新股研报 | 连续三年毛利率稳中有升，辐热炉制造商米技（01715）能“俘获”投资者的心吗?

本文来源中泰国际研报，作者为分析师赵红梅。

公司简介：

米技国际为中国一家主要开发、制造及出售厨房用具的炉灶供货商和制造商，主要客户为中国中产和中上层客户。公司拥有的核心品牌分别为“德国米技”、“米技生活”和“米技商用”。公司有2个生产设施，分别位于中国上海和德国，所有生产的炉灶均符合CCC和QB/T 4404-2012等中国和德国相关安全标准和规定。产品主要透过不同销售渠道于中国出售，包括分销商、代销销售、电、电视平台和在线平台等，德国销售等部分则主要透过亚马逊德国销售。根据灼识报告，2017年公司在中国辐热炉的优质零售品牌之中位处龙头，市占率为36.0%。

中泰观点：

辐热炉受益于消费者的可动用收入增加和对优质健康生活的注重提升

根据灼识报告，优质热辐炉市场过去保持稳定增速，2013年至2017年间年复合增长率为15.8%，规模增至11.0亿元人民币。预计未来5年市场需求仍有望持续攀升，在2018年至2022年间的复合年增长率为16.7%，规模增至24.3亿元人民币，增速在高位维持稳定。我们认为辐热炉销量将可受益于中国消费者对优质健康的生活追求;辐热炉作为节能环保的厨房电器，不但迎合了消费者对环保的要求，亦减少没有电磁炉的室内电磁辐射污染。加上米技炉能效高能耗低，费用比煤气节约50%以上，相信会受消费者欢迎。另外，我们相信公司能透过不同的销售渠道，开拓客源。产品目前可经线下实体店和在线平台如淘宝、天猫和JD.com等购买。公司计划扩大客源至地产和酒店发展商。

经营业绩方面：过去3年，总收入分别为216.8百万元、228.1百万元和255.4百万元人民币，其中辐热炉灶均为占比最重，分别为93.9%、86.9%和79.4%。集团毛利润保持稳定增长，毛利率过去3年分别为47.6%%、48.4%和53.5%，主要受惠于由于建筑项目中需要产品的公司客户数目增加。过去3年销售费用分别为60.8百万元、59.1百万元和71.3百万元人民币，主要因广告及推广开支和代销费增加。

估值方面：按全球公开发售15亿股本计算，公司市值为4.5-5.4亿港元，市盈率为19.4-23.3之间，处于行业平均水平，市净率为2.64-2.88，高于行业平均水平。盈利能力方面，ROE，ROA分别为29.8%和11.2%，高于行业平均水平。综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，我们给予其55分，评级为“中性”。

风险提示：宏观经济因素，受季节性波动影响。(编辑：刘瑞)