新产能投产&新产品推出，石四药（02005）增长可见？

本文来源招商证券研报。

中金发布研报称，预计石四药集团(02005)在2018-19年还能延续产品均价上涨趋势和输液产品的数量增长，主要受到以下支撑：1)产品结构持续改善;2)新增手术专用产品和新增醋酸钠林格;3)在市场整合过程中持续提升市场份额。

中金将公司18/19财年盈利预测上调20%/44%，主要为了反映新增咖啡因产品贡献和输液产品18/19财年均价上升25%/8%，并将将目标价上调至9.77港元。维持买入评级。

18年上半年输液产品均价提升，销量符合预期

18年上半年，石四药的静脉输液产品均价继续实现了20-50%的增长。管理层认为涨价主要是由于2018-19年产品结构从基础输液产品向营养和治疗输液产品转变，以及新增高端产品和玻璃瓶价格的上涨所致。与此同时，石四药也在积极拓展进入中国南方地区的新省份，中金认为公司正在按计划实现1.5亿瓶/袋(同比增长16%)的销量目标。

2018/19年实现新产能投产/新产品推出

我们预计2018-19年石四药的每股盈利将增长40%/38%。2018年，石四药将在当前16亿瓶/袋的总产能基础上新增1.5亿瓶/袋的产能，其中的1亿新增产能将为手术专用静脉输液产品。管理层透露，手术专用静脉输液产品的成本与普通产品相似，但因为使用更加安全和方便，在价格上能有20-25%的溢价空间。此外，管理层预计公司新的咖啡因生产线将于2019年开始投产，设计产能达5,000吨。我们预计2019-20年咖啡因的息税前利润将达5,400万/6,100万港元。

另外，我们预计石四药的新产品醋酸钠林格2019年也将新增1,900万港元的息税前利润，主要从羟乙基淀粉获得了市场份额。最后，我们认为公司的腹膜透析输液未来获得审批将在2019年后解锁又一增长动能。

估值吸引，增长可见度高

鉴于石四药的增长可见度高，我们认为当前19倍的19财年市盈率的估值具有吸引力。我们的分部加总估值模型目前对治疗输液产品采用了25倍的NOPAT，非治疗输液产品18倍的NOPAT，咖啡因13倍的NOPAT，腹膜透析输液20倍2025年NOPAT(折现回2018年底)，目前股价对应22%的上升空间。

(编辑：刘瑞)