持盈守虚，挹而损诸——民航信息(00696)年报简析及业绩会问答记录

本文来自“知常容”微信公众号，作者为“知常容小高”。

航信(00696)于3月25日发布业绩并于26日举行了业绩会，显示2017年收入增长8.2%至67.34亿人民币，净利润在未有新的政府地价补贴录入下同比下降6.72%至23.18亿人民币，扣除地价影响利润增长约11%，业绩会上公司还披露合今年约合27亿的资本开支计划，将持续投入于运行中心建设及现有系统的升级维护。我们预期航信优秀的利润率仍能支持开支带来的折旧支出增加，业绩维持平稳向上。

收支端

1. 收入端

航空信息技术AIT

AIT收入主要为机票分销，与旅客量挂钩。历史上航信对应的旅客量保持10%左右的增长速度，近两年有微幅的加速趋势。对应的收入未有同步上涨，单价下跌，主要原因为航信与航空公司签订的协议中约定，随旅客量增加单价微幅减少，由于公司和客户的特殊关系，这一趋势短期内难以改变。

对于旅客量的增长主要为居民旅行办公需求提升所致，从民航局、航空公司及航信的观点皆认为未来几年仍能维持10%左右的增幅，意味该部分业务大几率维持稳定提升。

结算清算

公司通过旗下德付通提供结算清算业务确认手续费等收入，和航空公司、机场及它们的供应商等之间交易量挂钩，基本维持稳定正向的增长。

数据网络及其他

旅游分销、货运信息及针对航空企业的IT服务。2017年该部分业绩增长主要为其中占比约30%的IT服务增长显著，以及支付业务需求增加所致，Openjaw、旅游分销对该块业务增长的贡献仍然不多。

系统集成

主要为机场、航空公司等提供集成服务，按完工百分比确认收入，今年同比减少21%至约7.44亿人民币。近两年全国新机场启动项目数额明显增长，从民航局及每月新机场动态看出，2018年计划机场项目将明显增长。航信表示相关2017年订单量也在增长，但进度较缓导致确认收入同比减少，管理层认为长期是波动上升趋势。

2. 支出

人员薪酬为公司主要成本，2017年度公司人工成本上升16.8%，涨幅较快。员工总数增加为主要原因，2017年末增加至7862人，上升8.3%，人均成本上升7.4%，较2016年涨幅更快，维持在合理涨幅水平。公司认为人员上升主要为匹配业务量上升，我们预期2018年公司人员支出将维持15%的增幅。

软硬件销售为集成业务所产生的供应成本，随集成业务波动。2017年销售成本大幅减少38.77%，高于系统集成服务收入21.6%的降幅。系统集成业务波动较大，长期来看集成业务的成本和收入会趋向同步。

折旧与摊销。如资产端的观点，基于新增资本开支及去年的开支今年开始全额计提预期增幅达34%，对应公司转入新办公地址。对应旧址所需经营租赁开支减少，各地子孙公司租赁维持，预期2018年经营租赁开支有一定的降幅。

其他成本端方面，技术支持维护随IT业务的需求有所上升，预期与对应收入同步。佣金推广费用维稳，公司称是市场部的工作成果体现，预期公司机场推广策略维持，对应成本稳定。

3. 税项及补贴

2016年前的政府补贴主要为后沙峪新址地价补贴。2017年及今后将不再获得该项政府补贴。排除2016年政府补贴影响，航信2017年税前利润同比2016年增长约13%。

税率及财务收入水平预期基本维持。2017年业绩报航信账面所得税费用率约为12%，2017年度的10%国家重软税率将于次年2018年申请。

资产端

1. 资本开支

业绩推送材料中航信披露今年计划总资本开支将达27.9亿。随新一代系统完成，资本开支重点将转移至现有系统升级维护、运行中心一二期建设当中。值得注意的是折旧年限较短的系统设备升级将投入11.08亿，未来折旧增速将加快。

2. 对折旧摊销的影响

近年折旧率总体呈缓速下降趋势，主要原因为折旧完毕的资产增多，其中折旧期较短(3~8)年、原值占总固定资产55%的计算设备部分累计折旧于2016年达到原值的87%，大部分计提完毕，且出现当年转回大于折旧计提的情况。

除了固定资产外，无形资产当中计算机软件摊销占利润表折旧约一半。近年的折旧情况如下表：

2018年资本开支明显提升，当中最为主要的是现有系统维护升级，其次为运行中心建设投入。目前未披露2017年固定资产明细，我们将2017年、2018年各部分开支对应加入加入各类无形资产和固定资产，以估计2017和2018年度大概的折旧支出。

