落后的电力公用股：否已极，泰来否？

本文来自中信建投的研报《否已极，泰来否?》，作者为中信建投分析师万炜，李俊松，文中涉及估值部分为A股估值，供投资人参考。

智通财经APP获悉，中信建投发表研报称，目前电力及公用事业行业整体板块估值位居中游偏下，预期2017年电力及公用事业板块平均市盈率为21.4倍左右，低于平均水平。而根据最新净资产计算的市净率，电力及公用事业行业只有2倍，在所有行业中也处于靠后的位置。

2017年，我国全社会用电量6.3万亿千瓦时，同比增长6.57%，电力消费的增长原因主要有：

1)高技术制造业、战略性新兴产业等用电高速增长;

2)工业、交通、居民生活等领域推广的电能替代成效明显;

3)夏季长时间极端高温天气拉动用电量快速增长。根据中电联预测，2018年电力消费仍将延续2017年的平稳较快增长水平。考虑到2017年高基数因素，在平水年、没有大范围极端气温影响情况下，预计2018年全社会用电量增长5.5%左右。

近期由于冬季天气异常寒冷叠加运力不足，导致煤炭价格持续上涨，秦皇岛港山西产动力煤1月底价格同比上涨7.5%，给火电企业经营带来不利影响。

近日，四大电力集团联合署名的一份报告递交国家发改委，文件中披露高煤价已经导致五大发电集团煤电板块亏损402亿元，亏损面达到60%左右。上市公司层面，以华能国际(00902)为例，公司业绩预告2017年归母净利润同比减少81-90亿元，以此估计全年净利润14-23亿元，同比下滑78%-86%。

中信建投认为，极端寒冷天气加上运力紧张带来的煤炭价格高涨只是暂时现象，随着后续天气逐渐转暖，煤炭供需形势必将有所缓解。

今年煤炭新增产能陆续投放将进一步改变目前煤炭供需失衡的格局，后期煤炭价格大概率不会维持在目前的高价位。由于17年火电企业成本高企，盈利下滑严重，一旦煤价出现下滑，火电企业盈利能够表现出较大的弹性，重点推荐PB估值较低，业绩弹性较大的华能国际及华电国际(01071)。

电力需求增速维持高位

2017年全社会用电量增长6.57%

2017年12月份，全国全社会用电量5746亿千瓦时，同比增长7.37%。1-12 月份，全国全社会用电量6.31万亿千瓦时，同比增长6.57%，增速比上年同期提高1.56个百分点。

分产业看，12月份第一产业用电量81亿千瓦时，同比增长11.05%;第二产业用电量4227亿千瓦时，同比增长5.96%;第三产业用电量760 亿千瓦时，同比增长12.46%;城乡居民生活用电量677亿千瓦时，同比增长10.48%。

1-12月份，第一产业用电量1155亿千瓦时，同比增长7.34%，占全社会用电量的比重为1.8%;第二产业用电量44412亿千瓦时，同比增长5.55%，占全社会用电量的比重为70.4%;第三产业用电量8813亿千瓦时，同比增长10.65%，占全社会用电量的比重为14.0%;城乡居民生活用电量8694亿千瓦时，同比增长7.78%，占全社会用电量的比重为13.8%。

2017 年，全国各省份全社会用电量均实现正增长。

12月工业用电量同比增长5.9%

12月份，全国工业用电量4151亿千瓦时，同比增长5.9%，占全社会用电量的比重为72.2%。其中，轻工业用电量663 亿千瓦时，同比增长5.9%，占全社会用电量的比重为11.5%;重工业用电量3488亿千瓦时，同比增长5.9%，占全社会用电量的比重为60.7%。

1-12月份，全国工业用电量4.36万亿千瓦时，同比增长5.5%，占全社会用电量的比重为69.1%。其中，轻工业用电量为7503 亿千瓦时，同比增长6.9%，增速比上年同期提高2.5 个百分点;重工业用电量为3.61 万亿千瓦时，同比增长5.2%，增速比上年同期回落0.1个百分点。

电力供给增速放缓

发电量增速回升

2017年12月份，全国发电量5699亿千瓦时，同比增长6.0%，增速比11月份回升3.6 个百分点。1-12月份，全国发电量5.32万亿千瓦时，同比增长5.7%，增速较16年同期提高1.3个百分点。其中核能、风力和太阳能发电比重比上年同期提高1.2个百分点，电力生产结构进一步优化。

火电增速回升，水电发电减少

12月份，全国火电发电量4417亿千瓦时，同比增长3.6%，降幅较10月回升5.0个百分点。1-12月份，分省份看，全国仅北京(-11.3%)、山东(-4.4%)、海南(-0.6%)负增长，其他28个火电发电量正增长的省份中，福建(24.2%)增速超过20%，宁夏(19.2%)、广东(11.9%)和江西(12.4%)增速超过10%。

