港股A股化？未来港股估值有1/3提升空间

本文来源于华尔街见闻，内容为国金证券的研究报告，由时浩编辑整理。

随着沪港通、深港通运行，内地与香港金融市场间联系日渐紧密。港股是否会如A股估值高企，成为了市场关注的问题。

国金策略团队认为，随着港股估值偏低的原因被逐渐解决，未来港股估值中枢提高是大概率事件，且港股及市场总体估值尚有1/3、1/4提升空间。

未来港股估值中枢提高是大概率事件

2018年国内IPO审核趋严而港交所放宽上市限制，不少内地独角兽公司选择赴港上市。港交所行政总裁李小加指出，8月之后将出现独角兽上市高峰。由于独角兽企业自带高估值属性，国金策略团队认为投资者来源与上市公司来源有望匹配，沪深港通的开放也给内地机构投资者提供了更多投资机会。

需要注意的是，港股市场资金供需不平衡的状态虽然会随着内地企业在港上市而有所缓解，但供过于求的状态依然难以短期解决。

国金策略团队指出，香港大力吸引独角兽公司在港上市，直接带来港股的金融地产等低估值企业占比下降，而科技公司的占比上升。然而IPO扩张更加恶化了港股资金供求不平衡的局面，这意味着有限的资金只会去追逐那些优质的标的，港股估值在行业和个股上的分化可能更为严重。

伴随着内地资金的进入、内地企业的在港上市，港股确实正在A股化。但在转变过程中，依然保留了自身的特点，国金策略团队称，这些改变将提升港股的估值，未来港股估值中枢提高是大概率事件。

港股估值提升的空间有多大？

国金策略团队认为，港股估值走高的重要因素，简单概括而言，可以归因于两个因素：1.内地资金南下；2.港股上市结构改变。

这两点其实可以算作同一点，因为港股上市结构的改变就会吸引内地资金南下：金融地产之所以估值低，就是因为不符合资金的偏好；而大量独角兽企业在港上市后，这些优质的企业自然自带流量，自然会吸引投资者进入。

因此归根结底，最关键的问题还是在于内地资金的南下。

通过建立模型比对不同国家上市公司结构与投资者结构情况，国金策略团队发现，香港市场的“本国上市公司市值/投资者市值”明显偏高，远远超出其他国家。而对于一个相对正常的市场而言，投资者结构应当与上市公司结构相匹配。这说明在香港市场上，相比较于内地公司在港上市的数量，内地投资者还是太少。

由于目前港股的内地上市公司市值占比为66.2%，港股若要达到表中其他6国平均值1.3042的基准水准，未来内地投资者市值占比需要由目前的8.7%提高到50.76%。

截至2017年底，香港股市总市值为553199.55亿人民币，假若其他条件不变，内地投资者占比达到50.76%，意味着地资金流入到香港空间超过23万亿人民币。国金策略团队表示，23万亿仅仅是理论计算的内地资金南下的最大空间，并不意味着未来一定会有如此规模的资金南下。

根据以上假设，国际策略团队称：

23万亿的内地资金若全部南下，未来港股通市值将达到63.88万亿人民币，港股通的股本将由5万亿股增至5.89万亿股。

市盈率=每股价格/每股收益= 总市值/（每股收益*总股本）。在不考虑每股收益的情况下，总市值变为原来的157.30%倍，总股本变为原来的 117.78%倍，那么，市盈率将提高 33.55%（157.30%/117.78%-1）。

因此，23万亿的内地资金若全部流入，将使得港股通估值提高1/3左右。

目前港股通市值为406091.51亿人民币，占全部港股总市值的73.41%。以这个比例来计算，未来整个港股估值将提高24.63%。港股整体的估值将提高1/4左右后，估值将回归正常水平，再也不是一个低估值的市场。同时，估值水平的系统性提高也将成为推动港股长期牛市的重 要因素，这也非常有利于港股市场的长期投资者。

此外，国金策略团队声称，即使23万亿资金全部南下，从M2来看，其耗时将持续10-20年，按M2年均增幅8%看，整体占比不大；且随着政策导向，资金流入金融市场边际增高属于必然现象，因而，内资金流出对国内实体经济 A股影响着实有限。