预期2017及2018年运行中心部分的资本开支直接纳入年末房屋建筑物类固定资产。无形资产摊销年限为直线法3~5年，计算机软硬件为3~8年，时限较短，年摊销较多，出于保守起见，预期系统维护、新一代系统建设及其他部分的资本开支之和，对半纳入软件类无形资产和计算机系统和软件，如下表：

此假设下，预期2018年摊销情况如下：

在预期2018年无形资产软件及硬件共增加11.08亿下，预计2018年的折旧及摊销将有所增加，房屋建筑物、计算机软硬件及无形资产三大主要资产的折旧摊销约为6.5亿人民币。

加上约5200万的预付土地使用权摊销、开发成本、其他固定资产等折旧摊销，粗略预计2018年总折旧与摊销增加约2亿元至7.77亿，增幅约为17%(2017年增幅为20%)。

3.其他资产端

航信资产端总体一贯优秀——无有息负债，现金丰富，投资资产较保守。而关联方应收款因客户为公司主要股东，地位特殊，还款时间一贯较长而减值风险较小。

2017年资产端主要调整了生息、投资资产的结构，主要反映为加大理财投资、新增仁和人寿的8.75亿及9亿的结构性存款。

估值

结合收支端对2018的各项预期，估计利润表如上。预期2018年EPS约为0.87，对应3月30日现价22.75港元，PE约为20倍。

总结

资产简单、现金充裕、业务垄断、议价能力低下，熟悉航信的投资者对其优缺点早有耳闻，然而航信的业务模式，并不如想象中一本万利、躺着收钱。

近几年数额巨大的资本开支即是证明，虽然2016前的开支主要为后沙峪新址的建设，但今年的开支主要在旧有系统升级增建。打比方11亿一摊5年，又要增加每年两个亿的成本，加上后续的资本开支，往后可能会更高，量化一下，每年最大会影响10%以下的税前利润。

从另一个方面看，我认为航信的资本投入计划，除了现有业务的需求，也有一部分是正在或早在酝酿的雄心壮志所驱使。比较一下国外对标航信的企业，Amadeus和Travelport，其业务不仅仅是机票，而是一套出行的解决方案(OTA)，衍生的服务和商业模式更为丰富。

董事长崔志雄关于“客运一票，货运一单，服务一站”是航信的努力方向——这一演讲，以及收购OPENJAW等举措，预示航信有以航空信息为主打通陆海、面向OTA迈进的愿望。可以理解，对现有系统及各地的副运营中心建设加大资本投入的目的。明显地，这种转型见效短期内不可遇见，但现在进取的方向明显，业绩的牺牲也不大，何乐而不为呢?

2018年3月26日——民航信息2017年度业绩会记录

大家下午好，欢迎各位参加业绩会。昨天公司的业绩报告已经披露，想必各位投资人已经对有关数据有所了解，虽然个别的财务数据有所调整，但是公司整体的业务增长比较强劲的，保持比较稳定的增长。

下面我们将直接就投资人关心的问题进行讨论，进入提问环节：

问：新建数据中心的进展，招商情况，今年的数据中心构建会有多少?

答：关于数据中心的招商，目前还在洽谈中，已经到尾声。我们有一间规模比较大的互联网公司在接触，目前是最终协议没谈妥，可能性是比较确定的。关于它的收入等，最后协议谈妥后会和大家交流。

另外我再补充一句，即使我签署了这个数据中心的协议，协议中提供的规模也会在今年逐步地投入使用，不是一次性签完协议以后所有的外包等服务马上提供，而是逐步实现的过程。

问：我们关注到公司的数据网络及其他收入增长得不错，我想问一下具体是里面的哪一块增长比较高?

因为我记得你们提过之前和一些航空公司的IT服务上半年接触的不错，下半年的情况是怎么样的?

另外我想问一下去年营运中心的折旧了多长的时间?最后一个问题是关于租金的问题，办公楼的租金今年应该也会继续下降吧?趋势是怎么样的?

答：感谢你对航信的关注。

你的第一个问题是去年公司收入的情况，我们在数据网络和其他的收入增长主要来自于几个部分，我们下属的第三方支付业务，这块业务的去年的增长比较乐观，带来整个板块的增长。

另一块是航空公司IT服务方面，和航空公司需求量的增长是相关的，这块的需求增长量带来我们这块业务增长。以上两个部分带来我们“其他”这部分业务的增长。

第二个问题，关于公司折旧摊销这部分成本增长情况。我们的新数据中心投入使用以后，是去年随搬迁进程，去年逐步增加的，并不是我们一次性地迁入新的数据中心。因为迁入的时间点、使用的时间不同，生产区、办公区直剑有时间差，2017年还没有完全体现折旧费用。

但是和你刚刚提到的公司的租金的支出情况与此应该是相关的，我们去年在北京这部分的搬迁在年底完成，租金在2018年会体现出下降，201年8也会比较完整地体现数据中心一期投入使用的部分，以及它的的折旧情况。而2017年我们主要在年末执行搬迁，所以2017年的数字相差会比较小。

问：请问刚刚那两部分的收入大概占关于数据网络和其他这部分收入的多少?

