春节期间要闻扫描：央妈们“换脸” 美国贸易政策浮出水面

本文来自微信公众号“王涵论宏观”，作者为兴业宏观分析师王涵、王轶君等，原标题为《春节期间海外重要事件及数据回顾——全球宏观视角》。

内容摘要

春节期间全球金融市场：“深蹲”之后的风险偏好小幅回升。进入2月以来，美股明显回调，带动全球股市下跌，同时原油期货、比特币等其他风险资产也有所回调。随着美债收益率、美元开始进入相对平稳的阶段，叠加前期风险资产跌幅较大，市场的风险偏好小幅修复。春节假期期间，海外主要发达经济体股指、原油期货和比特币等风险资产价格有所反弹。这种反弹很大程度上是 “深蹲”之后的短期修复，能否持续具有很大的不确定性。中期来看，2018年海外市场的波动率很可能会明显高于2017年。因为2018年海外经济难以避免的一个问题在于：经济名义增速面临放缓，名义利率却因通胀加速而上行。

春节期间重要事件扫描：美欧日央行行长“换人”有何新变化?2018年开始，美、日、欧等央行开始面临“换人”的问题。春节期间的变化可谓一个缩影。1)鲍威尔就任美联储主席，未明确提及股市。同时其他美联储官员的近期表态，也预示着股市的调整可能暂时并没有动摇2018年3月加息的可能性;2)日本鸽派央行行长将出任下一个5年任期。2月16日，安倍晋三提名黑田东彦连任央行行长，同时提名“再通胀学派”田部昌澄为副行长;3)欧央行副行长人选确定，下任行长可能来自北欧。2月19日，西班牙经济部长德金多斯被选定接替欧央行副行长。这可能会提高德国等“北欧”国家接任欧央行行长的可能性。如果德国魏德曼担任欧央行行长，整体态度将偏鹰派。

春节期间重要事件扫描：美国贸易保护政策开始浮出水面。在税改基本落地的情况之下，特朗普竞选承诺中的贸易保护政策开始逐渐摆上台面。2月17日，美国商务部公布对进口钢铁和铝的国家安全调查(“232条款”调查)报告，建议特朗普对进口的钢铁和铝产品实施严格限制，措施包括针对所有国家和特定国家征收进口关税，以及实行广泛的进口配额等。

风险提示：1)政治、经济等突发事件;2)其他与预期不符的政策变化。

正文

全球市场动态：“深蹲”之后的风险偏好小幅回升

2018年2月14日-2月20日期间，海外市场的主线：美国CPI数据公布后利空出尽，美元、美债收益率基本平稳;市场风险偏好小幅回升。

美国CPI数据公布后短期利空出尽，美债收益率、美元基本平稳。2月14日发布的美国1月CPI数据超出市场预期，带动美债收益率大幅的上行，10年期美债冲高至2.9%以上。但利空出尽之后，美债收益率则出现小幅回调，10年期回落至略低于2.9%。同时，美国5y5y通胀预期自2月7日以来也已明显回调，反映出市场的通胀预期小幅回落。美元指数在2月13日以来也基本维持在88-90之间，较此前一周的90+有所回落。美债收益率、美元的基本平稳，为风险偏好回升奠定了基础。

“深蹲”之后，风险偏好小幅回升。进入2月以来，美股明显回调，带动全球股市下跌。而且不仅仅是股市，原油期货、比特币等其他风险资产也有所回调。随着美债收益率、美元开始进入相对平稳的阶段，叠加前期风险资产跌幅较大，市场的风险偏好小幅修复。春节假期期间，海外主要发达经济体股指、原油期货和比特币等风险资产价格有所反弹，VIX指数明显下行。然而这种反弹很大程度上是 “深蹲”之后的短期修复，能否持续具有很大的不确定性。中期来看，2018年海外市场的波动率很可能会明显高于2017年。因为2018年海外经济难以避免的一个问题在于：经济名义增速面临放缓，名义利率却因通胀加速而上行。

