富达：电讯及基础工业行业存在机会 对能源行业抱审慎态度

智通财经APP获悉，富达发文称，美国高收益债券市场提供吸引的综合收益率，但息差窄构成限制。然而，受到公司基本因素及技术性因素良好所支持，预期利差将会主导回报。尽管息差有可能进一步收窄，但风险正在显现，特别是来自美联储减息的潜在转变以及即将到来的关税、政府开支及移民政策的变化。从行业层面来看，富达认为电讯及基础工业行业存在机会，可以透过信贷选择增加价值。另一方面，由于潜在的政策变化可能导致油价下跌及资本配置策略转变，富达对能源行业抱审慎态度。

富达指出，美国高收益债券市场仍然提供吸引的综合收益率，但息差窄构成限制。除此之外，受到基本因素及技术性因素持续良好所支持，预期利差将会主导未来一年的回报。

利好因素方面，相关公司的基本因素依然稳健，信贷指标显示公司整体上没有承担过多的风险。虽然息差接近历史最窄水平，但美国高收益债券指数的质量高于历史上绝大多数时期。从评级来看，BB级债券现占指数过半，有担保票据占指数三分之一以上，充分证明目前的息差水平合理。鉴于企业资产负债表现强劲，加上延长不良债券期限的选择越来越多（无论是透过负债管理活动还是私募信贷等其他资本来源），因此违约率应会保持在较低水平。

然而，即使息差仍未达到谷底，但肯定正在接近，且即将出现一些风险。首先，美联储有可能重新考虑明年的减息步伐，或会迫使市场重新审视企业的实力，尤其是针对仍然指望再融资成本降低的实力最弱一群。随着企业寻求重新借贷、新债发行随着并购活动增多而增加，以及债券评级上调的动力转弱，技术性因素所带来支持亦可能减弱。投资者也有需要评估即将到来的关税、政府开支及移民政策变化对各个信贷的影响，这些变化既会带来赢家，亦会带来输家。

富达表示，信贷息差或许还有收窄空间，但息差越窄，犯错的余地便越小。因此，投资者需要采取防守性部署，同时选择性投资。幸运的是，由于各债券之间的差异依然很大，特别是在B级及CCC级债券领域，挑选信贷的机会很多。核心策略仍然是识别及投资高度看好的债券，同时避开有巨大下行风险的信贷。

电讯业目前备受关注，其息差远高于指数平均水平，高出近200个基点，是唯一息差高于指数的行业。然而，很多电讯公司的资本结构过度借贷、正在努力应对长期需求变化，且受到沉重的资本开支负担所困扰，因此出现这种息差或许并不奇怪。然而，最近的一些有利发展引发投资者重新评估这个备受冷落的行业。

事实证明，电缆等一些细分行业的基本因素较预期强韧。此外，最近人工智能推动对连接数据中心的光纤容量的需求，带来意料之外的利好因素。最后，并购活动增加，突显资产的潜在价值，也带动市场对未来合并的揣测，此趋势或会随着监管进一步放松而加速。

富达认为，基础工业是有机会透过信贷选择增加价值的另一领域，包括化工、建筑材料以及金属与采矿等一系列细分行业。尽管关税的潜在负面影响对这些行业构成巨大威胁，但考虑到各公司的地理及供应链风险不同，最终所受影响将因公司而异。虽然面对投入成本压力，但各公司拥有的定价能力也不同，有些可以将成本转嫁予客户，这取决于其市场的供需平衡及竞争护城河的大小。好消息是，基础工业行业的负债率低于历史水平及整个市场的水平，有能力抵御这些即将到来的挑战。

投资者对能源行业需抱审慎态度。虽然普遍市场认为能源行业在新政府领导下应会表现强劲，但鼓励不断提高产量的政策回归，加上政策或对全球其他地区的经济增长造成影响，可能导致油价走低。在过去一段时间，投资者倾向持重能源行业，估值仍然偏高，而资产负债表也健康。然而，管理团队很可能因为监管放松而增加资本开支及寻求并购，这标志着近年来保守的资本配置将发生变化。事实上，出于很多同样的原因，能源行业在特朗普第一个任期内表现不佳。不过，即使在能源行业也存在差异，潜在的赢家包括液化天然气出口商及油田服务等细分行业。