答：刚刚提到的数据网络和其他收入当中，IT服务会占到大约30%的份额，第三方支付会占到12%左右的份额。

问：我有两个问题，一个问题关于系统整合(系统集成业务)，2017年做完了，预计未来的增长如何?

另外是一个关于成本的问题，过去一年中员工的成本、技术成本还有维修成本(维护成本)都有双位数的增长，对于未来的成本走向管理层对其怎么看?

答：系统集成去年的业务收入是下降的，但是这个业务的驱动力整体仍然存在。主要在于机场随着旅客量的增长，扩建新建项目会继续保持增长。但我们的难处在于——系统集成业务的发生时间和完成时间上，我们是被动的，随项目落地产生，所以未来这块收入总体是会增长，没有问题，但是还会有波动。

第二个问题，关于公司成本增长的情况，2017年我们的成本增长低于收入增长，具体成本需要分类来看：

第一是我们新的数据中心、新买的设备、无形资产增加这些涉及到折旧摊销的增加导致我们这块成本的增长。

另外的增长部分，技术支持和维护，这一项反映公司业务增长的需求，我们也是随航空公司IT需求、我们的新产品新技术、包括我们的一些新市场上我们提供技术服务下的需求，导致这一块成本增长，我认为这是比较正常的增长。这块增长是公司经营增长的而增长。

最大的一块主要属于人员增加导致的人工成本上涨。人员是和公司业务发展相匹配的，我们可以看到是业务需求上升导致人员的增加，带来的人员成本上涨，所以我觉得总体来看成本增长和业务增长之间的关系是保持着合理的水平，我们也认为长期来看公司的发展战略也是趋于稳健的，我们也看好未来公司业务的发展。

问：我有两个问题，第一个关于AIT单票收入的趋势，我注意到在去年下半年我们的AIT单票收入下降2.1%，上半年是基本打平的，所以我想问一下管理层这个2.1%的下降是什么原因?

第二个问题关于我们的资本开支的指引，26亿的新址中我们看到已经披露的6.3亿是投向我们的新办公楼的，关于其他20亿的具体投向大概是在哪些地方?能不能分拆一下?

答：你刚刚提到的单价问题，可能从我们公司内部区分的关系无法给你综合给出一个详细的单价数字是多少，因为不同的业务市场都有区分，从我们目前业务的区分来看，我们国内的航空公司收费是递大递减(数量越大单价会减少)这样一种模式。

可以看到民航公布的运营数据，十三五的规划中每年的(旅客量)增长都超过10%，但是我们对应的收入随着数据量增大递大递减，这种收费模式是我们和客户签的合同定的。

另外我们对外航的收费，外航的服务和需求是不同的，我们也要针对不同的外航争取不同的价格。再有是汇率方面会对这块的单价有影响。

第二个问题是资本开支，2018年目前计划是27个亿，主要几个部分组成，新的运营中心会有继续未完成的一些部分，财务上还会有开支。另一部分要开支的，是现有系统的升级和维护，新数据中心还有一些新的部署。安全生产方面也要部署，这方面国家有一些新的要求。

第三个方面，我们在系统的能力和资源还会有提升。

还有我们一些外地的子孙公司，有一些运行分中心和办公用房的开支。但这个资本开支仍然只是一个计划，有的时候情况会发生一些变化，不一定能完全得到执行。全年具体数字是多少，还要根据实际情况来看

问：具体资本开支的分布数字大概是?

答：27个亿主要是3个部分组成，一个是新的运营中心有9个亿预算，现有系统维护升级是11亿，其他一些部分有不到8个亿，总体结构就是这样。

问：单价是否有希望提升?航旅纵横的资本化进程怎么样了?

答：关于单价的问题，我们一直都希望、努力和航空公司协商能使单价有所提升。但是目前新一代系统投产之后，各航空公司的协商情况来看，目前和短期内都不会改变现有的趋势。也就是随着旅客量的提升单价每年还会有微弱的下降趋势。

第二个问题关于航旅纵横，资本化的进程。目前还是在方案制定、协商的过程中。时间是拖的比较长，公司还是在抓紧把这个事情推进。主要的难点还是在未来股东或潜在股东之间的争议，未来商业化、发展方向在资本化之前要有协商的方向，目前公司在全力推进。

问：民航局新的航班数据，总体是大概3%的YoY，请问业务量的增加，收入比增加比前两个季度都来得慢，这对关于航信的业务有什么影响?通过其他业务弥补吗?