春节期间海外大事回顾

通胀回归迹象逐渐显现，关注央行“换人”对货币政策的影响。2017年三季度以来，伴随油价的攀升，对通胀回归的担忧也在逐渐发酵。例如美国1月超预期的非农薪资数据引发市场担忧，从而导致美股美债双双下跌。除了通胀等经济因素以外，央行官员的政策偏向也会对货币政策方向产生重大影响。而2018年开始，美、日、欧等央行开始面临“换人”的问题。

1)鲍威尔就任美联储主席，未明确提及股市。2月13日，美联储主席鲍威尔正式举行就职仪式。鲍威尔在首次公开讲话中，肯定了“后耶伦时代”逐步加息和缩表政策路径，并表示美联储将对任何金融稳定性风险保持警惕。鲍威尔没有明确提到股市重挫，但此前纽约联储行长William Dudley曾声称股市动荡只是“小意思”，克利夫兰联储行长Loretta Mester也曾表示，股市动荡没有影响她对经济的展望，也没有动摇她对进一步加息的支持。美联储官员的近期表态，预示着股市的调整可能并没有动摇2018年3月加息的可能性。

2)日本鸽派央行行长将出任下一个5年任期。2月16日，日本首相安倍晋三提名现任央行行长黑田东彦出任下一个5年任期，黑田东彦的任期可能延续至2023年4月。另一位“再通胀学派”经济学家若田部昌澄被提名为副行长，他曾主张大胆放宽货币政策。黑田东彦于近日表示，日本央行将坚持强有力的宽松政策，过早展现退出策略将会扰动市场。考虑到安倍的首相任期可能延续到2021年10月，安倍政府的这一举措，预示着强有力的货币刺激政策料延续。

3)欧央行副行长人选确定，下任行长可能来自北欧。2月19日，欧元区各成员国财政部长选择西班牙经济部长德金多斯在5月接替欧洲央行副行长职位。值得注意的是，来自南欧的副行长可能会提高德国等“北欧”国家在2019年担任欧央行行长职位的可能性。现任央行行长德拉吉来自南欧的意大利，其任期至2019年10月结束。如果德国的魏德曼担任欧央行行长，可能会选择尽快退出货币刺激。

美国贸易保护政策开始浮出水面。在税改基本落地的情况之下，特朗普竞选承诺中的贸易保护政策开始逐渐摆上台面。特朗普政府的贸易保护政策可能对全球贸易造成一定的负面影响。

1)2月13日，美国总统特朗普称，正在考虑一系列针对钢铁及铝进口产品的限制选项，包括课征关税和实施配额。他认为进口这些产品会不公平的损害美国经济。此前，特朗普也曾表示将采取一些措施来限制钢铁和铝的进口，而这次言论是数月来所释出的最强烈信号。特朗普考虑的选项见诸于商务部1月提交的“232条款”调查报告，该调查根据一项1962年贸易法案而进行的，但美国自2001年就没有动用过这条法案。特朗普发表讲话后，美国钢铁股和铝业股走高。

2)2月17日，美国商务部公布对进口钢铁和铝的国家安全调查(“232条款”调查)报告，建议特朗普对进口的钢铁和铝产品实施严格限制，措施包括针对所有国家和特定国家征收进口关税，以及实行广泛的进口配额等。美国商务部长建议对进口的钢铁产品和铝产品分别征收至少24%和至少7.7%的关税。特朗普将于4月11日和4月20日之前分别就钢铁和铝产品进口限制做出决定。

美国移民法案遭参议院否决。2月15日，美国参议院否决4项保护“童年抵美者暂缓遣返”计划(DACA)相关移民的法案，约80万年轻非法移民可能面临被遣返的命运。特朗普支持的法案仅获得39票支持，在4项法案中支持票数最少。移民政策是美国的多年难题，DACA计划由奥巴马在任时推出，允许暂缓遣返2007年以前进入美国的16岁以下非法移民。这一群体大约80万人。特朗普于2017年9月废除这一计划。现有政策享受者将在2018年3月5日后陆续失去保护。该法案本身对金融市场的影响不大，但往往作为共和党和民主党的谈判条件与其他法案捆绑(例如与拨款法案捆绑)，从而严重影响美国国会的决策效率。

