国泰君安：美国经济刺激政策下消费表现复盘

智通财经APP获悉，国泰君安发表研报称，复盘美国三轮财政刺激，由于2020年居家办公对服饰需求弱，第一轮补贴后2020年4-12月销售额增速仍为负;2021年随着恢复线下而对服饰需求提升，第三轮补贴后服装销售额大幅改善，2021年3月实现疫情后的首度正增速。中游制造受益提前补库&全球供应链布局，业绩弹性大&传导节奏快。弹性比较来看，中游制造 >下游渠道 >终端销售。虽然美国及中国消费刺激政策形式有所不同，但终端消费者行为逻辑类似，美国情形或有借鉴意义。随以旧换新补贴及相关政策推进，若国内居民消费如期改善，国泰君安建议关注相关板块品牌及制造端龙头公司的业绩及估值弹性。

政策总览：消费刺激模式为支票发放，合计三轮8670亿美元，约为美国GDP4%。从2020年疫情爆发开始，美国进行3月财政刺激，均包含对居民的直接现金转移支付，总规模为8670亿美元，约为美国GDP的4%。第一轮在2020年3-4月，符合条件家庭每成人1200美元，儿童500美元;第二轮2020年12月增加补贴每成人儿童均600美元;第三轮2021年3月每成人儿童均1400美元。从消费支出角度看，耐用品 >非耐用品 >服务，增长高峰出现在第三轮现金补贴。2020年3月-4日虽然第一轮现金补贴已发放，但受制于消费场景及未来预期，个人消费支反而有一定下滑。随第二轮及第三轮现金补贴发放及防疫路径明确，消费力开始呈现，第二轮期间耐用品消费同比20%，第三轮同比增长达80%。由于疫情期间场景受限，耐用品表现明显好于非耐用品及服务。

纺织服装：受需求转移影响，消费力刺激主要集中在第三轮体现。由于2020年居家办公对服饰需求弱，第一轮补贴后2020年4-12月销售额增速仍为负，但环比出现较为明显的改善;2021年随着恢复线下而对服饰需求提升，第三轮补贴后服装销售额大幅改善，2021年3月实现疫情后的首度正增速。参考阿迪达斯业绩及估值，受益经济刺激落实及新一轮现金补贴预期，20Q3实现扭亏为盈，叠加经济刺激政策对预期的催化，2020Q4公司估值达阶段性高点，2021Q3受益消费力集中释放，业绩达阶段高点，但估值开始回落。

轻工制造：中游制造受益提前补库&全球供应链布局，业绩弹性大&传导节奏快。弹性：中游制造 >下游渠道 >终端销售。中游制造受益全球供应链优势、制造端份额提升，叠加下游补库渠道，业绩端弹性大于下游渠道及终端销售。节奏：中游制造=下游渠道 >终端销售。疫情致使终端销售场景率先受损，因而终端销售增速2020Q2承压，其后随消费能力释放逐步上行;头部渠道经营稳健性更强，故2020Q2即受益消费刺激，其后表现稳健。中游制造提前受益下游补库，且全球供应链带动份额提升，故2020Q2起业绩增速上行。

风险提示：原材料价格持续上涨、海外通胀超预期等。