答：航信比较注重旅客量的增长，业务和旅客量的增长有比较紧密的关联。从我们过去的来看，旅客量一直保持比较强劲的增长。最近10年、15年都超过10%。从总的旅客量的增长来看，国内的旅客量要高于国内航空公司国际段和外航进出国内航班的增长，今年依然是这样的一个趋势，国际进出旅客还是会低于国内进出的旅客。

问：夏秋季的航班量增速只有3%的增速，比以前季度来得慢，是否是机场限制的问题，对收入的影响、和其他业务是否有弥补的影响?

答：我们看到的还是刚需，未来长期旅客量还是会上涨，消费升级无论是国内国外的旅行、出境游增长仍然持续，这是第一。

第二个你提到有些政策出台之后对一些机场的航班量有所限制，我们是这么看的，即使有些机场和航班量有所减少，不会对总的旅客量的增长有所影响。从航班的准点率、客座率都有上升的空间，但我们的商业模式对口的是旅客量，所以我们认为政策的影响不会对我们的业务有什么冲击。

问：贵公司现金一直都非常稳定，派息率差不多在33%，贵公司现金很稳定，未来派息如何?

第二个问题是关于航空公司的混改，同样作为民航业内的中航信，在股权混改方面有什么动作?

答：第一个问题关于派息率计算，您刚提到的33%有可能是按照我们合并报表的数字计算的，但实际上应该按照我们的母公司口径来看，从上市以来40%的派息政策是一直统一的，目前没有变过的，从长远来说我们也注重股东的回报，对于派息政策我们没有改变的计划。

第二个问题关于混改，目前我们在2级公司3级公司着手开始制定一些混改方案，譬如航旅纵横就属于2级公司混改的项目。而母公司的混改还是得取决于国资委，目前我们并没有从国资委那里得到任何这方面的消息。

问：第一个问题关于系统集成业务，这块的时间成本和收入的确认原则。关于北京机场建设我们在其中涉及多少?

答：系统集成业务是我们核算的问题，根据会计准则，我们是按照完工百分比来确认。

您提到的首都机场和目前所有机场建设模式都有不同，它主要是采用BOT的模式，可能要先付出成本然后才有收入，这是目前和我们其他机场项目不同的地方。

问：有无首都机场中标的金额，或者BOT先期的成本大概有多少，大概会发生在那几年?

答：还得取决于合同签署的建设期和运营期的划分，按照划分的时机才能确认您说的这个问题。这个项目本身我们还是比较看好的，毕竟是国内最大的机场，有幸参与到这个机场的项目对公司以后业务的开展，和bot模式的开展，是一个利好。

问：刚刚提到内航内线的增速会快于外线、外航，这个结构的影响会否降低我们的ASP，未来我们是否会看到ASP的降低?新系统研发的进度上次已经到80%，这一块进度如何?和航空公司的洽谈如何了?

答：第一个问题，如果说国内航空公司国际航段增长慢于国内增速，因为我们国际航段的定价较高，所以asp可能会差一些。对于外航来讲主要是受到美元汇率波动影响。

新一代系统投产后价格的问题永远都是追求的目标，希望投产之后对航空公司的收费议价能有所变化。但是刚刚也有说，从目前来看，短期内是没有提升价格的趋势。我们还会努力和航空公司继续就问题进行协商，恐怕这个时期会是长期的。

问：关于我们的集成服务收入，今年收入下降，从公司内部来看是订单应该是不少的，是否是完成进度比较慢?

今年递延收益比较多?主要是那一部分的业务导致的?

2017年新中心的的折旧还完全没进来，但是2017的折旧已经明显增加，主要是那些方面?

答：刚才提到我们是按照完工百分比来确认系统集成收入的，订单的确我们拿到的情况是比较好的。相关业务部门也在跟踪所有国内机场的招投标情况。订单量我们的确增加，但是施工进度是慢了导致确认慢。

递延收益主要是我们的集成项目，没有完成我们确认收入的条件，还有一些政府的跨期项目，在这个科目上有所体现。

折旧的问题，实际上是和我们目前所拥有的资产状况相关。包括我们已有的，和新的数据中心进来增加的折旧，当然还有原来部分的资产。

问：佣金及推广的成本下半年减少不少，去年主要是一些合同的改变导致下降?还有其他营业成本下半年下降20%左右，上半年比较多，我想问一下管理层是否有一些科学的原因?

答：第一个问题有关佣金和推广费用，实际上公司在一些成本控制方面还是比较严格的，一个原因是为了给股东带来更多的回报。这一块是公司和客户做了不少洽商的工作让这一块费用尽量下降，是相关的市场部门工作的成果体现。

第二个其他营业成本下降，实际上也是公司对非生产性(业务)的费用管控比较严格有关系。这一块也是按照政府部门对国企相关要求，对公司行政性的开支进行了压缩。成本的控制在去年有所体现。（编辑：王梦艳）