美股的幻想之旅要破灭？ 其实早埋下大雷

美股2月初的大跌和随后的反弹过程中所形成的的图表看起来非常不妙，值得密切关注。现在出现了许多新的分歧，它们显然是股票市场的一个重要警告信号。例如，以下是将标普500与纳斯达克100指数和纽约证券交易所综合指数进行比较的图表。

科技板块总是后知后觉，我们称之为“飞行幻想”，而且总是在主要指数的高点附近出现。顺便提一下，纳斯达克指数也是1987年股灾最后一个触顶的指数(道琼斯工业平均指数在当年8月下旬触顶，纳斯达克指数是在10月5日)。这些指数在2月初的反弹中，走势出现分化，这是一个巨大的危险信号。

以惊人的速度燃烧现金

正如上面图表所显示的，现在市盈率达10倍的股票比2000年初以来要多。据智通财经APP了解，Jesse Felder(投资新闻简报Felder Report发行人)的最新报告告诉我们，在科技股狂热达到顶峰的几年后，前太阳微系统公司首席执行官Scott McNealy在接受媒体采访时对该公司在2000年的估值高峰(当时市盈率超过10倍的股票之一)发表了以下评论：

“在10倍市盈率的情况下，为了给你10年的回报，我必须连续10年支付你100%的股息。假设我能得到股东的支持。假设我的产品销售成本为零，这对一家电脑公司来说是非常困难的。假设零开支，这对拥有3.9万名员工的公司来说确实很难。假设我不纳税，这很困难。假设你不支付股息税，而这是非法的。假设未来10年的研发投入为零，我还可以保持目前的营收运转率。如果是这样，你们中有谁愿意以64美元来购买我的股票吗?你知道这些基本假设有多荒谬吗?你在想什么?”

答案当然是，当时并没人考虑过这么多 - 而最近也是如此，投资者再次疯狂。下面图表显示了目前有28只以10倍市盈率交易的标普500指数成分股公司;而在2000年的巅峰时期有36只(在很短的时间内)。

颇具讽刺意味的是，市盈率如此高的公司，特征往往是以惊人的速度燃烧现金。举个例子，上面提及的NFLX(一家拥有巨大用户增长率的优秀公司)去年的自由现金流为负20亿美元，并计划在本年度内消耗30至40亿美元。

套用McNealy的话来说，那些购买10倍市盈率股票的人到底在想些什么?难道会发生奇迹吗?然而并不会。即使是对毋庸置疑的光明未来做最慷慨的假设，投资者仍将看到他们的钱被消耗殆尽。

争先恐后涌入的投资者

还记得比特币交易所何时无法跟上所有试图开户的新客户吗?事情发生在比特币价格触顶之前的两个月，从那之后便跌了55%(一度暴跌70%)。猜猜过去几个月股票基金流入的情况如何?

流入科技股权基金的资金，年度流量(截至2018年3月7日，达到50亿美元，据知这是如此短时间内的创纪录流量)。8周滚动滚动流入科技基金，更加详细显示了近期资金流入大幅加速。当它们很贵时深受人们喜爱。科技公司的首席执行官们可能会很高兴，因为他们能毫不费力地卖出(诚然，这些公司的内部人员通常都这么做，因为他们的很多薪酬都是以股票期权的形式支付的)。

出于某种原因，投资者往往会在科技股极其昂贵的时候爱上它。当科技股被抛售时(这很少发生)，投资者又不想与它有任何关系。当投资者急于购买价格已经上涨许多年的东西时，就是时候逃离了，因为金融事故通常就在眼前。这次也并不会有什么不同。

同样值得注意的是，股指上扬日益只依赖于少数几只股票。造成这种情况的原因有两个：1.流动性减少 - 这股趋势无法再托起所有的船(这也是第一张图表中的分歧和市场疲软的内部数据所传递的信息);2.被动投资的受欢迎程度，往往会提升已经占据最大市值的股票的市场上限，因为新流入ETFs的资金是根据基础指数中的股票权重进行投资的。显然，这种投资技巧并没有分析在当前水平购买这些股票的好坏。

下面的图表显示的是仅由5只股票(FAANG股票：Facebook、亚马逊、苹果、Netflix和谷歌)所占据纳斯达克的权重。

到目前为止，FAANG股票的市值合计占纳斯达克总市值的26%。这通常也是个重要的警告信号。

结论

周四，美股一如预期，加息25个基点。在这种情况下，人们应该记住，经济状况是否良好，或者“远期”盈利预期是否强劲，或者信心是否高涨等等，这些实际上都无关紧要。这些数据在美股接近顶部时看起来总是很好，而在美股徘徊于低位时又变得很糟糕。

股市的决定性因素是流动性(例如，已经崩溃了的货币供应量增长率)，估值(极高的估值最终会被调整，通常是剧烈的)以及股指之间的走势分化(反映了流动性和风险的偏好)。

关于后者，下图比较了美国和欧洲股指。目前这两个市场之间的长期下行分化趋势，已经被一系列短期下行分化趋势所瓦解了：

由于欧洲斯托克指数从未恢复到2015年的高点，因此现在与美国股市之间存在长期和短期的看跌背离。