开源证券金属24年中期投资策略:金、铜配置贯穿全年 供给约束驱动新周期开启

2024H2来看,避险情绪与信用风险对冲对金价托底,降息的实质性催化仍然存在。需求端上看,本轮铜价上涨源于海外,传统跟踪国内需求的模式或面临挑战,国内需求走弱更多体现为海内外价差的走阔。

智通财经APP获悉,开源证券发布研报称,2024H2来看,避险情绪与信用风险对冲对金价托底,降息的实质性催化仍然存在。美元指数、实际利率开启下行周期将有力刺激金价的上涨,根据定量模型测算,2024年底黄金或将冲击3000美元/盎司。在工业金属方面,其中根据开源证券测算,铜价需到1.3万美金上方才对资本开支形成刺激。需求端上看,本轮铜价上涨源于海外,传统跟踪国内需求的模式或面临挑战,国内需求走弱更多体现为海内外价差的走阔。

开源证券主要观点如下:

贵金属:降息将存在实质性催化,黄金短期斜率抬升型上涨未结束

本轮黄金上涨始于2022年10月,降息周期“N”型走势较为明显,开源证券认为当前位于N字型走势第三段。实际利率与黄金出现不对称性偏离,主要原因在于长短期利率倒挂引起“smart money”对美元及美债不信任,去美元化背景下,我国央行购金的持续增量也助力金价上涨。2024H2来看,避险情绪与信用风险对冲对金价托底,降息的实质性催化仍然存在。美元指数、实际利率开启下行周期将有力刺激金价的上涨,根据开源证券的定量模型测算,2024年底黄金或将冲击3000美元/盎司。

从长期视角看,类比1970年黄金牛市,开源证券认为黄金当前处于Mania Phase,公众逐渐意识到配置黄金的重要性,黄金作为纸币的信用背书,伴随美国货币超发,黄金将重新迎来价值重估,黄金短期斜率抬升型上涨未结束。

推荐标的:山东黄金(600547.SH)、中金黄金(600489.SH)、银泰黄金(000975.SZ)、株冶集团(600691.SZ)。

工业金属:供给约束驱动铜价上行,“铝代铜”需求强化铝价上涨协同

铜:供给端,铜精矿供给紧缺叠加低库存,铜精矿供给迎来近乎2021年锂矿“皮尔巴拉”时刻。根据开源证券测算,铜价需到1.3万美金上方才对资本开支形成刺激。需求端,本轮铜价上涨源于海外,传统跟踪国内需求的模式或面临挑战,国内需求走弱更多体现为海内外价差的走阔,同时,过去的跟踪方式局限于追踪铜的制造业需求,考虑到贸易后的终端需求,海外实际需求占比或高于前期需求模型的测算值。

受益标的:紫金矿业(601899.SH)、洛阳钼业(603993.SH)、金诚信(603979.SH)等。

铝:供给端,国内4500万吨供给“天花板”迫近,海外电解铝投产缓慢,供给刚性格局逐步凸显;需求端,2024年预计地产端将会有一定拖累,但伴随铜价上涨,“铝代铜”市场空间或超预期。成本端,预焙阳极、电力成本不断下行,电解铝盈利能力得到修复,但晋豫矿山停产叠加几内亚铝土矿供应扰动频发,矿端资源价值凸显,氧化铝价格不断上涨,或蚕食部分电解铝环节利润。

重新审视评产业链利润结构占比后,推荐标的:云铝股份(000807.SZ),受益标的:天山铝业(002532.SZ)、南山铝业(600219.SH)、中国宏桥(01378)、中国铝业(601600.SH)、神火股份(000933.SZ)。

锡:供给端扰动频发,印尼出口量尚未完全恢复至正常水平,缅甸佤邦采矿端依旧处于停产状态,需求端中短期有光伏、新能源车等新能源领域以及半导体行业复苏的催化,长期有5G、AI、工业互联等蓝海市场的打开,供需格局较好;成本端,伴随资源枯竭锡矿开采成本中枢不断上移托举锡价,锡价中枢有望逐步上行。

推荐标的:锡业股份(000960.SZ);受益标的:华锡有色(600301.SH)、兴业银锡(000426.SZ)。

能源金属:供给相对过剩未扭转,关注兼具第二成长曲线企业

锂:供给端,开源证券下调2024年全球锂盐一次供应产量至131.1万吨LCE,同比增长36%,较此前预期下调约11万吨LCE;需求端,自2024年3月份伴随下游排产数据好转,下游补库需求带动价格略微反弹,但供需基本面仍然过剩。板块建议逢低布局成本优势显著,或兼具第二成长曲线的矿业企业。

推荐标的:中矿资源(002738.SZ);受益标的:藏格矿业(000408.SZ)、永兴材料(002756.SZ)。

钢铁:制造业主动补库周期下,钢铁行业拐点将至

供给端,能耗目标+主动减产,粗钢供给相对2023年或将出现边际下降。需求端,消化存量,优化增量的房地产政策背景下,建筑业需求有望筑底;新质生产力、设备更新和消费品以旧换新或将带动制造业需求抬升,人民币贬值与蒙煤成本优势将使钢材出口维持景气,当前,五大材库存压力尚可,开源证券判断钢铁行业拐点将至,此轮钢铁行情或主要由制造业主动补库带动。

受益标的:华菱钢铁(000932.SZ)、南钢股份(600282.SH)、宝钢股份(600019.SH)、久立特材(002318.SZ)、武进不锈(603878.SH)、常宝股份(002478.SZ)。

风险提示:

黄金:美联储继续加息,地缘政治风险。

铜:产能释放节奏不及预期、矿石及铜精矿销售节奏不及预期、矿石品位超预期、矿石回收率超预期提升等。

铝:国内需求不急预期;海外电解铝产能释放超预期。

能源金属:新能源车需求不及预期、储能需求不及预期、海外锂矿项目进展不及预期、非正式立项项目资源流入过多。

钢铁:房地产未能企稳,政策措施落地不及预期。

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