市场环境改善+产能布局优化+股东连续增持，敏华控股（01999）离再度崛起还有多远？

此前因一则盈警引发股价高位大跳水的敏华控股（01999），控股股东开启了连续回购模式来稳定市场情绪。

然而面对内销市场稳健增长，出口贸易数据持续亮眼，美国税改进一步刺激的市场环境，公司持续扩张的产能，以及所收购企业带来成本稳定的预期，敏华控股距离下一波崛起还会有多远呢？

一则盈警引发敏华股价大跳水

早在10月23日，敏华控股发布盈警公告称，主要由于2017年中期汇兑产生2800万港元（单位下同）损失，相比于2016中期近8400万元收益出现大幅下降，公司预计2017年中期股东应占利润将同比下降近10%。

即使不计一次性外汇因素的影响，公司2017年上半年利润同比也仅有3%的增长，远低于此前市场给予公司全年利润近20%以上的高预期。

这就导致公司股价于10月24日以近-11%的跌幅低开，盘中跌幅一度扩大至-17.44%，之后虽有所回升，但最终仍定格在-13.46%，当日近8600万股的成交量和6.3亿元的成交额，达到前一交易日的12倍之多。

此后在股价经历进一步下跌反弹之后的11月15日，公司发布了2017中期业绩公告，虽然业绩确实如期下滑，但其中并不全是悲观信息，而就在几日之后，控股股东更是开启了连续增持的模式。

行情来源：富途证券

毛利率问题或是引发跳水重要原因

敏华控股作为国内家具行业的龙头企业，是亚洲装饰装修类上市企业市值最大的企业之一，公司主要产品为功能沙发，为国内外功能沙发龙头，其中国内市占率为37.7%，美国市占率为9.6%，在主营业务占比中，批发类的沙发及配套产品业务占据绝对比重。

2017年11月15日，敏华控股发布中期业绩公告表示，截至2017年9月30日止6个月，公司实现收入约46.27亿元，同比增加28.8%，但股东应占利润同比减少10.2%至7.93亿元，每股基本盈利为20.75港仙，拟派每股0.13元的中期股息。

整体毛利率下滑是业绩不及预期的主要因素。在营收规模有近29%增速的基础上，公司毛利增速仅为15.6%，整体毛利率从42.7%较大幅度下滑至38.3%。

智通财经APP了解到，除去合并了毛利率仅为23.6%的Home集团业务外，成本端中的化工产品、钢材、包装纸板等原材料价格，出现了较大幅度的上涨，对毛利率产生了较大影响。

但就长期来看，公司业绩还是可以期待的。

国内外市场仍可带动公司业绩增长

国内市场较为乐观，公司已通过上调价格转嫁部分成本压力。智通财经APP了解到，公司已经在中国市场将功能沙发产品价格上调约8%，非功能沙发和床具产品价格上调约5%，其中零售价格将在11月份执行，批发价格在12月份执行。

通过财务数据中得知，公司2017年上半年国内市场的批发业务有近40%的营收增长，而在原材料价格上涨的基础上，41.4%的高毛利率得以维持，再考虑到之前房地产高景气度提供的需求支撑，公司国内市场仍较为乐观。

占比最重的海外市场业务，并没有那么悲观。公司海外市场无论是营收增速，还是毛利率方面都大幅拖累了整体业绩，其中占比最大的北美市场，近17.6亿营收规模几乎没有增长，毛利率还由42%跌至36.7%，欧洲及其他海外市场则是营收、毛利率双双下跌。

但随着海外市场环境逐步回暖，海外业务部分或将有所改善。11月份，摩根大通全球综合PMI指数和全球制造业PMI指数分别为54.0%和54.0%，自去年10月份以来一直在52%以上，持续处于扩张区间，表明全球经济继续复苏，有利于我国出口需求的增加。

2017年11月出口和进口增速均有所提高，其中出口增速继续较上月大幅度上升5.4%。数据显示，2017年11月出口2173.8亿美元，同比增长12.3%，较上月提高5.4个百分点；进口1771.7亿美元，同比增长17.7%，较上月增加0.5个百分点。

这意味着占比非常重的海外业务部分，未来或有所好转。

除此之外，公司产能仍在稳步增加，布局完善之后也会有利于成本降低。敏华天津工厂的第二期厂房扩建工程，已经按计划完成并投入使用，现国内沙发产能从年产138.6万套增加到158.6万套，而公司在重庆建设年产能30万套沙发的新工厂，预期于2019年将建成并投产，届时将会一定程度降低物流成本。

同一时刻，公司之前收购的Home集团也在进行产能扩建，其中木材加工厂计划近期投入生产，这将有助于公司对木材成本的控制。

综合看来，外有市场环境改善加持，内有公司产能扩张、布局完善助力，资本方面还有控股股东不断增持来稳定市场情绪的敏华控股，离下一次崛起或许真的没有那么远了。（文/江松华）