西南证券：后医药集采时代 如何看高值耗材投资机遇与挑战？

智通财经APP获悉，西南证券发布研报称，自2019年以来，国内高值耗材带量采购品类逐渐完善，目前除主动脉介入、结构性心脏病等产品外，高值耗材领域基本实现全部集采。高值耗材领域在集采大背景下，多数领域目前竞争较为充分，成长性有限，因此目前处于低渗透率、低国产化率的赛道有长期成长属性，其次目前竞争格局较优秀赛道的企业有望发挥先发优势，率先打开成长天花板，好看电生理、左心耳封堵器等。值得关注的是，高值耗材出海难度大，注重临床价值提升，未来潜力巨大。

西南证券主要观点如下：

常态化、有兜底的集采逐渐成为市场共识，以价换量、国产化率提升逻辑走通。

范围基本全覆盖，自2019年以来，国内高值耗材带量采购品类逐渐完善，目前除主动脉介入、结构性心脏病等产品外，高值耗材领域基本实现全部集采；降幅逐渐温和，以国采为例，从20年冠脉支架的93%到23年人工晶体的60%。

以价补量逻辑逐渐走通叠加部分产品续约提价：以冠脉支架为例，2020年全国首次集采平均降幅达到93%，价格下降到出厂价以下。2022年续标价格平均涨幅为25%，虽然价格仍然维持在700-800元之间，但量的增长幅度明显，首年意向采购量平均涨幅为222%。

国产化率提升：根据威高骨科招股书，2019年仅排名前三位的外资厂商强生、美敦力、史赛克合计份额为59%，集采后国产品牌份额为90%，国产化趋势十分显著。部分外资如捷迈报价过高未中标，目前其脊柱业务已完全撤出中国市场。

看好低渗透率、低国产化率或竞争格局较优秀赛道——电生理、左心耳封堵器、外周动脉支架、密网支架、慢性缺血类颅内药物支架等。

西南证券认为，高值耗材领域在集采大背景下，多数领域目前竞争较为充分，成长性有限，因此目前处于低渗透率、低国产化率的赛道有长期成长属性，其次目前竞争格局较优秀赛道的企业有望发挥先发优势，率先打开成长天花板。

综上，统计了各赛道渗透率、国产化率、CR3以及主要参与厂商数量数据，看好电生理(渗透率10%、国产化率12.5%、CR3 85%)、左心耳封堵器(渗透率6%、国产化率25%、CR3 95%)、外周动脉支架(渗透率1%、国产化率10%、CR3 66%)，密网支架(渗透率1%，CR3 90%)、慢性缺血类颅内药物支架(渗透率<10%，CR3 100%)等。此外集采较充分领域，建议关注渗透率提升带来的成长空间，如骨科、冠脉血管介入领域。

高值耗材出海目前普遍体量较小，后续有望成为新增长点。

从体量上看，目前心脑血管介入、骨科赛道海外收入体量相对较大；从收入占比来看，电生理赛道为15.3%，主动脉及外周介入与骨科赛道为12.7%；从2023年海外收入增速来看，眼科、骨科、电生理赛道相对较快。高值耗材出海难度大，注重临床价值提升，未来潜力巨大。设备采购主要由医院采购决定，较为注重性价比，而相比之下，高值耗材的使用主要由临床医生决定，企业需要对医生进行培训，积累足够临床数据，而国产企业大部分不具备在海外开展学术支撑的能力，纯粹依靠经销商很难做好高值耗材的国际化。随着国产企业在国内市场逐渐取代进口份额，未来挖掘海外市场潜力成为必然选择。

相关标的：

低渗透率、低国产化率或竞争格局优秀赛道：惠泰医疗(688617.SH)、微电生理(688351.SH)、心脉医疗(688016.SH)、赛诺医疗(688108.SH)、微创脑科学(02172)、心泰医疗(02291)、先健科技(01302)等。

集采较充分、看长期渗透率提升赛道：乐普医疗(300003.SZ)、三鑫医疗(300453.SZ)、微创医疗(00853)、山外山(688410.SH)、蓝帆医疗(002382.SZ)、爱康医疗(01789)、春立医疗(688236.SH)、爱博医疗(688050.SH)、三友医疗(688085.SH)、威高骨科(688161.SH)、奥精医疗(688613.SH)等。

出海方面：赛诺医疗(688108.SH)、微创系、爱康医疗(01789)、春立医疗、山外山、时代天使(06699)，健帆生物(300529.SZ)、西山科技(688576.SH)、蓝帆医疗(002382.SZ)等。

风险提示：业绩不及预期的风险、市场竞争格局恶化的风险、行业景气度下降的风险。