国泰君安:维持中远海能(01138)“增持”评级 目标价11.87港元

国泰君安估算VLCC TCE每升1万美元/天,中远海能净利润将增加10亿元人民币。

智通财经APP获悉,国泰君安发布研究报告称,未来数年油运业供需将继续向好,维持中远海能(01138)“增持”评级,考虑非经下调2023净利预测至35(原46)亿元人民币,维持2024-25年72/86亿元人民币,目标价11.87港元。公司2023年业绩同比大增,扣非净利符合预期,其中油价波动导致2023Q4旺季不旺。油运业过去一年产能利用率已明显提升至阈值附近,运价中枢上升弹性增大,油运公司盈利能力已显著上升。预计未来数年油运业供需将继续向好,景气上升与持续或将超预期。预计2023年公司扣非业绩同比大增,符合预期。

国泰君安主要观点如下:

2023Q4扣非净利符合预期。

公司发布2023年业绩快报,预计全年实现归母净利31-39亿元人民币,同比增长113%-168%;扣非归母净利39-47亿元人民币,同比增长180%-238%,符合预期。其中,公司2023年非经营性净损失7.5亿元人民币。1)2023年上半年老旧船处置收益约4亿元;2)因境外联营单位经营环境变化、经营受限造成潜在投资损失,以及第三方索赔预计损失等,估算公司2023Q4大额计提减值或近12亿元人民币。若剔除非经,估算公司2023Q4归母净利6-14亿元,盈利中枢仍逆势保持稳定,符合该行预期。

油价波动致旺季不旺,公司Q4逆势稳定盈利。

2023下半年中东减产油价高企抑制贸易,其中Q4虽油价回落但贸易恢复仍缓慢致旺季不旺,市场预期充分。1)外贸:单季度毛利分别为12.2/15.5/7.15/7.1亿元人民币,对应VLCC TCE均值(滞后1个月)为3.4/5.1/3.1/2.9万美元。2)内贸:单季度毛利分别为2.8/4.2/4.2/3.8亿元人民币;3)LNG:单季度净利分别为2.0/2.1/2.1/1.7亿元人民币,继续稳定盈利。 红海局势升级或助力淡季表现,更重要验证产能利用率已处阈值附近。近期红海局势升级,小船运价高企,或助力公司淡季业绩表现。但认为更重要的是,淡季运价弹性将再次验证油运产能利用率已处阈值附近,即对未来供需改善将非常敏感。该行认为未来数年油运业供需将继续向好,景气上行与持续将超预期。中远海能船队结构与行业相近,将充分受益于行业景气上行。估算VLCC TCE每升1万美元/天,中远海能净利润将增加10亿元人民币。2023年公司出台股权激励计划,彰显公司对油运业景气持续上升的信心。

风险提示:经济波动,环保新政实施不及预期,地缘形势,安全事故。

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