国金证券：光伏景气筑底与出清提速明确 风电正式开启景气右侧行情

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，当前宏观层面积极信号密集释放，对供给侧政策预期推动板块股价逼空式上涨，无论后续政策是否落地并有效执行，市场化力量都将持续有效驱动未来两个季度行业过剩产能的加速出清，光伏各环节景气底部夯实明确。风电方面，近期国内海风项目开工、建设提速明显，十四五尾声临近，部分签约或获批项目预计将加速开工并网，建议关注项目密集释放对相关标的带来的业绩弹性。

光伏&储能方面

国金证券指出，当前宏观层面积极信号密集释放，对供给侧政策预期推动板块股价逼空式上涨，无论后续政策是否落地并有效执行，市场化力量都将持续有效驱动未来两个季度行业过剩产能的加速出清，光伏各环节景气底部夯实明确，主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来，预计大部分标的后续将呈现“波动上行”趋势，建议布局：低估优质龙头、新技术类设备、格局稳定或“剩着为王”型龙头。

9月新增装机强势同环比增长：10月21日，国家能源局发布1-9月全国电力工业统计数据，9月全国新增光伏装机20.89GW，同比+32%，环比+27%，继7-8月环降后恢复环增，呈现出进入传统装机旺季的良好态势，1-9月累计装机161GW，同比+25%。

能源局通报分布式光伏并网接入典型问题：10月21日，国家能源局公开通报七起分布式光伏并网接入等典型问题。本次系国家能源局首次对分布式光伏市场存在的问题提出通报与批评，也是第一次对供电企业进行公开通报，反映出国家能源局作为主管部门充分担责，促进分布式光伏高质量发展的决心。

央企组件集采开标价格小幅上浮：10月22日，中节能2.5GW TOPCon组件框架协议采购开标，13家企业投标报价范围0.675-0.722元/W，均价0.694元/W，作为10/15日行业协会组织“防内卷”座谈会并随后公布0.68元/W的参考成本价后的第一次集采开标，最低价和均价较9月同类集采开标价格小幅上浮。

市场认知&判断

国金证券认为，市场当前对后续光伏政策的预期主要围绕供给侧限制，并主要聚焦两种偏“一刀切”的方式：1)根据单位生产能耗等技术指标进行产能排序，淘汰末尾一定比例的落后产能(主要聚焦硅料、玻璃两类相对高能耗的生产环节);2)基于产能利用率指标，对各环节企业产出做统筹规划指导。

事实上，在这一轮光伏产能过剩背景下的供给出清过程中，市场化力量已经显示的足够强大，尤其是在当前大家最为关注的硅料、玻璃这两个环节，由于1)均为连续型生产、2)成本曲线仍有较高陡峭度、3)过剩幅度较大(硅料)、4)产成品库存无法长期存储(玻璃)等特征，自Q2以来因盈利承压严重，已有显著的减产成果。(当然，任何形式的供给侧限制政策，都将加速这一出清过程)

硅料环节：在连续两个季度全行业亏现金的背景下，月度产量已从5月高点约19万吨下降至9月的不足14万吨;光伏玻璃环节：5月中旬至今持续降价，测算当前头部企业盈利严重承压，二三线企业较普遍亏现金，这一背景下，国内光伏玻璃在产日熔量从6月末高点约11.5万吨/日降至当前约10.3万吨/日(考虑部分在产窑炉的堵窑口动作，实际减产幅度更大)，近期甚至出现投产不足2年的新窑炉加入停产冷修行列(正常窑龄6-8年)，可见经营压力之大。

展望后续：由于临近年关，供给侧出清信号(如：开工率持续不足的老旧产能关停、相关生产人员缩编 等)或进一步趋于频繁，从而进一步加强市场对行业筑底、供需关系改善信心的建立；同时，由于企业在年底本就存在减产去库存诉求，因此继中节能组件集采投标价格初步显示龙头企业的“挺价”信号之后，可能也会看到“减产”的信号，在当前周期位置上，这些边际变化都将大概率被理解为景气底部夯实、盈利拐点临近的信号。

