华创证券：库存周期触底后 哪些行业在补库？

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，本轮库存周期底部已现，8、9月库存同比持续回升。按照统计局口径下的产成品存货同比，最近两个月内开始补库的行业主要集中于周期(化工、石化、有色、钢铁)、制造(通用设备、汽车、电子设备)、消费(纺织、食饮)。而中观景气度来看，各行业后续补库力度强弱差异较大。

▍华创证券主要观点如下：

制造业：看好景气度回升的通用设备、汽车、消费电子。

前期报告《本轮库存研究中的五大争议问题》指出过去十年补库主要动力已经由地产链转向制造业。当前位置来看，库存偏低且过去两个月库存同比回升的制造业中，看好内外需显著改善的通用设备、汽车，以及新机型拉动下有望延续底部复苏的消费电子。

①通用设备：叉车内外需均显著回暖，机床产销大幅改善，四季度低基数下有望延续高增，看好后续补库力度。

②汽车：内外需回暖，8月以来销售持续改善，“金九银十”旺季景气度稳中向好，看好补库行情。

③消费电子：新机型密集上市拉动需求，消费电子底部确认，出货量同比改善，内外需回暖带动补库。

消费：看好销售改善的纺服、食饮，但必选消费补库弹性相对有限。

消费复苏是慢变量，目前消费内部库存同比回升的板块不多，建议关注销售数据改善的纺服、食饮，但作为必选消费，补库弹性相对有限。地产后周期的家电、家具等板块受地产疲弱影响，补库动力不强。

①纺服：零售同环比改善显著，出口拐点显现，内外需共振回暖支撑补库。

②食饮：零售回暖但价格走弱，作为必选消费弹性有限，补库力度相对较弱。

③地产后周期：受地产拖累，中美家电、家具销售均走弱，短期补库动力不强。

周期资源品：需求掣肘，看好石化、化肥，关注政策发力工业金属预期好转。

目前周期资源品库存普遍已处底部，结构上受供给约束的石油化工，以及受益粮价预期向好的化肥相对弹性较大。

化纤、橡胶塑料、钢铁、有色等板块受需求偏弱影响，补库力度相对有限，后续需重点跟踪政策发力成效及基本面需求改善。10月20日至24日十四届人大常委会第六次会议通过了《关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议》，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。宽财政有望拉动上游需求，带动铜、铝、钢铁、化纤等资源品补库，后续需重点跟踪政策成效及需求改善情况。

①石化：OPEC维持减产计划，IEA上调年内原油需求，紧供需格局未扭转;地缘政治冲突下原油溢价水平提升，油价或维持高位运行。

②基础化工：内外需均偏弱，主要化工品补库弹性不强，化肥有望受益粮价预期向好。

③有色：高利率压制工业金属，需求偏弱限制补库。政策发力有望改善预期，短期铜铝价格或将走强，关注后续配套措施及下游需求变化。

④钢铁：地产需求疲弱限制钢铁补库，成本压力下部分钢企计划减产。短期钢价受政策催化上行，后续关注政策成效。

风险提示：

宏观经济复苏不及预期;海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响;历史经验不代表未来。