华泰证券:央行购金结构性支持黄金需求 金价或仍有相当可观的上行空间

央行购金结构性支持黄金需求,叠加黄金供给进入“瓶颈期”,意味着金价或仍有相当可观的上行空间。

智通财经APP获悉,华泰证券发布研报称,虽然央行购金在2008年后有所上升、2022年后明显加速,然而,从长周期角度分析,黄金占全球储备的比例仍处于历史低点。即使以2022年以来的速度继续增加黄金储备,央行储备中黄金的占比也仍有十年以上的“爬坡期”才能回到1990年的水平。央行购金结构性支持黄金需求,叠加黄金供给进入“瓶颈期”,意味着金价或仍有相当可观的上行空间。

华泰证券主要观点如下:

一、央行黄金储备百年历史:目前黄金储备占比位于低位

过去一个半世纪,黄金在全球央行储备资产中的占比整体回落,2008年全球金融危机回升,尤其在新兴市场国家。为维护国际收支平衡、应对国际金融危机、促进国际贸易和投资,中央银行会持有包括黄金在内的储备资产。截至今年2月,全球储备资产总规模为15.3万亿美元,其中黄金规模为2.3万亿美元,以市价算占比为15%。二战前金本位货币体系下,黄金在储备资产中的占比维持在90%附近;1990年,黄金占全球储备比重为34%,此后全球化加速,这一比例降至2008年10%的历史低位;此后逐步回升。

二、新兴市场在2022年后购金量翻倍有余,主导黄金需求变化

全球金融危机后,新兴市场央行开始增持黄金,2022年后这一过程大幅加速,央行购金占全球黄金需求比例从此前的一成左右跳升至四分之一,且带动其他投资需求,成为消费外黄金需求变化的主导力量。2009-2023年,发达国家黄金储备仅增长1.1%至2.2万吨,但新兴市场经济体累计增长97%至1.1万吨。最大的边际买家是俄罗斯(对同期全球央行黄金储备的增长贡献为31%)、中国(贡献占22%)、土耳其(10%)、乌兹别克斯坦(6.9%)、波兰(4.7%)和印度(4.5%)。俄乌冲突爆发后,各国增持黄金的步伐明显加快。2022-2023年央行每年购金需求为1000吨左右,较此前5年的平均年购金量翻倍有余,主要由以上新兴市场国家贡献。由此,央行购金占黄金需求的比重从此前的11%跳升至25%。央行购金需求结构性上升,解释了金价在2022-23年全球真实利率大幅上升期间的超强韧性。

三、央行增持黄金任重而道远,金价有长期的强支撑

各国央行增持黄金仍有较大空间,且考虑到黄金生产陷入瓶颈,金价中长期看有结构性支撑。考虑到黄金在新兴市场储备资产中的占比仅为8%,且在印度、沙特、中国等储备资产大国中占比不及平均水平,新兴市场经济体仍然有较大增持空间。按黄金占储备资产占比在2019-2023年的平均回升速度外推,如果黄金需求要回到1990年34%的历史中位数水平,全球央行增持黄金可能持续到2045年,而对应的每年购金数量为1400吨-1900吨,约占2023年总需求的28%-39%,大幅高于2017-2021年11%的平均水平。诚然,其中的速度和时点跨度可以做不同假设,但这个数量级绝对不容忽视。同时,全球黄金产量增长基本停滞,2018-2023年复合增长降至-0.1%。

黄金配置“进可攻、退可守”。鉴于美国财政扩张带来的风险溢价对真实利率 (R*)推升最快的时期已经过去,今年金价的“逆风”不再,结构性因素可能主导、而周期性因素也可能进一步“加持”黄金上涨趋势——如果通胀粘性较强,黄金的“抗通胀”属性可以相应对冲;而如果利率下行,黄金也有望受益,参见《如何理解近期黄金、石油,和美债价格的异动?》(2024/4/10)。

风险提示:央行购金力度不及预期,美国财政宽松超预期。

智通声明:本内容为作者独立观点,不代表智通财经立场。未经允许不得转载,文中内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App
分享
微信
分享
QQ
分享
微博
收藏