12 月份，全国平均降水量3.6 毫米，较常年同期(8.7毫米)偏少58%，但四川中西部、云南南部等水电集中地区降水较常年同期偏多2 成-1倍，全国水电发电量增速依然维持高位。12月水电发电量736亿千瓦时，同比增长14%，环比降低15.7%。

1-12月份，全国水电发电量前三位的省份为四川(2910亿千瓦时)、云南(2278亿千瓦时)和湖北(1459亿千瓦时)，同比分别增长7.6%、10.1%和6.2%。

1-12月份，全国6000千瓦及以上风电厂发电量3011亿千瓦时，同比增长26.3%。全国核电发电量2481亿千瓦时，同比增长16.5%。

设备利用小时数基本持平

1-12月份，全国发电设备累计平均利用小时3786 小时，比上年同期增加0.78小时。

分类型看，1-12月份，全国火电设备平均利用小时为4209小时，比上年同期增加44小时。分省份看，全国共有12个省份火电设备利用小时超过全国平均水平，其中河北、江西和宁夏超过4500小时，云南和西藏分别仅为1236和111小时。

与上年同期相比，全国共有17个省份火电利用小时数同比增加，其中，福建、江西、新疆同比增加超过400小时，同比分别增加718、463、449小时，广东、青海、湖南、浙江和陕西同比增加超过200小时，而北京和山东同比降低超过400小时，同比分别降低566和527 小时，广西和重庆同比降低接近300 小时，江苏、海南和甘肃同比降低超过100小时。

1-12月份，全国水电设备平均利用小时为3579小时，比上年同期降低42小时。分省份来看，全国8个省份水电设备利用小时超过全国平均水平，其中新疆、陕西和甘肃同比增加600小时，而福建和江西等地同比下降1500小时。

1-12月份，全国风电设备平均利用小时1948小时，比上年同期增加206小时;全国核电设备平均利用小时7108小时，比上年同期增加66 小时。

电源、电网投资均下降，新增发电能力1.13亿千瓦

新增发电能力1.34亿千瓦

1-12月份，全国基建新增发电生产能力13372万千瓦，比上年同期多投产1310万千瓦。

其中，火电4578万千瓦、水电1287万千瓦、核电218万千瓦、风电1952万千瓦。水电、风电和核能发电分别比上年同期多投产113、78 和2472万千瓦，火电和核电比上年同期少投产258、503万千瓦。

截至11月底，全国6000千瓦及以上电厂装机容量17.8亿千瓦，同比增长7.6%，增速比上年同期回落0.64个百分点。

其中，水电3.4亿千瓦、火电11.1亿千瓦、核电3582万千瓦、并网风电1.6亿千瓦。

电源、电网完成投资均同比下降

1-12月份，全国主要发电企业电源工程完成投资2700 亿元，同比下降20.8%。1-12月份，全国电网工程完成投资45315亿元，同比下降2.2%。

在电源完成投资中：火电740亿元，同比下降33.9%;水电618亿元，同比增长0.1%;核电395亿元，同比下降21.6%;风电643亿元，同比下降30.6%。

煤炭期、现货价格均出现上涨

1月，港口动力煤价格出现上涨，1月底环渤海动力煤指数5500大卡综合平均价格为577元/吨，较12月持平;秦皇岛港山西产5500大卡动力煤报价755元/吨，较12月底上涨53元/吨，涨幅7.5%。

期货方面，郑州商品交易所2018年5月交割的动力煤合约1月31日报价664元/吨，较12月底上涨了59元/吨，涨幅9.7%，期现价差为-97.0 元/吨。

1月份秦皇岛煤炭库存有所增加，截至1月31日，秦港库存672万吨，相比12月底增加了22万吨，上涨3.4%;而广州港12月底库存继续下降了72万吨，至120万吨，降幅37.2%。

电厂煤炭库存出现回落。2017年1月21日，全国重点电厂煤炭库存量5869万吨，相比12月底下降了630万吨，降幅9.7%;重点电厂煤炭库存可用天数为13天，较12月底下降了2天。

电厂煤耗环比上升，截至1月21日重点电厂的日煤耗为425万吨，环比12月底则上升了2.6%;到1月末6大发电集团日均耗煤量为82.5万吨，同比上升了92.3%。

天然气消费量增长明显

根据国家发改委数据，2017年，我国天然气消费量2373亿方，同比增长15.3%，天然气产量1487亿立方米，同比增长8.5%，天然气进口量920亿立方米，增长27.6%。

1月份国内液化天然气LNG价格出现一定程度下跌，以华南地区进口LNG码头价为例，1月31日报4728元/吨，较12月末下跌3.1%，折合3.26元/立方米;而美国NYMEX天然气期货收盘价为2.96美元/百万英热单位，较12月底上涨0.1%。(编辑：胡敏）