通俄门事件再次发酵。2月17日，美国特别检察官穆勒起诉13名俄罗斯人和3个俄罗斯机构干预美国2016年大选。特朗普在24小时内就涉俄调查发出的14条推特，极力捍卫胜选的有效性，坚称他自己和竞选阵营均未“通俄”。他称俄罗斯人正在疯狂嘲笑美国的“通俄”调查。值得注意的是，此前通俄门事件多次发酵，对市场的冲击时间较短且影响有限。我们预计此次通俄门事件调查对海外市场的影响可能也不会太大。

春节期间海外数据详解

美国：通胀有回升迹象，但零售数据偏弱

美国通胀有回升迹象。美国2018年1月CPI和PPI均反弹，联系到1月非农薪资数据较为强劲、1月进口价格指数的明显反弹，以及2017年3-4月通信、处方药价格的一次性调整带来的拖累效应逐渐退去，以及2017年二、三季度油价基数较低，未来几个月美国通胀可能会继续加速。

美国零售数据偏弱。在通胀数据走强的同时，美国1月零售数据则表现偏弱。不仅仅是零售总额数据偏弱，剔除汽车和汽油的核心零售销售明显弱于市场预期和前值。我们在此前的报告《美国GDP冲高回落：维持3%可能是奢望》中也曾提到过，美国飓风带动汽车等耐用品消费走强，这种一次性拉动带来的消费走强难以持续，而且可能造成“寅吃卯粮”。在零售数据走弱的同时，2月密歇根消费者信心指数的初值较为强劲，反映出居民对未来消费仍较为乐观，但值得注意的是反弹也并未超出2017年的最高点。

新屋开工强劲。美国2018年1月建筑许可和新屋开工出现强劲反弹。其中新屋开工数升至2016年10月以来的最高水平，主要是受到公寓楼开工的推动。新屋开工的强劲势头能否维持还有待进一步的观察。

欧元区：2017年四季度经济增长强劲

欧元区2017年四季度经济增长强劲。欧元区发布2017年四季度GDP第二次公布值，与初值持平，环比增长0.6%，同比增长2.7%。分国家来看，德国、法国和西班牙增长较为强劲，环比均在0.6-0.7%，但意大利则较弱，仅增长0.3%。2017年全年来看，欧元区GDP同比增长2.5%，高于美国的2.3%。强劲的经济增长是支撑欧元走强的重要原因之一。此外，德国1月CPI终值与初值持平，未给市场带来震动。但值得关注的是德国1月PPI环比明显反弹，可能与油价走高带来的滞后效应有关。

海外其他：日本2017年四季度增长难言强劲，逆差将导致出口对增长的贡献减小

日本2017年四季度增长难言强劲。日本2017年四季度GDP环比增长0.1%，低于市场预期的0.2%和前值0.6%，实现连续8个季度正增长，2017年全年增长1.6%，高于2016年的0.9%。日本四季度经济较弱，一定程度上可能是受到企业支出放缓的影响。而更需要注意的是日本四季度名义GDP在季调环比增速降至0%，对应地，GDP平减指数也在0%。这反映出日本的通胀形势仍较为严峻。

日本出口仍较强，但逆差可能导致出口对增长的贡献减小。日本2018年1月出口增长仍较为强劲，其中对中国出口增速高达30.8%，中国进口对日本出口的拉动贡献功不可没。日本本轮复苏受益于全球贸易复苏的拉动，截止2018年1月，日本出口连续14个月正增长。但需要注意的是，作为能源进口国，石油等能源价格的上涨导致日本1月进口额大增，使得1月出现贸易逆差。如果能源价格继续维持高位，日本进口额将维持高位，进而冲抵出口高增长对经济的贡献。

风险提示：1)政治、经济等方面的突发事件;2)其他与预期不符的政策变化。（编辑：肖顺兰）