功能沙发产能再拓展 敏华集团(01999)成长性再添新动力?

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，敏华集团(01999)2017年12月收购江苏钰龙及江苏德兰仕两家公司，在铁架产能及功能沙发产能上继续拓展。机构看好公司在内销、成本控制、产能开拓驱动下的成长性。

2018年受大宗成本及汇率影响业绩短期压

公司为国内功能沙发龙头，2016年在美国功能沙发市场份额9.6%，排名第三，在国内功能沙发市场份额37.7%，排名第一。

截至2017年9月158.6万套功能沙发产能，在中国，敏华拥有品牌旗舰店超过2200家，并在全球拥有超过3000个销售终端，运营网络横跨四大洲。

2018财年上半年，公司实现主营业务收入46.27亿港元，同比增28.77%;归属于上市公司股东的净利润7.93亿港元，同比下降10.25%。由于2017年国内原材料上涨幅度较大，其中化工产品、钢材合计占公司生产成本的28.5%，另一方面公司上年同期汇兑收益0.84亿港元，17H1汇兑损失0.30亿港元，致使公司业绩短期承压。

3.2亿元收购铁架及功能沙发企业，横纵并拓

敏华在成本领先战略方面贯彻彻底，追求效率的提高到成本的领先。公司是中国最大的的海绵制造商，能够完全满足沙发生产中所需要的海绵，富余产品还可对外销售。此外公司铁架主要由子公司吴江锐迈提供，产能排名位列世界前三，产品一方面供给自用，另一方面外销给其他功能沙发企业，垂直一体化为公司带来生产优势。

2017年12月27日，公司公告，收购江苏钰龙和江苏德兰仕协议获签署。此次公司收购江苏两间目标公司，其中江苏钰龙铁架产能在国内位居前列，公司于2016年度及2017年前11个月净利润分别为3200万元及5600万元人民币。江苏德兰仕主要从事沙发制造及销售业务。江苏德兰仕前功能沙发业务于2016年度及2017年前11个月净利润分别为1100万元及1600万元人民币。公司收购完成后将增强其于中国铁架及功能沙发业务方面的产能及生产能力，成本节约优势将更加明显。

海外市场复苏，内销市场维持高增

(1)内销发力，维持高增。公司2018上半财年内销收入达到12.85亿港元，同比高增40.2%，公司继续拓展在中国的门店布局，分销商门店数量从2017年3月的1504间增加到9月的1630间，增长8.4%，单店销售同比增长16.1%，公司近期升级内销门店装修标准及展示，并针对一到三线不同城市推出不同模板标准，后续每年预计新开400家左右门店，此外，公司2017年3月推出Fleming北欧宜居系列布艺沙发，切入年轻消费群体，目前已开设2加自营品牌专卖店，23加加盟运营品牌专卖店，公司渠道数量及质量有望同时提高，内销望维持高增。

(2)外销市场方面，北美市场上半年销售收入17.56亿港元，同比增2.1%，在2017财年敏华调价策略损失部分北美客户的情况下，公司及时调整产品结构，北美业务开始回暖。欧洲业务方面，公司2018上半财年收入下降约23%(不包括HG集团)，欧洲客户更加重视产品交货周期，并且东欧有更低的劳动力成本，导致公司欧洲业务面临较大竞争压力。

Home集团业务方面，1HFY2018期间HG实现营收3.91亿港元，2016年12月31日起将HG纳入敏华附属公司并合并入账，报告期HG在欧洲市场收入较上年同期增长约16.7%。

中信建投认为，HG在2017年初对东欧乌克兰工厂进行扩建，预计2017年12月前完工，届时可提高一倍生产能力，并且HG在东欧五个工厂将有效解决东欧到西欧的快速交货问题，并且乌克兰拥有更低的木材成本，HG开始在乌克兰建设木材加工厂，预计本年内完工，完工后将充分利用当地木材资源，有效降低集团在中国和欧洲工厂的木材成本，公司在欧洲业务的竞争力有望提高，未来欧洲市场业绩反弹可期。

投资建议

敏华控股为国内功能沙发龙头，2017年上半年受大宗原材料及汇兑损益影响业绩短期承压，但是公司精细化管理控制成本，垂直一体化生产优势凸显，且2017年12月公司收购江苏钰龙及江苏德兰仕两家公司，在铁架产能及功能沙发产能上继续拓展，看好公司在内销、成本控制、产能开拓驱动下的成长性。

中信建投预计公司FY2018(2017.03-2018.03)收入为103.11亿港元，同比增31.50%，净利润为17.78亿港元，同比增1.5%，FY2019(2018.03-2019.03)收入为126.31亿港元，同比增22.5%，净利润为21.43亿港元，同比增20.5%，对应PE为16.20倍、13.44倍，且考虑到公司的内销比例快速提升，所以中信建投认为公司的估值存在上修空间，维持“买入”评级。

风险提示

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