”。此外，学校拥有稳定的生源，2017/2018学年，学校在校生人数18243人。

河南省于2016为年之毛入学率仅约为38.8%，为全国高考人数排名前列的生源大省之一，收购此校可令集团于未来增加招生人数及占领更多市场份额。

学生规模不断扩大，预期净利润将进一步提高。截至2015年12月31日，净利润为人民币1194.4万元;截至2016年12月31日净利润为人民币1682.1万元，同比增长40.83%。学生人数由2016/2017学年的13289人增长至2017/2018学年的18243人，同比增长37.28%。随着后续新生入学，学生规模不断扩大，净利润有望进一步提升。2017年6月30日，目标学校的资产总值及资产净值分别为人民币3.012亿元及0.748亿元(未经审计)。

科学合理的专业体系，广泛的校企合作，成就100%就业率。专业设置方面，目前，洛阳科技职业学院设有9个二级学院，其中高等职业教育开设21个专业，中等职业教育开设26个专业，专注于电子商务、软件技术、物联网应用技术等。

学费方面，2017年五年一贯制学费为5500元/(年·生)，三年制普通中专学费为2600元/(年·生)，三年制高职高专理工科类学费为6800元/(年·生)，三年制高职高专艺术类学费为7800元/(年·生)，相较于其他专科学校仍有较大提升空间。

教职工方面，学校现有教职工667人，专任教师509人，其中副高级以上职称123人，占专任教师总数的24.2%，具有研究生学历教师136人，“双师型”教师255人，占专任教师总数的50.1%，此外学校还聘请了一大批兼职教师。

通过引企入校、工学交替、校企互动、订单培养等模式，学院先后与阿里巴巴集团、中国网库集团公司、北京华唐教育集团、北京云图软件有限公司、海尔集团、美的集团、格力集团、老板电器、中集集团等128家单位建立了良好的校企合作关系，建立了13个校内实训基地和106个校外实训基地。近近3年达毕业生就业率高达100%，对口安置率95%以上，就业满意率98%以上。

投资建议

连下两城，收购新疆学校和洛阳科技职业学院，外延扩张持续推进体现集团强执行力，进一步扩大学校网络，加大市场渗透率。新高教集团创立于1999年，2017年4月19日在香港交易所主板上市，是最早上市的民办教育集团之一，集团自建了云南学校和贵州学校，投资了华中学校、东北学校，并于2017年下半年开始筹建西北学校，预计西北学校于2019年投入使用。

2017年年12月27日，公司旗下全资附属公司北京大爱咨询以人民币1.83亿元收购新疆财经大学商务学院56%的股权，目前新疆学校只有两个年级在校生，新疆具有地域优势，学校利用率有较大提升空间，仍有未使用土地可扩建。

此次收购洛阳科技职业学院，是集团进一步扩大学校网络的重大举措。此次收购交易有助于新高教集团进一步扩大其学校网络、加大市场渗透率，外延扩张的持续推进也体现了集团的强执行力。

集团各学校招生规模将进一步扩大，学费仍存提升空间。河南学校提供民办专科教育，开办以来获得政府较大支持。学校设立科学合理的专业体系，与知名企业展开深入合作，毕业生就业率高达100%。

河南省为全国高考人数排名前列大省之一，未来可增加招生人数及占领更多市场份额，学费水平较其他专科学院还有较大提升空间。2017年云南省教育厅批准云南学校在“十三五”期间在校生规模扩大到44000人，云南学校拥有大面积的预留土地，可以用作进一步扩展，此次获批规模翻番未来在校生人数有望快速增长。贵州学校容量也在利用预留土地进行不断扩大。新疆学校仍有充裕的教育土地及住宅用地可供日后发展之用。未来随着学校招生人数提升，公司盈利能力上升空间值得期待。

目标价7.0港元，给予买入评级。由于本次交易还未完成，故暂不调整财务预测。目前，国金按照2016年及2017H1公司的做法处理：将自建的三所学校(云南学校、贵州学校及西北学校)计入营业收入，投资的东北学校和华中学校按照协议规定支付给新高教服务费，计入其他收入及增益的净额，直接进入净利润。

基于此，国金预测新高教的营业收入未来三年约年复合增长率约19.2%至左右，至2017/2018/2019财年预计分别达到3.97/4.68/5.78亿元，若按照东北学校和华中学校2018年开始并表测算，则营业收入未来三年年复合增长率约38.0%左右，至2017/2018/2019财年预计分别达到3.98/7.20/8.96亿元，2017/2018/2019年调整后归母净利为润分别为2.55/3.40/4.32亿元，P/E分别为25/17/14倍，EPS分别为0.17元/0.24元/0.30元，基于25倍2018年市盈率，给出目标价为7.0港元，给予买入评级。

风险提示

本次收购交易还未完成。收购事项仍须待取得有关部门的监管批准(未必能取得)后方可作实。

学校招生不及预期。学生满意度下降、就业率下降、突发性事件等因素都可能对学校的招生产生冲击。

学校学费提升速度不及预期。一旦校方判断具有入学意向的潜在学生对学费上升的拒绝程度过大，可能会放缓学费提升速度，从而降低预期营收。

并购整合存在一定管理上的风险。目标学校原有管理层与公司新管理层的磨合需要时间，之间可能会产生矛盾从而影响经营。

明年东北学校及华中学校能否完全并表仍需看时间推进情况。由于不确定因素存在，完全并表时间可能会视情况调整，使得对公司的财务预测受到影响。（编辑：王梦艳）