一个月累跌四成，特步国际（01368）后市堪忧？

这个11月，对于一向备受资金追捧的特步国际（01368）显得有些特殊。

自11月7日以来，特步国际的股价就如坐上了滑梯。截至11月29日，公司股价已跌至4.56港元，刷新 2021年4月以来新低。不到一个月，公司股价跌去近40%，市值仅剩120.5亿港元，蒸发超70亿港元。若拉长时间来看，今年来特步国际累计跌幅已经近50%。

股价一泻千里的背后，特步国际到底怎么了？

销售表现不及预期，管理层下调营收指引

据智通财经APP了解，此次股价出现颓势的背后，与公司不及预期的双十一表现有关，公司管理层更是因此下调了 2023 年指引。

据悉，今年双十一期间，特步国际累计线上成交额 ( GMV ) 为 11 亿元，同比仅增长 20%。其中特步竞速系列跑鞋销量同增90%，索康尼同比增长98%，迈乐同比增长101%，盖世威同比增长149%，帕拉丁同比增长114%。

虽然新品牌销售表现超预期，但主品牌销售表现不及预期，因此整体表现较管理层预期的20-30%的增长为低。从公司往年公布的双十一战报也能对比看出期内增速下滑明显，公司在 2020 年双十一全品牌线上渠道总业绩同比增长超 50%，达到5.3 亿元（人民币，下同）；2022 年双十一累计线上成交额同比增长 30%，达9.1 亿元。

其实今年以来，随着疫情管控的放开，线上的客流有部分逐渐回归线下，双十一的整体销售都展现出一定的颓势。

根据星图数据，10 月 31 日 20:00-11 月 11 日 23:59 综合电商平台+直播电商平台累计销售额达 11386 亿元，同比增长 2.1%，虽然基数较低的直播电商平台销售额实现了18.6%的同比增长至 2151 亿元；但综合电商平台的销售表现并不理想，期内总额为 9235 亿元，同比下滑 1.1%。

雪上加霜的是，今年下半年以来，我国服装、鞋帽、针纺织品类零售增速也出现较大幅度放缓，这对运动服饰品牌来说带来了一定的增长挑战。

国家统计局数据显示，今年7月至10月，我国服装、鞋帽、针纺织品类零售同比增长率分别为2.3%、4.5%、9.9%及7.5%，均录得单位数增长，而在4、5月份这一数值还高达32.4%及17.6%。

具体到特步国际，今年以来，公司的核心财务数据的增速表现较往年亦有所放缓。上半年，特步国际的收入为65.22亿元，同比增幅仅为14.76%，归母净利润为6.65亿元，增幅则为12.7%。而在去年同期，公司营收、归母净利分别实现了37.45%及37.33%的大幅增长。

业绩增速放缓的同时，居高不下的库存压力也重重的压在特步国际身上。智通财经APP注意到，2020年，受到疫情干扰，特步国际的库销比一度攀升至5-5.5个月，此后虽有所修复但仍一直保持在4-4.5个月区间波动。即便是到了今年三季度，公司的库存压力依然未见明显改善，期内公司主品牌渠道库存周转时间仍有4.5-5个月，可见终端需求改善的情况似乎不如市场此前预期般乐观。

在这样的背景下，特步国际管理层下调了全年指引，预计今年收入和净利润均按年增长约 10%，相较于此前 2023 财年营收增长指引 15%-20% 有所下调。

发展前景备受担忧

受累于此，包括中金、瑞银多家投行、券商纷纷下调目标价，表示对特步国际发展前景的担忧。

瑞银表示，由于双11销售不如预期，特步管理层下调全年指引，目前预计今年收入和净利润按年增逾10%，但强调其于12月库存低于20亿元的目标，又指引特步主品牌到明年实现双位数的按年销售增长。该行将特步国际目标价由10.4港元下调至9.4港元，以反映近日因需求疲软而导致销售及利润较预期弱。

野村指出，特步2023年双十一销量低迷，总GMV同比增20%，不过其核心品牌同比增长率仅为高个位数，低于今年第三季度16%-19%增长，令人失望，同时促销期间折扣力度同比增长，但退货率高于去年。该行还预计竞争可能会加剧，将影响2023财年第四季度和2024财年表现，同时将公司目标价从11港元下调至7.4港元。

华泰证券指出，特步业务模式以批发模式为主，收入和利润在过去相比有更多收入来自零售业态的同行更加稳健。但在消费弱复苏影响下，特步国际盈利表现受到其直营的电商以及奥莱渠道影响加大，明年业绩能见度或将受到一定影响。

智通财经APP注意到，特步国际自2019年正式开启自单品牌到多品牌的转型之路，陆续收购索康尼、迈乐、盖世威以及帕拉丁四个国际品牌，并于2021年9月发布自品牌成立以来第5个“5年规划”，计划在2025年实现主品牌、新品牌目标收入分别达到200亿元、40亿元，对应5年CAGR分别为23%+及30%+。

而2022年，在疫情等外部因素的干扰下，公司主品牌的流水表现大幅放缓，其中2022年四季度同比出现了高单位数下降，而公司为缓解库存压力还加大了折扣力度。据悉，期内特步国际主品牌的折扣率约为7折，较2021年四季度的7.5-8折有所加深。

不过随着社会消费场景的恢复以及人们消费意愿的回升，2023年以来特步国际的主要经营数据开始回暖。在今年一季度，特步国际主品牌零售销售增长分别实现20%的同比增长。今年二三季度，特步主品牌零售销售均实现了高双位数的同比增长。与此同时，今年以来公司零售折扣水平小幅改善至7-7.5折。

而在新品牌方面，今年三季度公司旗下的索康尼、盖世威、迈乐以及帕拉丁这四个小品牌在国内市场的零售流水增长预计均超过1倍。根据相关券商研报，目前发展较为突出的索康尼方面正在加大中国线产品，同时加盟渠道推进顺利，预计到年底有望达到100家门店。

综合来看，特步国际的股价“节节下挫”主要源于市场对于公司的成长前景持观望态度。

今年以来，在消费信心承压及淡季背景下，行业整体流水面临一定压力，从特步国际不及预期的双十一表现也能窥见端倪。与此同时，在居高不下的库存压力下，公司持续不断的促销折扣也直接影响了公司的业绩表现，随着营收指引的下调，投资者的信心也被动摇。

在主品牌库存承压、新品牌尚未成气候的当下，特步国际的业绩前景仍具备较大的不确定性。与此同时，未来面对日趋激烈的行业竞争，如何保持稳健的市场表现，这是特步国际的管理层亟需解决的问题。