新股解读|天立教育(01773)：业务扩张在即，高升学率成最大亮点

国内生育政策从维持调控到全面放开“二胎政策”，到现在已经历了近10年时间。与此同时，不断增长的新生人口与国内学校数量的矛盾也在逐步扩大。

在这一背景下，身处教育产业核心市场的K12教育机构，伴随着市场“刚性”需求的持续上升也需要在规模和实力上有所提高。于是，步入资本市场成为公司扩充实力的必经之路。如今，天立教育(01773)也来到了上市的路口。

智通财经APP了解到，天立教育招股时间在6月28日-7月4日。届时公司将发行5亿股，其中90%为国际发售，10%为公开发售，另外还有15%超额配售权。此外，公司预计于7月12日正式挂牌，登陆港股市场。

高升学率是公司发展的核心原因

作为一家以K12教育为主的民办教育机构，天立教育深耕四川市场15年。目前在四川地区，公司一共拥有13所学校，并覆盖了从早教到高中的整个K12教育领域。

众所周知，许多教育机构吸引学生入学往往是通过向市场宣传其往届学生的毕业情况，以此来提高入学率。以民办高校为例，此类学校吸引学生的“一大卖点”在于学校毕业生的高就业率。与此类似，民办K12教育机构则是靠往届学生优秀的高考成绩来吸引入学。在招股书中，天立教育同样强调了这一点。

智通财经APP了解到，2015-2017年，天立教育的所有高中毕业班分别有88.2%、95.2%和95.6%的学生被国内大学录取，并且在2017年有71.6%的学生被一本大学录取，且其中有9名学生获北大、清华录取。

除此之外，公司所属的初中和小学学校在素质教育及升学率方面同样成绩斐然。招股书介绍，2016年，泸州及宜宾市的中考最高分均来自于当地的天立教育初中学校。

这一成绩无疑从侧面体现出天立教育高中部学校优良的教育氛围和强大的师资力量。因此在2014-2017学年，公司学校的入学学生人数已从8263名增至20924名，复合增长率高达59%。

实际上，民办K12教育机构与公立学校最大不同在于，学费收入是其发展的根本。从天立教育近4个学年的学费情况来看，公司小学部到高中部采取了几乎相同学费收费政策且均价都在20000元/学年上下。相比之下，公司旗下幼儿园作为高级教育机构，其收费则相对更高。

智通财经APP观察到，虽然公司学费起价较高，但学生入学人数却依然连续4个学年持续增长。以公司高中部学校为例，2014-2017学年，高中入学人数从1546人增至3900人。截至2017年秋季学期，高中部学校使用率已高达86.8%。

由于民办学校的人工成本以及折旧摊销都有固定成本的属性，随着学校使用率的提高，公司规模效益将得以体现。

除了提高学校使用率，公司扩大规模效益的另一途径便是扩大公司校网规模。智通财经APP观察到，此次公司上市募集资金的用途之一便在于进一步开办新学校。可见实现规模化是目前公司的重要发展目标之一。

“现金奶牛”是如何养成的?

从上述可以看到，天立教育在学生升学率等硬性指标上表现突出，学校的成绩也得到了许多家长的认可，这导致近几学年，公司入学学生出现大幅增长。

因为家长对孩子成绩提升及对升学率的心理需求更高，使得家长对学费的增长敏感度较低。随着学费的增长，公司整体收入也在逐渐增长。

2015-2017年，天立教育的主营业务收入从2.2亿元(人民币，单位下同)增至4.7亿元，三年复合增长率为46%;与此同时，公司净利润从1824.8万元增至1.36亿元，复合增长率高达175%。凸显近几年由于公司学校成绩提升带来的学生收益的正面影响。

从公司现金流量表情况来看，自2016年起，公司经营活动现金流净额便远高于公司当期净利润，这反映出公司拥有非常强的获现能力。

当然，这也是教育行业的特殊现象。造成这一现象的本质在于，学生入学需要先缴纳当期学年的学费。这使得学年初期的学费成为公司的递延收益转入公司当期负债，只有在学年结束后才会转入公司收益。所以当公司业务形成规模化效应之后，该部分递延收益将大幅提高，为公司提高大量的现金。而这也会让公司成为实际意义上的“现金奶牛”。

所以规模化还是公司发展的重要路径，而且一般来说，一家民办教育机构成为“现金奶牛”必将是资本的宠儿，只是这条路也走的不轻松。因为即使是一个知名的教育品牌在新的地区开办学校也同样“开头难”。民办K12教育的特殊性导致公司要让新地区的学生家长接受自身品牌并非易事。

这就要公司在开辟市场时抓住家长们教育需求上的“痛点”。通常来讲，家长在为孩子挑选学校的过程中，师资力量对比永远是最重要的。所以公司要想抓住市场需求最大的痛点，聘请优秀的教师甚至是当地的名师无疑是最佳选择。当然这也将导致公司的劳工成本出现大幅增长。

天立教育近三年的教师劳工成本在当期总销售成本中的占比分别为62.7%、60.1%和53.8%，总体呈下降趋势，这说明公司拥有优异的成本控制能力。不过由于公司即将开始进一步的扩张计划，能否保持目前良好的成本控制能力或成为投资者关心的重要问题。