真正的盈利拐点时间及环节顺序判断：若供给侧出清进程如我们所预期的在未来两个季度加速(如：存量PERC电池产能在2024年交付完海外长协订单后陆续彻底关停、停产超过半年的硅料产能因设备受损难以复产)，而需求同样如我们所预期的在2025年具备年化15%左右的增长(即：组件需求由24年的600GW+增长至700GW+，春节后组件月度排产接近60GW水平)，那么主产业链最快有望于25Q2实现较为普遍且显著的盈利改善。

从当前各环节的产能总量及结构构成看，过剩幅度最小、且具有一定成本梯度的高效电池片环节(约700GW TOPCon + 100GW xBC/HJT)或将是率先实现盈利拐点的环节，并将带动一体化组件、乃至辅材盈利的改善;而过剩相对严重的硅料环节，即使在没有实质性的针对存量供给限制政策得到有效执行的前提下，减亏的趋势仍有望延续，但实现可观盈利修复的时间或相对靠后。

在光伏板块这一轮已持续两年多的下行周期中，板块股价的下跌(22Q3)较企业盈利的显著下行(23Q3)整整提前了一年发生，那么，在目前判断行业盈利向上拐点最快有望于25Q2出现的情形下，当前提前2-3个季度进行布局并实现第一波底部上涨也完全在情理之中。

国金证券认为，短期内市场对供给侧政策预期的亢奋情绪或已基本反映到位，但若后续行业基本面如上述判断的趋势演绎，则预计板块内大部分股票后续将呈现“波动上行”的走势。

风电方面

近期国内海风项目推进加快，前三季度国内风机招标规模同比增长93%，行业密集催化下，风电行业25年高增长趋势明确。金风科技披露三季报，公司Q3整体毛利率保持稳定，整机业务毛利率环比大概率改善，三季度末在手订单再创历史新高，合同负债同环比高增，年末交付有望加快。

近期多个海风项目取得重大进展：10月15日，华能集团发布华能苍南2号二期海上风电项目招标公告;10月17日，金风科技正式签约华电三山岛六海上风电项目机组供应，项目进入风机设备排产供应实施阶段；10月18日联合体中标阳江帆石一海风项目首回500kV海底电缆及敷设，中标金额约9.3亿元，同日嵊泗7#海上风电项目环境影响报告获批，嵊泗3#、4#海上风电场项目EPC中标公示，项目计划2024年11月21日开工，2025年10月30日全部并网。

近期国内海风项目开工、建设提速明显，十四五尾声临近，部分签约或获批项目预计将加速开工并网，建议关注项目密集释放对相关标的带来的业绩弹性。

近期风电行业迎来密集催化，当前时点重点推荐三条主线

国内海风建设加速——逻辑：短期看好十四五后期海风项目加速开工，广东、江苏用海审批通过后存量需求迅速释放带来的业绩弹性，长期看好“十五五”规划下深远海确定性提升带来的海风产业链价值量提升机会。②催化：广东江苏重点项目招标及开工进度、重点个股业绩拐点、深远海政策出台、沿海省份“十五五”海风规划发布。

零部件盈利改善——逻辑：国内陆风机组招投标价格持稳，行业自律公约签订背景下价格竞争有望改善，国内风机前三季度招标规模同比增长93%，风机大型化占比提升背景下，叶片、铸锻件等零部件价格有望回暖。②催化：年末零部件与整机企业谈价进展、原材料价格改善、风电装机数据超预期。

海外订单外溢——逻辑：欧洲海风建设进入新一轮增长周期，本土单桩、海缆环节供需缺口明显，订单外溢国内头部企业有望受益。催化：重点公司订单披露、海外降息超预期。

风险因素

政策调整、执行效果低于预期：虽然风光发电已逐步实现平价上网，能源转型及双碳目标任务仍然高度依赖政策指引，若相关政策的出台、执行效果低于预期，可能会影响相关产业链的发展。

产业链价格竞争激烈程度超预期：在明确的双碳目标背景下，新能源行业的产能扩张明显加速，并出现跨界资本大量进入的迹象，可能导致部分环节因产能过剩程度超预期而出现阶段性竞争格局和盈利能力恶化的风险。