中信建投：出海仍为白色家电2024下半年主线

智通财经APP获悉，中信建投证券发布研报认为，近年家电出口主要驱动来自新兴市场，欧美从销售占比与增量贡献两个维度重要性均在下降。而新兴市场受益于经济发展与国内品牌份额提升预计仍将在较长时间周期内维持景气态势，美国市场也有望伴随降息周期开启而接力增长。此外通过复盘美国对韩洗衣机反倾销案例，未来美国对中国家电企业进行双反调查的概率较小，目前白电龙头的估值低、下行空间小、安全边际强，继续推荐白电板块投资机会。

前言：为什么讨论白电出口?随着内需饱和，国内家电增长动能的日益放缓，未来增长将主要由出海贡献。白电由于出海空间大、竞争力强，成为中国消费品出海的标杆。但是市场担心1)下半年出口基数增加，边际有降速风险?2)后续北美贸易政策是否会变动，导致对白电出海产生不利影响?

一、 如何看待出口增长持续性?

1、打破认知偏差——实际上美欧出口增长的绝对贡献已有限，驱动更多来自新兴市场，空调尤为显著。1)分板块看：近1年，空调板块中东三国出口份额占比较高且阿联酋、伊拉克延续较高增速，拉丁美洲的巴西表现突出，东南亚市场多国实现高双位数增长。冰洗板块，俄罗斯出口居首位，墨西哥、巴西增速表现出色，洗衣机产品在 “一带一路”沿线国家增长积极。2)分区域看：拉美表现良好，亚太略显疲势。从增速来看，2018-23年东欧、拉美地区复合增速表现强劲，其中东欧在空调、洗衣机板块复合增长率位居首位，拉美在冰箱板块突出。北美市场对白电出口增长整体贡献率低于20%，对大盘影响相对可控。

2、如何看新兴市场持续性?长期来看，新兴市场有望持续发展，中国在新兴市场竞争力不断增强，贸易优势有望持续提升。①新兴市场增长原因主要系经济增长、人均收入长期提升;叠加人口红利与持续高温天气，进一步拉升需求。②家电出海空间广阔，新兴市场为外销提供充足发展空间，同时国内品牌在新兴市场份额有所提升，加之新兴市场地区贸易政策相对宽松，红利有望持续释放。

3、从竞争对手视角看：海外仍存在众多体量庞大的家电公司，但是中国企业在产品迭代/供应链体系等存在明显优势，中国家电企业的全球范围内的份额提升空间巨大。

二、 如何看待中国家电出海美国潜在的贸易政策风险?

通过复盘韩国洗衣机遭遇美国反倾销调查的案例，中信建投证券发现对韩国企业的实质影响有限，品牌方通过产能的转移依然能够获得稳定的市占率。中信建投证券认为判断贸易政策风险大小的依据主要有以下三个： 1)美国本土是否有重要或者强势的品牌，并且受到国外品牌的挑战? 2)美国品牌企业是否主要依赖中国供应链?3)中国企业是否有应对的措施(海外产能布局)?美国市场中目前强势品牌主要是惠而浦，但是目前正在考虑出售，对中国企业申请双反调研的概率较小;白电的主要供应链在中国，惠而浦与其竞争对手多有供应链的紧密联系。惠而浦是中国美的公司的供应商，作为中国供应链受益方，其不具有提出反倾销诉讼的可能。并且中国企业也在做全球化的产能布局。中信建投证券悲观假设即使再次遭遇反倾销，中国市场竞争力仍存。从产能产量角度来看，惠而浦在华产能不具优势，具有进行反倾销竞争的动机，但家用空调全球产能产量以及产能利用率未见较大规模增长，中国市场竞争力未被替代。

三、 投资建议：看好中国白电的出海前景，中国企业的产品在全球范围内具有极强的竞争力，目前中国企业在海外的市场份额仍相对较低，海外市场增长前景可观。目前白电龙头的估值低，下行空间小，安全边际强。