国金证券:车企两端价格带格局清晰 中间优胜劣汰加速

车企自主品牌在价格微笑曲线两端占据优势,其中15万以下,自主品牌占据绝对优势,10万以下价格段的前五均为自主品牌。

智通财经APP获悉,国金证券发布研报称,车企自主品牌在价格微笑曲线两端占据优势,其中15万以下,自主品牌占据绝对优势,10万以下价格段的前五均为自主品牌,10-15万价格带中占据4名,其中,比亚迪在5-15万价格带中占据绝对优势地位;15-20万价格中,行业竞争激烈,合资品牌占据相对优势,但在电车方面,自主品牌占优。当前,从产业景气度看,电动化和出海产业周期尚未结束,自主品牌及供应链景气度将持续强于汽车行业贝塔。

国金证券主要观点如下:

0-15万:比亚迪占据市场主导,竞争优势明显

DM-i技术构筑竞争壁垒,比亚迪市场占据低端绝对主导。DM-i技术的节能和低价使比亚迪在低端市场、相对燃油车两田一产及电车竞争对手优势明显,销量与盈利能力兼具:据国金证券统计,5-10万市场,24H1国内整体销量达到261.3万辆,比亚迪汽车销售58.7万辆,市占率22.5%占据市场主导;10-15万市场,24H1国内整体销量达到375.5万辆,其中比亚迪汽车销售70万辆,市占率18.6%亦排名首位。

分燃料类型来看,比亚迪在5-15万价格段的纯电车型和插混车型销量均为第一,大部分细分市场市占率均在60%以上,同时,插混细分市场市占率显著高于纯电。而比亚迪外的其他车企,市占率表现较为均衡,技术低壁垒情形下,市场呈现出明显的完全竞争状态,依靠性价比让利抢占市场。

15-40万:百家争鸣,高阶智驾驱动下优胜劣汰加速

15-20万市场:市场以昔日20万以上燃油车为主,如大众/丰田等的主销车型,市场相对较为分散,24H1国内整体销量达到179万辆,排名前五的车企分别为上汽大众24万辆、东风本田14.8万辆、广汽丰田14.8万辆、一汽红旗14万辆、比亚迪汽车13.5万辆。受降价策略影响,燃油车价格下探至15-20万市场,国产替代空间较大,后续燃油车出清将加速;目前电车以比亚迪为主导,其中插混轿车领域比亚迪表现强势,市占率62.3%。

20-30万市场:市场竞争最为激烈,老牌合资、比亚迪等传统自主、新势力车企,以及特斯拉在市场均有布局。24H1国内整体销量达到164.2万辆,排名前五的车企分别为特斯拉中国42.7万辆、广汽本田14.2万辆、一汽大众13.1万辆、华晨宝马12.2万辆、比亚迪汽车12万辆,特斯拉虽居首位但受竞争加剧影响市占率下滑。整体看市场较为分散。尤其在插混市场,竞争格局尚不明晰,目前以理想及华为为主,后续车企增多,市场竞争或将趋于激烈。

30-40万市场:高端市场国产替代空间大,目前仍以BBA为主,24H1国内整体销量达到116.8万辆,排名前五的车企分别为北京奔驰24.8万辆、一汽大众15.4万辆、理想汽车10.1万辆、华晨宝马10万辆、华为智选7.9万辆,高端市场对车企仍是蓝海市场,智能化、电动化催化下对BBA市场形成明显冲击,是自主车企未来发力的重点。

40万以上:华为优势扩大,仍为蓝海市场

华为智选异军突起,24H1国内40万以上市场整体销量达37.4万辆,同比+32.7%,排名前五的车企分别为一汽大众10.2万辆、华晨宝马9.5万辆、华为智选5.9万辆、理想汽车4.9万辆、上汽大众1.6万辆,市占率分别为27.4%、25.4%、15.8%、13.2%、4.3%;燃料类型来看,问界M9表现强势,华为在高端市场优势较大,市场仍为一片蓝海。

总体来看,市场格局呈现明显的微笑曲线特征:两端价格带格局清晰,中间优胜劣汰加速

自主品牌在价格微笑曲线两端占据优势,其中15万以下,自主品牌占据绝对优势,10万以下价格段的前五均为自主品牌,10-15万价格带中占据4名,其中,比亚迪在5-15万价格带中占据绝对优势地位;15-20万价格中,行业竞争激烈,合资品牌占据相对优势,但在电车方面,自主品牌占优,其中比亚迪更是以21.2%的市场占有率位居15-20万电车第一位;20-30万价格区间,竞争异常激烈,24H1共计有14家企业月销超过5000辆,特斯拉也较大优势位居该价格段第一;30-40万价格区间,竞争激烈程度仅弱于20-30万区间,仍有超过10家企业月销量超过5000辆;40万以上区间中,24H1仅有6家车企总销量超过1万辆,其中自主品牌占据3席。

投资建议

从产业景气度看,电动化和出海产业周期尚未结束,自主品牌及供应链景气度将持续强于汽车行业贝塔;从竞争格局看,未来细分赛道的价格和产品竞争将会进一步激烈化,赛道和个股兑现度将围绕竞争格局分化。中国汽车产业崛起的下半场,只有格局好的赛道优质龙头公司才能受益。持续看好整车各价格带龙头以及汽零7大优质赛道龙头,推荐比亚迪(01211)、零跑汽车(09863)、理想汽车(02015)等。

风险提示:汽车消费低于预期、价格战导致盈利低于预期。

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