天风证券：基金解禁影响多大？

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，按照较为严格的压力测试假设测算，发现即将解禁的基金所带来的影响较为有限。另外，近期月度约150亿元的解禁规模，即使按照当前主动偏股基金近五个季度14%的赎回比例假设，月均赎回规模约18亿元，这一量级的资金容易被其他增量资金涵盖：以各大宽基指数ETF24年以来的放量行为来看，仅挂钩沪深300指数的ETF而言，1-2月、7月以来常有日度100亿以上的成交额放量。等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动，重视恒生互联网。

测算增量资金或资金缺口带来的影响，不仅需看资金的总量，更需关注个股的资金敏感性和资金影响的作用时间

1)对于不同的个股和板块，单位增(减)量资金所引致的涨跌幅、市值变化有较大不同，背后是不同股票对于资金的敏感性不同。

2)固定增(减)量资金总额的条件下，更需注意资金作用的时间长短。将资金分散在多日甚至多月买入(卖出)对股价变动的效率(定义为单位资金所能带来的涨跌幅)可能不如集中至几日甚至单日。我们测算了A股在不同单日涨跌幅下，单位涨跌幅所需的成交额，发现单日涨跌幅越大，资金的“效率”越高，单位涨跌幅所需的成交额越少。背后逻辑或为：19年以来，A股日均涨跌幅幅度在1%左右，这一阈值是否被突破可表征股票在日内是“震荡状态”或“趋势”状态，在“震荡状态”下，资金成交会耗散在日内波动中，资金作用于股票的效率不如“趋势”状态。

天风证券按照压力测试的思路进行情形假设，发现基金解禁的影响或有限

1)假设基金解禁后全部赎回。

2)假设8月-11月解禁基金持仓股票在单日内卖出。

3)由于不同个股在不同日涨跌幅下对资金敏感度不同，我们按照下跌超过1%状态下资金敏感性测算相关个股和板块的波动。这一假设可能放大所测算的波动。

4)严格假设下，即将解禁的基金所带来的影响依然较为有限。大多数个股所测算的潜在波动在2%以内，对二级行业指数的影响幅度则均在0.4%以内。虽然8月-11月是相关基金集中解禁的高峰，但其解禁过程分布在4个月的区间，结合我们在1.1中的讨论，较长的时间窗口会弱化资金变化的冲击。另外，从总量层面而言，月度约150亿元的解禁规模，即使按照当前主动偏股基金14%的赎回比例假设，月均赎回规模约18亿元，这一量级的资金容易被其他增量资金涵盖：以各大宽基指数ETF24年以来的放量行为来看，仅挂钩沪深300指数的ETF而言，1-2月、7月以来常有日度100亿以上的成交额放量。

投资策略：把握波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产”

等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动，重视恒生互联网：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。